吴建华:股指期货不是博弈工具

  • 来源:投资者报
  • 关键字:吴建华,股指期货,博弈
  • 发布时间:2011-07-18 09:22
  股指期货在中国大陆还是初生儿,而台湾地区已有17年发展经历。

  第一创业期货公司总经理吴建华是台湾期货业最早的参与者之一,曾参与推动台湾期货期交所造市者制度出台。2009年,他从台证期货公司总经理卸任,进入凯基期货,之后选择新东家第一创业期货,可以说是台湾期货界高管投身大陆的第一人。

  相比之下,大陆股指期货还有哪些需要完善的地方?台湾经验有哪些可以效仿?

  7月13日,在接受《投资者报》记者独家专访时,吴一再强调, 股指期货是经济活动中的一个平衡工具,而不是博弈工具,只有认识到这一点,才能对其大胆放开而不是限制。

  配合其他投资品交易

  谈到中国大陆和台湾地区股指期货的区时,吴建华最大的感受是:“投资者心理有很大区别。在台湾,使用股指期货,是必要的经济行为,是投资者日常使用的一个工具,和其他投资工具相互配合;而在大陆,大部分投资者的注意力在期货上,用它来博弈。”

  股指期货是衍生品,有其他投资品才会产生衍生品,跟股票、期权、债券等投资品种配合,才是使用股指期货的理由。

  通常台湾投资者会先考虑今天股市怎么样,然后在股指期货上作出相应策略。由于股指期货提前15分钟开盘,需要提前布局,看起来,像是先交易股指期货,其实早在战略上作出了部署。

  这种做法像极了机构套保,吴认为,套保没那么神秘,自然人也可以做,这才是最接近股指期货推出的本质。而市场规律证明,以投机为目的,亏损是必然的。

  吴看惯了期货市场起起落落。台湾刚推出股指期货时,很多人过度迷恋这种博弈,亏损严重,五六百万美元瞬间化为乌有,有时候也会发生上访诉讼等事件。目前的状况是,台湾投资者很少纯粹做股指期货,大多是配合交易。

  “期货投资要跟其他环节互动起来。”吴建华说,他力主第一创业要推广这样的理念——进行股票搭配股指期货销售的推广宣传。

  任何事情都有例外。台湾也有一小部分人在从事高频交易,每天赚取一两点差价,这种交易方法在台湾市场是被禁止的,目的是防止高频交易扰乱市场,造成混乱。

  搞活市场需要机构参与

  从去年以来,股指期货市场就令很多人忧心忡忡:保证金大幅缩水让很多投资者中途离场;日均成交量在去年达到短暂高潮后,又回到初始成交量且没有再提高;今年以来日均成交量不足20万手,而高潮时曾达到50万手。

  是什么原因导致上述情况出现?有市场人士担心,股指期货市场是不是就此沉寂下去?

  而吴建华觉得不必担心。他认为由于机构投资者比例过低,很多交易策略过于同质化,套利机会逐渐减少,很多机构觉得没有意思,暂时偃旗息鼓,或许在寻找新的策略和机会。

  不过,他强调,真正要搞活这个市场,还是需要大量机构的参与。

  吴提供了一组关于投资者结构的数据。

  台湾地区股指期货的发展从1999年开始,2003年最火爆,到2010年,成交量大幅成长了95倍。其间,自然人成交比重逐步下降,从1998年的95%降至2010年的48%;机构账户,尤其是期货自营账户和外国专业投资机构占比迅速提高,从1999年到2010年,前者从1.2%上升至43%;后者从0.1%成长至7.7%。

  而目前大陆参与者的结构是,开户数将近7万,参与者以个人为主,机构比例仅有1.7%,明显偏低。

  吴曾在多个场合提到,要放开对机构入市的限制,机构多了,其他自然人也会跟进来,整个市场也就会蓬勃起来。机构和自然人在一个天平两端,不能仅限制一方,这样天平会不稳,影响市场的发展。

  不过,投资者参与结构需要慢慢调整。目前允许参与股指期货的机构有券商自营盘、公募基金专户、合伙制私募、信托产品等,公募基金和QFII资格已经获批,但是还有很多细节规则没有出台,目前使用者不多。

  吴还建议,一些企业法人可以参与进来,扩充整个机构投资者的比例。

  用程序化交易规避风险

  “二八”法则,也存在于期货业,20%的人赚80%人的钱。

  在台湾,股指期货市场结构中,最主要的两类参与者是期货自营账户和自然人,占比都达40%以上。

  两者互为交易对手,期货自营盘由于拥有技术、人才、纪律、专业、资金等各项优势,很容易能打败那些“小羊羔”——自然人,数据也证明了期货自营大部分盈利。5年以来,规模排名前十的期货公司中,仅有个别公司个别年份出现亏损。

  一个自营商两年内可以赚8亿元新台币,期货是零和游戏,这就表示有另外一方比较辛苦。吴建华说,平均算起来自然人是亏损的。

  这样的情况,并不代表没有自然人赚钱。“自然人中总会有赚钱的,要不然近几年来,自然人开户数量不会稳步提高。”

  他提供的数据显示,1998年自然人有13.9万户,去年为开户数达到133.5万,增加了89%。

  人们往往认为期货是高风险投资,会一夜暴富,也会一散而空。

  拥有丰富期货业经验的吴对此并不认可,期货有杠杆,“关键看你怎么玩,可以是高风险高回报,也可以是中风险中回报,甚至低风险低回报。”

  目前台湾地区、美国、欧洲等地,8成以上投资者都在采用程序化交易,根据每个期货客户的抗风险能力量身打造投资策略,由机器操作取代人为判断,减少了很多风险。

  吴说,他们已经成立了程序化研究团队,希望将台湾经验带到大陆来,为客户提供一些不一样的服务。

  大陆三点制度值得肯定

  尽管大陆股指期货运行仅一年多时间,很多制度都不完善,有待发展,但是吴认为有三点值得肯定,这三点也是和台湾及国外大部分地区期货市场不同的。

  一是投资者有筛选。50万元的限制,将资金量较小、抗风险能力较差的散户暂时排除在外;而台湾地区在这方面没有限制。大陆的做法有利于股指期货高标准,稳起步。

  二是大陆保证金集中监管是一个很好的制度,在提供流动性、放大收益的同时也降低了风险事件发生几率。

  在台湾市场,一家期货商所有客户保证金整合在一起报给交易所,交易所只能掌握公司有没有爆仓风险,对于个人账户无法检测到,而这恰恰容易造成风险。譬如,一个客户交了50万保证金没有交易,而另一个大客户应该补仓,由于钱不够,公司就可能拿别人的保证金来顶资金缺口。而大陆个人的账户信息直接归到监管中心来管理,让个别期货公司的风险更可控。

  三是高标准限仓控管。初期每日交易量500手和每日留仓量100手的控管,有效地控制国内偏好的炒新活动;也有效管理了留仓水平,避免了干扰市场的到期逼仓效应。

  《投资者报》记者 薛玉敏
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