中长期策略要看“高中低”
- 来源:投资者报
- 关键字:中长期,策略,盈利
- 发布时间:2011-07-18 08:36
引起市场反弹的因素主要有两方面：一是温家宝总理在国外的讲话，让大家对政策放松的预期较高；二是统计局提前公布一些比较敏感的数据，也使得反弹时间提前（原来大家认为反弹会出现在7月中上旬）。
其实，何时反弹并不重要，关键是性质。我们判断，这只是一个反弹而已，现在还不具备大级别、趋势性上涨的基础。
大级别上涨基础不具备
之所以判断市场是反弹而非反转，主要基于四个原因。
一是从相对短期来讲，市场普遍认为6月CPI达到6.4%是年内最高点，但我们认为，对此判断还不能贸然下结论，还需要再观察。因为，从我们切身感受看，食品价格等上涨趋势还没有发生改变。比方说猪肉，现在种猪的存栏较少，但马上要进入到猪肉消费旺季，价格很难下来。现在奶制品、奶粉以及食用油价格都在上涨，因此现在就下结论还稍早了些。
第二个原因是房价还未达到政府调控的目标，所以很难说会放松紧缩政策。
第三，从市场博弈角度看，市场反映的是对未来的预期。现在的反弹力度可能属于较大的，也可能透支了。一旦预期没有兑现，反弹就很难持续。
第四，近期上涨的行业结构也基本符合反弹特征。一开始是汽车、地产、水泥板块反弹。之后是前期表现一般的消费品等行业反弹，这是典型的行业轮动反弹，而不是反转。
从长期看，经济增速在减缓，我们倒不觉得会有硬着陆那么悲观，但减缓的过程肯定对股指有压力。上市公司盈利也是一样，虽然不会有大幅下调，但也处于盈利增速减缓趋势。总体来讲，这些都制约着股票市场估值进一步提升。
尽管上半年创业板、中小板市场整体跌幅接近20%，但我们下半年还是更偏好中大盘股票，中小盘可能还会面临相对中大盘股而言更大的压力。
板块轮动阶段的选择策略
在下半年的行业投资方面，我们主要从几个思路来考量。
刚才提到这一轮是反弹，反弹首先是解决先导型的行业，如地产、汽车、水泥都是景气先导型。如果把这波行情看作是反弹，它们的历史使命可能已经结束，现在进入到补涨或是板块轮动的阶段。
在此阶段，有几个行业值得参与。一是超跌的，如今年以来跌幅较大的TMT行业（科技、传媒、信息），这里面肯定有些公司是由于泥沙俱下而一起跌下来的。有些优质品种反弹的幅度不会小。再一个就是消费品，细分下去包括医药、食品饮料等，今年表现不温不火，但其中有些公司增速很确定。
从中长期的角度看行业，简单来讲就是“高中低”。“高”是指高端装备制造，在机械板块里面这类品种相对多一点；此外是“中、低”端消费品，包括中低端的品牌服装、饮料、中低端白酒等。
用事件驱动对抗有效性不足
抛开具体的股指运行、板块如何投资等问题，我们可以看到，我国经济尚处转型期，市场有效性相对成熟市场较弱。具体在证券投资活动中，很明显的体现行业和板块受外生性因素的影响较明显，具有很强的事件驱动性质。因此，我们最近将投资、研究重点放在了事件驱动策略上，并在国内公募基金业首次明确提出了这种策略。
事件驱动型投资策略在成熟金融市场应用广泛，事件驱动策略基金也是一个重要的海外共同和对冲基金类别。以对冲基金为例，截至2009 年，事件驱动型基金占整个对冲基金行业管理资产规模的比重达25%以上，即便是在亚洲等金融工具相对缺少的新兴市场，也占15%左右。
国际上对事件驱动策略的运用核心思路在于，关注事件发生前后市场对企业证券的定价与其实际价值之间的差异，以及价格向价值的回归过程。整个投资策略包含多种套利形式，通过多空双方的交易，最大限度消除系统性风险影响，利用市场暂时的有效性不足来获取无风险套利收益。
目前，由于投资者知识背景、对信息理解程度不同，信息对于不同投资者而言价值并不相同，股票价格往往并不能立即反映其内在价值的变化。同时，由于缺乏有效的做空对冲机制，无法完全复制国际上事件驱动策略的操作模式，来规避系统性风险。因此，我们尝试在借鉴国际经验基础之上，将事件驱动策略进行本土化改良和应用。
当驱动公司、行业价值变动，甚至是引发宏观经济走势变化的事件发生时，比如，重大的货币财政政策、行业的政策扶持、产业升级以及公司并购重组重大事件等，常常会对市场预期产生重大影响，从而直接作用到相关行业和股票的估值水平；同时，又因为A股市场弱有效性特征，在事件发生前后，股票价格往往与其内在价值会在一定期间内出现偏离，随着公司业绩反证出市场预期的偏差之后，通常又会经历一个估值回复的过程。
在价格回归价值的过程中，投资机会往往就产生了。
事件驱动策略就是在特定事件发生时，从市场对企业证券的定价与证券的实际价值之间的差异中寻求投资价值的策略。
很多投资者看到我们新的研究方向往往会问我，事件驱动与主题投资有什么区别？两者区别在于，主题投资仅考虑某一时间的某个主题做投资，并不考虑市场的反应（是反应不足还是反应过度），而事件驱动主要是基于市场对事件的反应，从市场的反应不足或反应过度中，找到投资机会。
投资者也会问我们，事件驱动策略是对冲基金的一个核心投资策略，在公募基金领域是否有其价值？其实，公募基金里也有应用较成功的案例，如富达基金中的特殊策略基金，基金经理安东尼？波顿是位资深的、知名的投资大师。特殊境况基金是他连续管理了28年的产品，主要采用事件驱动策略里一个较细分的特点——特殊境况。
简单来讲，大家熟悉的价值投资、成长投资，主要是解决了买什么的问题，而事件驱动投资，解决了什么时候买的问题。
■讲述者︱王航 国泰金龙行业精选、国泰事件驱动策略基金经理
■采访者︱邓妍 《投资者报》记者
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