投资的悖论

　　还是标普具有非凡及大无畏的勇者气概，套用毛主席当年的话来讲，就是在美利坚这个纸老虎的屁股上，狠狠地揣了一脚，让美国人痛到刻骨铭心，白宫现在也没有能把标普怎么样。

　　欧美人家里出了丧事、或者倒了大霉，全世界都要陪着哭号吗？按照中国人的理解，A股也难以置身事外，并且比美欧投资人的痛楚和悲哀，还要有过之，这就让人匪夷所思。A股跟随全球股市暴跌的原因或借口，虽然众说纷纭、见仁见智，其实也就是那么几条：

　　一、投资人预期美债危机，会让中国持有的约1.16万亿美国国债大幅缩水。有分析指，至少会缩水20%以上。

　　二、美国经济的衰退及恶化，会直接影响到中国的对美出口，包括对相关国家的出口。

　　三、美欧经济的长期衰退，会在事实上影响到全球经济、包括中国经济的复苏与增长。

　　剩下的最大理由应该只有一个，即在全球一体化之下，各国金融市场的乐观、尤其是悲观恐惧的情绪，会自然而快速的传递与感染，并且具有乘数极度放大的“蝴蝶效应”，这是谁也无法阻止和漠视的现实，也正应了那一句中国成语，叫做“兔死狐悲”：因为同类的失败或死亡而感到悲伤。

　　此次标普下调美国政府的长期主权债务评级，由此所引发投资人的负面联想、甚至到了胡思乱想的地步：美债糟、美国经济糟，当然会导致全球经济变得糟糕、也会拖累中国经济。

　　但是非常讽刺的是，正当美国经济和美债均被市场严重看衰之时，多数人想当然的以为，美国长期国债应该被众人抛弃、价格一路走低。在票面收益率或票息率不变的前提下，孳息率会走高。按照很多媒体的说法，美债大危机，好像美国明天就要完蛋了，股市投资人作出了过激的负面反应，全球上演灾难大片，股市全线重挫。

　　事实却刚好相反，在国家主权信用评级遭到调降后，10年期美国国债并没有出现被恐慌性抛售和收益率飙升，却下降至2.2%左右，创今年来新低；反而受到投资人的大力追捧，逆势大涨。本月8日，美国10年期国债价格大涨，收益率降至2.33%，为2009年1月以来最低；到了9日，10年期国债收益率一度下探2008年12月创下的纪录低位2.04%，稍后回升至2.21%。2年、3年和5年期国债收益率亦均创下新低。国债价格上升，孳息率自然下降。而价格的走高，当然是追捧买入者的力量要远大于卖出者。

　　主权债的评级下调，发债者需要以更高的收益率来吸引买家，直接后果就是借贷成本的上升，并传导至实体经济层面受影响及拖累，但是美国国债这一次的市场表现却是一个例外。我们不得不承认，美债在事实上还是最安全的市场，依然还是全球各类资产中风险相对较低的品种，这是一个很难解释的悖论。

　　在美债评级下调的初期，股神巴菲特是最先站出来力挺美国国债的一位名人。他表示愿意对美债给出4个A，显得比谁都要激进与看好，因为他旗下的伯克希尔公司据称持有几百亿美元的美债。有一个说法是，“屁股可以指挥脑袋”。意思是当你处在不同的位置上时，就会有不同的立场和观点；而当你明天的位置发生改变后，其立场和观点就会随之改变。这句话看似可以较好解释巴菲特挺美债的动机。

　　有海外媒体由此得出结论称，巴菲特是看好美国经济的长期“大好友”。按照笔者的研究以为，其实也不尽然。1999年7月时，巴菲特在一个富豪与网络精英的聚会中，就曾经对当时的美国经济和股市表现出中长期（10年以上）的忧虑；况且他还多次说过，他的投资思想中有75%是来自其恩师格雷厄姆。

　　后者在其25岁之前，就曾经历过四次金融危机和三次经济萧条，是一位悲观厌世者中的“极品”。正是由于他年轻时的“悲惨世界”，才会催生出后来的“安全边际”法则和价值投资理念。巴菲特将这两样法宝传承并发挥到极致，就不可能不受其恩师“悲观厌世”价值观的严重影响，但他个人却又是一个坚定看好美国经济的长期“大好友”。在这两者之间，同样充满着悖论。

　　钟林