中青旅：古北水镇估值85亿 超跌带来买入机会

　　本期股市动态30指数收于892点，较上期下跌4.27%，同期上证指数下跌3.52%，创业板指数下跌4.07%。成分股中，航发动力、白云机场和津膜科技等个股涨幅靠前。华侨城A、中青旅、和中集集团涨幅靠后。

　　本期成分股重大事项及评论：

　　中青旅（600138）：近期古北水镇的第二大股东京能集团挂牌转让其持有的20%股权，转让底价为17亿元，对应古北水镇估值高达85亿元，对应PE高达74倍，市场认为估值略高。不过，从成长性看，2017年古北水镇营收同比增长35%至9.79亿元，全年接待旅客同比增长12.89%至275万人次，净利润1.14亿元。目前古北水镇刚过培育期，未来提价增流保证营收和业绩高增长可期。

　　公司持有41.29%的股权，持股价值超35亿元，而目前公司总市值却只有120多亿。相比古北水镇，公司旗下的乌镇是国内稀缺的旅游资源，而且运营更加成熟，盈利能力更强。2017年乌镇的净利润接近7亿元，即便按照景区行业25倍的PE给予估值，考虑持股比例，单乌镇就已接近中青旅的总市值，更何况公司还有旅行社、酒店、IT产品销售等非景区业务。相比之下，公司目前估值显然被低估。

　　近期公司股价随市场大幅下跌，创出近三年来的最低点，但公司过去三年景区客流量持续攀升，门票价格提升，且业绩方面也逐年走高，应该说基本面相比三年前更加优异。下跌或带来不错的抄底机会，建议重点关注。

　　国轩高科（002074）：年初至今，公司股价下跌已超过40%，这里面有市场情绪的因素，也有国轩本身的问题。在我们看来，公司最大的问题有三个，第一个是三元电池产能能否大规模释放。过去两年磷酸铁锂价格持续下降，而政策导向则让三元电池的价格持续坚挺。2017年底公司拥有产能6.5GWh，其中磷酸铁锂3.5GWh，三元为3GWh。虽然公司强调，未来还是以三元电池为主，但至少现在看磷酸铁锂还是公司的主要产能。

　　第二个是业绩质量问题。2017年年报出来后，公司的经营性现金流量净额为-9968万元，首次转负，应收账款35.5亿元，同比增长47.1%，两项数据均与宁德反向而行，此外存货飙升至15.15亿元的历史高位水平。

　　第三毛利率。公司毛利率一直高居行业首位，即便是去年出现下滑，仍然接近40%，显著高出宁德3.5个百分点。在下游整车厂压价及上游原材料暴涨的双重挤压下，公司高毛利率能否维持也是个问题。

　　虽然公司并不完美，但年报出来后，我们还把公司留在30里面，主要原因在于，1）公司股价回调严重，从去年9月底至今，已经回调30%以上，已经反映了价格下跌等负面因素。2）今年基本面有边际改善预期。今年公司三元电池产能会陆续释放，而且三元正极材料实现资量产，碳酸锂原材料与澳大利亚矿厂签订合同，今年成本也继续下降。3）实控人、董监高以及员工持股计划陆续实施，存量市场环境下有增量资金的个股反弹力度可能更高。

　　公司今年预期估值已经降到了15倍，一家业绩不增长的企业，长期合理估值就是15倍左右，更何况国轩未来可能还会有增长，从这个角度看，目前可以分批买入该标的。

　　应流股份（603308）：公司在铸造领域一直处于国内一流水平，一开始其主要专注于油气、工程机械等传统领域，但通过多年技术积累，目前已经形成了“核电+叶片”双业务驱动的经营模式。从核电方面看，公司是国内少数持有核一级铸件生产许可的企业，主产品包括核一级主泵泵壳，核动力装置金属保温层，中子屏蔽材料等，目前核反应堆压力容器金属保温层已经运用于“华龙一号”及巴基斯坦K2项目，拥有自主产权的中子吸收材料及主泵泵壳等多个核零部件也进入批量生产阶段。2017年公司核能新材料业务实现收入同比增长29%，毛利率同比提升4.9%，今年该业务大概率会有更优异的表现。

　　“两机”叶片方面，公司技术出众，研发的“两机”高温合金叶片已经进入GE供应链中，GE在全球两机市场中占据一半以上的份额，未来或给应流带来大量的订单。以国际航空零部件制造巨头PCC为例，GE是PCC的第一大客户，每年为其带来13亿美金的收入，而PCC的市值也令人吃惊，2016年曾以376亿美元的价格被巴菲特收购。

　　公司的霍山新厂将以价值更高的单晶叶片为主，达产后每年有望带来20-30亿的产值，是2017年应流全营收的2-3倍。长期看，应流的成长充满想象空间。近期公司股价持续下跌，估值上已无泡沫。

　　股市动态分析、南方汇金

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