国海证券：小券商大空间
- 来源:股市动态分析
- 关键字:国海证券,A股,招商证券
- 发布时间:2011-08-14 12:17
这一差异与国海证券新近上市，资本市场对其熟悉程度没有其它“老”券商股高不无关系。同时，较小的流通盘和偏低的估值也为投资者提供了同时具备安全边际和操作弹性的投资标的。
券商股：买大还是买小？
在美股继续暴跌的背景下，A股市场本周四（8月11日）大幅低开，此后盘中出现回升，从盘面观察，券商板块成为引领大盘向上的一股强劲力量。而回顾A股市场以往历次中期反弹的特征，券商股往往是在短期急跌过后出现的市场脉冲式反弹行情中的“风向标”和“领头羊”。
在本周三（8月10日）方正证券（601901）上市后，A股上市券商已有17家。事实上，在关于券商股的投资讨论中，业界一直存在买“大”还是买“小”的争论。流通盘较大的券商股，估值往往低于板块平均水平，被认为更具备安全边际；而流通盘小的券商股，在二级市场交易中往往更具备波动性和价格弹性，被认为更具备操作性。
以本周四的情况为例，方正证券、国海证券和太平洋（601099）成为当日涨幅最高的三个券商股。而中信证券、招商证券、华泰证券等涨幅则在板块下游。
鱼与熊掌可兼得
买“大”还是买“小”的探讨实际上反映了一个“鱼与熊掌不可兼得”的困境：具有较好波动性的券商股在估值上通常不具备比较优势，而估值具备比较优势的券商股，流通盘往往过大。
不过，作为新近上市的券商股，国海证券却在流通盘较小的背景下具有估值优势。从多家券商研究所对国海证券业务进行解析后作出的估值来看，国海证券估值处于板块的下游，这与其新近上市，二级市场对其熟悉程度比其它券商股低有关。
招商证券认为，国海证券拥有基金和期货公司，业务线较完备，固定收益业务颇具特色，自营投资能力较强，体现小券商中较为难得的均衡性。而从净资本和净利润规模来看，国海证券的规模在太平洋和国金证券之间，居上市券商中第13位左右，而ROE则高于同等规模券商，较为接近宏源证券，在小型券商中资质相对较优，又拥有很小的流通盘，将体现出较高的价格弹性。
从市值的角度来看，招商证券测算国海证券的合理市值应当在太平洋、国金证券和东北证券之间，规模在130—150亿元，按照7.17亿的股本计算，价格在18-21元之间。东北证券的分析亦认为，国海证券的综合竞争力与国金证券、山西证券相当，其市值规模应该在国金证券与山西证券之间，目前国金证券总市值为134亿元，山西证券总市值规模为207亿元，按照此市值规模，国海证券对应的二级市场价格应该在20—28元之间。而截至8月11日收盘，国海证券的股价也仅在13.38元，与上述估值仍有相当距离。
各项业务可圈可点
与多数中小规模券商在业务上往往仅具备单一优势不同的是，国海证券从经纪业务到自营业务，以及资产管理业务、投行业务上都有可圈可点之处，这在多数分析师看来颇为难得。
作为目前国内券商利润来源构成中最重要的部分，国海证券的经纪业务在近两年费率大幅下降后，2010年股基佣金率0.152%，公司在广西50%以上的市场份额保护了费率溢价局面的持续存在。随着外地券商的入驻，公司面临的竞争激化，但根据当地证券业协会的指导，广西大部分地区的佣金率不得低于1.3‰-1.7‰的水平，平均的费率底线也在1.5‰左右，和公司当前的佣金率非常接近，在政策限制的作用下，未来费率继续下降的空间非常有限。
自营业务方面，2006年以来，国海证券实现证券投资收益分别为-1036.7万元、26904.3万元、9368.4万元、23870.2万元、21545.3万元，占业务收入的比重分别为-2.0%、11.8%、6.5%、11.1%和11.4%。
本刊记者蔡晓铭
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