吴建华：股指期货不是博弈工具
- 来源:投资者报
- 关键字:吴建华,股指期货,博弈
- 发布时间:2011-07-18 09:22
股指期货在中国大陆还是初生儿，而台湾地区已有17年发展经历。
第一创业期货公司总经理吴建华是台湾期货业最早的参与者之一，曾参与推动台湾期货期交所造市者制度出台。2009年，他从台证期货公司总经理卸任，进入凯基期货，之后选择新东家第一创业期货，可以说是台湾期货界高管投身大陆的第一人。
相比之下，大陆股指期货还有哪些需要完善的地方？台湾经验有哪些可以效仿？
7月13日，在接受《投资者报》记者独家专访时，吴一再强调， 股指期货是经济活动中的一个平衡工具，而不是博弈工具，只有认识到这一点，才能对其大胆放开而不是限制。
配合其他投资品交易
谈到中国大陆和台湾地区股指期货的区时，吴建华最大的感受是：“投资者心理有很大区别。在台湾，使用股指期货，是必要的经济行为，是投资者日常使用的一个工具，和其他投资工具相互配合；而在大陆，大部分投资者的注意力在期货上，用它来博弈。”
股指期货是衍生品，有其他投资品才会产生衍生品，跟股票、期权、债券等投资品种配合，才是使用股指期货的理由。
通常台湾投资者会先考虑今天股市怎么样，然后在股指期货上作出相应策略。由于股指期货提前15分钟开盘，需要提前布局，看起来，像是先交易股指期货，其实早在战略上作出了部署。
这种做法像极了机构套保，吴认为，套保没那么神秘，自然人也可以做，这才是最接近股指期货推出的本质。而市场规律证明，以投机为目的，亏损是必然的。
吴看惯了期货市场起起落落。台湾刚推出股指期货时，很多人过度迷恋这种博弈，亏损严重，五六百万美元瞬间化为乌有，有时候也会发生上访诉讼等事件。目前的状况是，台湾投资者很少纯粹做股指期货，大多是配合交易。
“期货投资要跟其他环节互动起来。”吴建华说，他力主第一创业要推广这样的理念——进行股票搭配股指期货销售的推广宣传。
任何事情都有例外。台湾也有一小部分人在从事高频交易，每天赚取一两点差价，这种交易方法在台湾市场是被禁止的，目的是防止高频交易扰乱市场，造成混乱。
搞活市场需要机构参与
从去年以来，股指期货市场就令很多人忧心忡忡：保证金大幅缩水让很多投资者中途离场；日均成交量在去年达到短暂高潮后，又回到初始成交量且没有再提高；今年以来日均成交量不足20万手，而高潮时曾达到50万手。
是什么原因导致上述情况出现？有市场人士担心，股指期货市场是不是就此沉寂下去？
而吴建华觉得不必担心。他认为由于机构投资者比例过低，很多交易策略过于同质化，套利机会逐渐减少，很多机构觉得没有意思，暂时偃旗息鼓，或许在寻找新的策略和机会。
不过，他强调，真正要搞活这个市场，还是需要大量机构的参与。
吴提供了一组关于投资者结构的数据。
台湾地区股指期货的发展从1999年开始，2003年最火爆，到2010年，成交量大幅成长了95倍。其间，自然人成交比重逐步下降，从1998年的95%降至2010年的48%；机构账户，尤其是期货自营账户和外国专业投资机构占比迅速提高，从1999年到2010年，前者从1.2%上升至43%；后者从0.1%成长至7.7%。
而目前大陆参与者的结构是，开户数将近7万，参与者以个人为主，机构比例仅有1.7%，明显偏低。
吴曾在多个场合提到，要放开对机构入市的限制，机构多了，其他自然人也会跟进来，整个市场也就会蓬勃起来。机构和自然人在一个天平两端，不能仅限制一方，这样天平会不稳，影响市场的发展。
不过，投资者参与结构需要慢慢调整。目前允许参与股指期货的机构有券商自营盘、公募基金专户、合伙制私募、信托产品等，公募基金和QFII资格已经获批，但是还有很多细节规则没有出台，目前使用者不多。
吴还建议，一些企业法人可以参与进来，扩充整个机构投资者的比例。
用程序化交易规避风险
“二八”法则，也存在于期货业，20%的人赚80%人的钱。
在台湾，股指期货市场结构中，最主要的两类参与者是期货自营账户和自然人，占比都达40%以上。
两者互为交易对手，期货自营盘由于拥有技术、人才、纪律、专业、资金等各项优势，很容易能打败那些“小羊羔”——自然人，数据也证明了期货自营大部分盈利。5年以来，规模排名前十的期货公司中，仅有个别公司个别年份出现亏损。
一个自营商两年内可以赚8亿元新台币，期货是零和游戏，这就表示有另外一方比较辛苦。吴建华说，平均算起来自然人是亏损的。
这样的情况，并不代表没有自然人赚钱。“自然人中总会有赚钱的，要不然近几年来，自然人开户数量不会稳步提高。”
他提供的数据显示，1998年自然人有13.9万户，去年为开户数达到133.5万，增加了89%。
人们往往认为期货是高风险投资，会一夜暴富，也会一散而空。
拥有丰富期货业经验的吴对此并不认可，期货有杠杆，“关键看你怎么玩，可以是高风险高回报，也可以是中风险中回报，甚至低风险低回报。”
目前台湾地区、美国、欧洲等地，8成以上投资者都在采用程序化交易，根据每个期货客户的抗风险能力量身打造投资策略，由机器操作取代人为判断，减少了很多风险。
吴说，他们已经成立了程序化研究团队，希望将台湾经验带到大陆来，为客户提供一些不一样的服务。
大陆三点制度值得肯定
尽管大陆股指期货运行仅一年多时间，很多制度都不完善，有待发展，但是吴认为有三点值得肯定，这三点也是和台湾及国外大部分地区期货市场不同的。
一是投资者有筛选。50万元的限制，将资金量较小、抗风险能力较差的散户暂时排除在外；而台湾地区在这方面没有限制。大陆的做法有利于股指期货高标准，稳起步。
二是大陆保证金集中监管是一个很好的制度，在提供流动性、放大收益的同时也降低了风险事件发生几率。
在台湾市场，一家期货商所有客户保证金整合在一起报给交易所，交易所只能掌握公司有没有爆仓风险，对于个人账户无法检测到，而这恰恰容易造成风险。譬如，一个客户交了50万保证金没有交易，而另一个大客户应该补仓，由于钱不够，公司就可能拿别人的保证金来顶资金缺口。而大陆个人的账户信息直接归到监管中心来管理，让个别期货公司的风险更可控。
三是高标准限仓控管。初期每日交易量500手和每日留仓量100手的控管，有效地控制国内偏好的炒新活动；也有效管理了留仓水平，避免了干扰市场的到期逼仓效应。
《投资者报》记者 薛玉敏
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第一创业期货公司总经理吴建华是台湾期货业最早的参与者之一，曾参与推动台湾期货期交所造市者制度出台。2009年，他从台证期货公司总经理卸任，进入凯基期货，之后选择新东家第一创业期货，可以说是台湾期货界高管投身大陆的第一人。
相比之下，大陆股指期货还有哪些需要完善的地方？台湾经验有哪些可以效仿？
7月13日，在接受《投资者报》记者独家专访时，吴一再强调， 股指期货是经济活动中的一个平衡工具，而不是博弈工具，只有认识到这一点，才能对其大胆放开而不是限制。
配合其他投资品交易
谈到中国大陆和台湾地区股指期货的区时，吴建华最大的感受是：“投资者心理有很大区别。在台湾，使用股指期货，是必要的经济行为，是投资者日常使用的一个工具，和其他投资工具相互配合；而在大陆，大部分投资者的注意力在期货上，用它来博弈。”
股指期货是衍生品，有其他投资品才会产生衍生品，跟股票、期权、债券等投资品种配合，才是使用股指期货的理由。
通常台湾投资者会先考虑今天股市怎么样，然后在股指期货上作出相应策略。由于股指期货提前15分钟开盘，需要提前布局，看起来，像是先交易股指期货，其实早在战略上作出了部署。
这种做法像极了机构套保，吴认为，套保没那么神秘，自然人也可以做，这才是最接近股指期货推出的本质。而市场规律证明，以投机为目的，亏损是必然的。
吴看惯了期货市场起起落落。台湾刚推出股指期货时，很多人过度迷恋这种博弈，亏损严重，五六百万美元瞬间化为乌有，有时候也会发生上访诉讼等事件。目前的状况是，台湾投资者很少纯粹做股指期货，大多是配合交易。
“期货投资要跟其他环节互动起来。”吴建华说，他力主第一创业要推广这样的理念——进行股票搭配股指期货销售的推广宣传。
任何事情都有例外。台湾也有一小部分人在从事高频交易，每天赚取一两点差价，这种交易方法在台湾市场是被禁止的，目的是防止高频交易扰乱市场，造成混乱。
搞活市场需要机构参与
从去年以来，股指期货市场就令很多人忧心忡忡：保证金大幅缩水让很多投资者中途离场；日均成交量在去年达到短暂高潮后，又回到初始成交量且没有再提高；今年以来日均成交量不足20万手，而高潮时曾达到50万手。
是什么原因导致上述情况出现？有市场人士担心，股指期货市场是不是就此沉寂下去？
而吴建华觉得不必担心。他认为由于机构投资者比例过低，很多交易策略过于同质化，套利机会逐渐减少，很多机构觉得没有意思，暂时偃旗息鼓，或许在寻找新的策略和机会。
不过，他强调，真正要搞活这个市场，还是需要大量机构的参与。
吴提供了一组关于投资者结构的数据。
台湾地区股指期货的发展从1999年开始，2003年最火爆，到2010年，成交量大幅成长了95倍。其间，自然人成交比重逐步下降，从1998年的95%降至2010年的48%；机构账户，尤其是期货自营账户和外国专业投资机构占比迅速提高，从1999年到2010年，前者从1.2%上升至43%；后者从0.1%成长至7.7%。
而目前大陆参与者的结构是，开户数将近7万，参与者以个人为主，机构比例仅有1.7%，明显偏低。
吴曾在多个场合提到，要放开对机构入市的限制，机构多了，其他自然人也会跟进来，整个市场也就会蓬勃起来。机构和自然人在一个天平两端，不能仅限制一方，这样天平会不稳，影响市场的发展。
不过，投资者参与结构需要慢慢调整。目前允许参与股指期货的机构有券商自营盘、公募基金专户、合伙制私募、信托产品等，公募基金和QFII资格已经获批，但是还有很多细节规则没有出台，目前使用者不多。
吴还建议，一些企业法人可以参与进来，扩充整个机构投资者的比例。
用程序化交易规避风险
“二八”法则，也存在于期货业，20%的人赚80%人的钱。
在台湾，股指期货市场结构中，最主要的两类参与者是期货自营账户和自然人，占比都达40%以上。
两者互为交易对手，期货自营盘由于拥有技术、人才、纪律、专业、资金等各项优势，很容易能打败那些“小羊羔”——自然人，数据也证明了期货自营大部分盈利。5年以来，规模排名前十的期货公司中，仅有个别公司个别年份出现亏损。
一个自营商两年内可以赚8亿元新台币，期货是零和游戏，这就表示有另外一方比较辛苦。吴建华说，平均算起来自然人是亏损的。
这样的情况，并不代表没有自然人赚钱。“自然人中总会有赚钱的，要不然近几年来，自然人开户数量不会稳步提高。”
他提供的数据显示，1998年自然人有13.9万户，去年为开户数达到133.5万，增加了89%。
人们往往认为期货是高风险投资，会一夜暴富，也会一散而空。
拥有丰富期货业经验的吴对此并不认可，期货有杠杆，“关键看你怎么玩，可以是高风险高回报，也可以是中风险中回报，甚至低风险低回报。”
目前台湾地区、美国、欧洲等地，8成以上投资者都在采用程序化交易，根据每个期货客户的抗风险能力量身打造投资策略，由机器操作取代人为判断，减少了很多风险。
吴说，他们已经成立了程序化研究团队，希望将台湾经验带到大陆来，为客户提供一些不一样的服务。
大陆三点制度值得肯定
尽管大陆股指期货运行仅一年多时间，很多制度都不完善，有待发展，但是吴认为有三点值得肯定，这三点也是和台湾及国外大部分地区期货市场不同的。
一是投资者有筛选。50万元的限制，将资金量较小、抗风险能力较差的散户暂时排除在外；而台湾地区在这方面没有限制。大陆的做法有利于股指期货高标准，稳起步。
二是大陆保证金集中监管是一个很好的制度，在提供流动性、放大收益的同时也降低了风险事件发生几率。
在台湾市场，一家期货商所有客户保证金整合在一起报给交易所，交易所只能掌握公司有没有爆仓风险，对于个人账户无法检测到，而这恰恰容易造成风险。譬如，一个客户交了50万保证金没有交易，而另一个大客户应该补仓，由于钱不够，公司就可能拿别人的保证金来顶资金缺口。而大陆个人的账户信息直接归到监管中心来管理，让个别期货公司的风险更可控。
三是高标准限仓控管。初期每日交易量500手和每日留仓量100手的控管，有效地控制国内偏好的炒新活动；也有效管理了留仓水平，避免了干扰市场的到期逼仓效应。
《投资者报》记者 薛玉敏
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