风格转换：估值到位 只欠资金
- 来源:投资者报
- 关键字:风格,转换,估值,资金
- 发布时间:2011-01-24 08:42
近段时间，采掘、房地产、银行、钢铁等大盘蓝筹股轮番异动。从板块上来看，去年12月以来（数据截至1月17日，下同），采掘、钢铁板块走势领先各大板块，在大盘下跌近4%的情况下不跌反涨。房地产、银行板块虽然未能上涨，但跌幅小于市场整体水平，显示出一定的抗跌性。而食品饮料、信息设备、电子元器件等前期领涨的板块，近期则陷入调整。在这1个多月的时间内，于2010年屡创新高的中小板综指下跌超过10%，创业板指数下跌接近13%，均远远超过沪深300的跌幅。
此时，“二八”转换的话题再次回到市场当中。但风格转换真的能够实现吗？
近两月资金青睐大盘蓝筹
板块涨跌转换的背后，是资金流向的变化。换句话说，资金动向可以反映市场的变化趋势。
去年12月起，此前一度最不受待见的房地产、银行等大盘蓝筹板块开始受到主力资金的青睐。尤其是进入1月份，主力资金买入大盘蓝筹的痕迹逐渐明显。
指南针全赢数据显示，在1月份的10个交易日内，60个行业板块中，主力资金净流入的板块只有5个。其中，最受眷顾的是银行板块，资金净流入约14亿元。其次是石油化工板块，净流入6.43亿元。房产开发租赁板块也得到超过6亿元的资金净流入，在元旦假期后首周，该板块每个交易日均得到资金净流入，金地集团成为两市资金净流入额最大的个股。
而在不久前，情况截然相反，就在去年11月，房地产开发租赁板块还是资金净流入出额第2的板块，银行板块则位列净流入出额第4。
在银行、房地产板块得到资金热捧的同时，生物制药、零售连锁、电子元器件等前期热点板块则出现较大的资金净流出，其中电子元器件板块在1月份 10个交易日内净流出近29亿元。
风格转换具有四个特征
资金对大盘蓝筹的关注是风格转换的基础，但并不能由此断定风格转换已经发生。那么，成功的风格转换有何特征和背景？
我们对2005年以来的4次风格转换进行了研究，从巨潮大盘指数、巨潮小盘指数（巨潮系列指数是经深交所授权，由深圳证券信息有限公司推出、覆盖深沪两市的指数）这两个指数观察大盘蓝筹及小盘股的相关表现。这4次风格转换分别发生在2005年10月、2006年10月、2007年5月末以及2009年5月。
在过往的风格转换中，小盘股向大盘蓝筹的转换往往要经历一个僵持的过程，也就是说需要时间切换。我们将巨潮大盘指数与巨潮小盘指数的比值转化为曲线，将其称为“风格转换曲线”。
从中可以看到，在2006年10月的那次风格转换前，当年8月至10月中旬期间，曲线呈水平震荡的态势。2009年5月的那次转换亦是如此。2009年3~5月，曲线同样水平震荡。
市场风格的转换很大程度上受到估值因素的影响。从小盘股向大盘蓝筹的转换，多发生在中小盘股市盈率远高于大盘股的时期，因为如此一来，大盘蓝筹显示出估值优势。在过去的4次风格转换中，巨潮小盘指数、巨潮大盘指数二者市盈率的比值往往在3.5倍以上，在2006年10月的那次转换中，这一比值更是接近5倍。
市场偏向大盘股时，往往是经济较快发展时期，甚至是经济过热时期。如2007年5月末的那次成功转换，当季GDP增速达到14.5%，这一增速是1994年以来的最高水平。同时，固定资产投资同比增速达26.7%，也是处于较高的位置。CPI也在逐月走高。2005年10月及2006年10月那两次风格转换时，GDP增速也分别超过11%、12%，固定资产投资增速分别达到27.2%、24.3%。其中2006年那次转换时，CPI正处于上升初期。在经济快速发展时期市场风格偏向大盘股，是因为金融、钢铁、房地产等大盘股有显著的周期性特征，业绩及股价会随着经济周期的盛衰而涨落。当经济高速增长时，这些行业的上市公司会有明显的业绩改善。
此外，我们还发现，在过去几次小盘股向大盘股的转换中，只有2007年的转换发生在加息时期。2006年10月份成功转换时，1年期利率为2.52%，这一利率从2006年8月起维持了7个月。其间虽然多次上调存款准备金率，但并没有加息。而2005年及2009年风格转换时，利率均稳定维持在2.25%，存款准备金率也均维持不变。可见，在多数市场风格偏向大盘股的时候，货币政策都较为宽松。
当前条件仍不成熟
当前的情况，是否符合风格转换的特征或者背景呢？
从风格转换曲线来看，12月以来，二者比值维持在0.75~0.8之间，略有上升，大体上是水平震荡的趋势。
在市盈率方面，目前巨潮小盘指数、巨潮大盘指数二者市盈率的比值在3.5倍左右，与前几次成功转换时的情况十分接近。
从2010年的经济数据可以看到，GDP增速仍维持在高位，CPI也在不断上升，甚至已经超出警戒线。而固定资产投资增速则略有降温。
从上述三个情况来看，似乎均符合风格转换的特征。是否可以说，风格转换定会成功？答案还是否定的。
首先，目前流动性持紧缩的趋势。2010年四季度以来已加息两次，存款准备金率也在近日上调至历史新高，且存在继续上调的可能。而众所周知，A股市场仍是一个资金推动型的市场，大盘股上行更是需要大量资金推动。近期A股成交量多处于低位，没有成交量的配合，风格难以成功转换。
其次，银行、地产板块虽有估值修复的机会，但基本面仍有较大的不确定性。在银行再融资、房地产将展开新一轮调控等因素的影响下，这些大盘股难以走出一波强劲的上涨行情。
如此看来，虽然市场似乎正在酝酿风格转换，但“大象起舞”的情形仍难以出现，“二八”转换的条件仍不成熟。
不过，虽然银行、地产目前缺乏领涨因素，但一些周期性和政策倾斜行业正在越来越受到资金的关注，如铁路、航空、钢铁、石化等，而这些板块也往往在市场的“生死关头”起到重要的稳定作用。
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