文化产业投资：通向何方

　　与其他产业一样，文化产业充足的发展离不开资本的推动。当文化产业不和资本市场发生关系时，它只是少数人的活动，所需资金来自于个人储蓄、个人信用卡和家人朋友的支持，甚或有些富人的慷慨赞助。但是，当文化产业和资本市场发生关系时，随着其规模大小、营业性质、成熟阶段的不同，资本与其发生关系的场合、方式也会不同。

　　文化企业如何找到风险投资

　　风险投资是资本进入文化产业较常见的通道。而文化企业如何找到风险投资？或者说，风险投资如何选取文化产业呢？

　　风险投资的特点是高风险、高收益，也就是说这个项目必须具备高成长的可能性。文化企业高成长的可能性一方面来自文化的独特性，另一方面来自大众对文化接受的可能性。文化的独特性犹如高科技企业的技术先进性一样，是赖以成功的一个必要条件。但单有这个基础还不能保证将来的成功。大众对文化消费接受的可能性还会包括产品的价格、消费行为方式的转变等。

　　2009年5月花木兰基金开展了“花木兰中国行”活动，意在全国寻找最具有投资价值的文化创意项目。据董事长韩冬梅介绍，基金挑选的项目标准是“一定要有前瞻性、创新性，具备发展潜力和市场前景”。许多小型的文化创意项目比较适合风险投资。

　　私募股权投资

　　当企业已不只是概念和思路时，它的盈利模式已经很明确。而它的发展需要资金的推动，或者是地域上的发展，或者是上下游产业链的发展，或者是新的产品线的发展。这时候，就是私募股权投资出现的时候了。

　　私募股权投资顾名思义是股权方面的投资。它与风险投资的区别就是进入企业发展的阶段不同。

　　私募股权投资更适用于那些已比较成熟的企业、快速扩张的企业和即将上市的企业。在中国，由于法律不允许合伙人制度的风险投资，风险投资也是以投资公司、基金的形式存在，和私募基金的区别仅在于投资的项目不同。由于企业的盈利模式已经明确，私募基金对企业的管理并无太多涉及。

　　一个广为人知的私募股权投资的文化产业案例，是2009年10月30日首批创业板上市的华谊兄弟传媒股份有限公司。原华谊兄弟传媒集团从2000年以来，先后获得太合集团、TOM集团、雅虎中国、分众传媒等机构的资金总计4亿多元。这些资金的性质就是私募。

　　参与其中的太合公司2000年3月投资华谊2500万元，2004年底以约7500万元价格退出，由TOM集团接手。2005年华谊又吸引了雅虎中国、信中利，2007年获得分众传媒的资金投入。这些投资终于等到了2009年年底华谊的上市，获得了丰厚回报。

　　股票投资

　　经过股份制改造的企业，由于其规模大、机构完整，有明确的盈利模式，有一定的市场份额，可以得到证监会的认可来对公众发行股票。

　　比如，新华传媒是解放报业集团旗下所有的经营性业务的打包分离，北青传媒是北京青年报社所属的经营性资产的打包剥离。新华传媒与北青传媒属于传统平面媒体，其盈利为广告收入。凭借原来的市场地位与市场前景，直接从股票市场上进行融资发展。

　　另一个例子是歌华有线。它是由北京歌华文化发展集团、北京青年报业总公司、北京有线全天电视购物有限责任公司、北京广播发展总公司及北京出版社五家股东共同发起设立的股份有限公司。该公司于1999年9月29日成立，次年就在上海股市公开交易了。这么快得到证监会的认可，不仅在于盈利模式清晰（电视收费与广告收费），更是与广播电视所特有的地位分不开的。

　　银行借贷

　　虽然文化企业没有传统的抵押，但公司的价值来源如版权、特许经营权等渐渐得到了银行的认可，而成为可抵押物。

　　例如早在2007年11月，北京银行就率先与北京市文化创意产业促进中心签订战略合作协议，承诺为文化创意企业贷款设立50亿元专项授信额度，成为北京地区首家面向文化创意企业，开展著作权、版权等无形资产质押贷款与专业担保公司贷款组合业务的银行。

　　版权等文化产权的收益随着文化产权交易所的设立，其价值渐渐明晰，也就更具备了充当抵押物的能力。以南方产权交易所（广州）为例，据悉其揭牌之日前，交易所就已经与工商银行、建设银行、光大银行、民生银行分别签订了战略合作协议：4家银行将累计向交易所投放630亿元人民币的授信。

　　文化产业不同于高科技的另一地方，是名望在还款的过程中扮演着更多的角色，传统的无形资产变得可以把握。2009年12月18日，郑晓龙、张国立、李少红等国内23名优秀电视剧导演，获得了民生银行共计1亿多元人民币的授信额度，平均每人授信额度为500万元。

　　债券的形式

　　具有“文化”色彩的证券化的例子莫过于鲍伊证券。1997年，出生在英国而在美国广受欢迎的著名摇滚歌手大卫.鲍伊，为了买回前任音乐经理人所有的鲍伊作品的少数著作权，并解决其在英国住宅的税收争议，而产生了大量资金的需求。鲍伊经由著名的投资银行家普曼安排，以25张专辑（约300首歌曲）的音乐著作权每年所产生的版税和许可费作为证券化资产，发行5500万美元的债券。该证券化设立特殊目的信托，发行票面年利率为7.9%，法定到期日为15年，债券平均到期期间为10年。

　　鲍伊证券由EMI唱片公司以签订15年的全球授权许可协议的方式提供信用增强，穆迪等机构给予AAA的信用评级。证券化交易的收益使大卫.鲍伊成为英国身价最高的摇滚歌手，而且作为知识产权证券化的第一起交易，鲍伊债券成为知识产权证券化的代名词。

　　政府的投资与慈善的资助

　　可以以资本运作方式把文化产业分为两类：一类是公益性文化产业，包括图书馆、博物馆、艺术展览、公益电视节目以及资助学者等。另一类是营利性文化产业，包括电影、音乐唱片、文娱类书籍出版、文化传媒、电视娱乐节目等。

　　公益性文化产业的资金主要来自政府的资助。这种政府的资助主要体现在两种形式：一种是政府直接出资资助文化艺术机构，比如黄梅戏剧团。一般来讲这一部分资金还是有限的。其余的部分则须由文化艺术机构从政府机构外申请获得。另外一个重要的途径就是间接资助。

　　在间接资助方面，美国政府通过建立相应的法律法规和政策来鼓励各州、各地方的企业以及人民对文化事业进行赞助和支持。在税制方面：自1917年，美国联邦税法就规定对非营利性文化团体和机构免征所得税，并减免资助者的税额，鼓励基金会、大公司和个人投资，引导一部分社会财富用于文化发展。

　　以纽约新美术馆为例，它的资金来源包括纽约市政府文化局、纽约州政府艺术局、联邦美术馆和图书馆协会，这部分是政府拨款；它还接受大企业基金会如菲利斯摩里斯烟草公司基金会、美国运通基金会、大通银行基金会等的资助；同时它还接受老牌基金会沃霍尔基金会、梅隆（银行业）、卡内基（钢铁业）基金会和新贵中的诺顿基金会的资助；最后，就是社会上富有的个人捐助和普通人的捐助（门票和购物）。

　　综合融资

　　一个企业要得到发展，需要综合利用融资渠道，而不能囿于一种。其实在实际操作中，一个公司也会在不同阶段多渠道进行融资，所考虑的是可行性与成本。

　　与融资投资紧密相关的是风险的管理与防范。文化产业在风险方面也有着独特性，表现在下面几处：

　　一、有的项目盈利模式目前还不明确。正如在2000年的时候，不知道互联网怎样赚钱一样。现在许多文化产业尤其是一些创新创意，除了对未来乐观的估计，还需要真正的市场调研与分析。

　　二、那些成熟的文化产业如电影制作、出版发行等可能存在着过度同质化的风险，从资本投资的角度看，就会影响对高回报的判断。等投资发生之后，就可能发现市场不如想象中的广阔，竞争激烈。

　　三、文化产品的估值主观性强，波动相对剧烈。以出版业为例，较成功的书《货币战争》《中国震撼》在出版前很难估计其版权收入。许多出版社瞄着市场，推出一个又一个题目，结果却较难把握。有时是该火的不火，没想到的火了。这种现象体现了文化产品估值的困难。

　　四、在文化产业估值中，价值的主要部分在于知识产权。而我国这方面法律尚不健全。比如街头盗版DVD仍旧没有规范。

　　五、文化并不都是快餐文化。很多文化要求的是一种积淀，一种对金钱的漠视。而金钱、盈利、回报这些东西本身恰是投资所关心的。所以文化投资逻辑上的直接的结果就是资本所能扶持的文化就是匹配于它的文化，也就是工业化生产的模式（可以成批生产），面对大众消费对象的一种服务性、经营性的文化。

　　蔡志忠的漫画系列曾经流行，它介绍了老子、列子和庄子等中国古代哲学家。然而它本身却是一种快餐文化，与老子、列子不相干。通俗读物能使你了解他的哲学的基本点，但要准确地了解全貌必须读原著。

　　依靠单纯商业行为的投资促进文化产业会有自身的局限性。再拿博物馆为例。它主要目的是保存知识、传播知识。如果限定盈利、门票之类，它就会走样。所以，文化投资不等于传统的企业投资，只有盈利的概念，还需要有文化概念的区分。


　　（作者单位：中央财经大学）