顺鑫农业 大众白酒龙头股

　　顺鑫农业在北京地区，除了白酒市场有占率超过50%，在鲜肉市场上的份额也超过50%，而作为2008年奥运会鲜肉和蔬菜供应企业，更成为公司食品安全的有力背书。

　　探究企业

　　顺鑫农业是首批获得农业部等八部委审定的农业产业化国家重点龙头企业，经营范围主要涉及肉食品加工与销售、良种繁育与销售、水利与建筑工程施工。

　　2011业绩增长明显

　　2011年报告期内，公司实现营业收入75.80亿元，净利润30，683.83万元，同比分别增长20.93%和15.64%，经营业绩稳步增长。

　　公司的主营业务收入主要来自肉制品加工业务和白酒业务，分别占2011年营业收入的46%和33%；从毛利率来看，2011年，肉制品加工业务毛利率为3.15%，较上年有所下降；白酒制造业的毛利率继续保持较高水平，达到56.8%，正由于白酒制造的高盈利成为了公司主要利润来源，贡献了公司毛利的73%以及净利润的59%；公司其他业务也实现了稳步的增长。

　　牛栏山发力2011

　　2011年，牛栏山酒厂全年北京市场销售收入同比增长7%，呼市、保定、天津、沧州等外埠市场销售收入同比分别增长37.5%、77%、76%、135%。

　　产品结构方面，继续加大中、高端产品比重，经典二锅头、珍品三十年、百年牛栏山、珍品二十年等中高端产品销售稳步增长，中等价位继续优化产品结构，新推出的百年红系列产品得到消费者的认可，逐步成为新的利润增长点，提升了公司的经营业绩。

　　宁城老窖：恢复中的“塞外茅台”

　　宁城老窖位于内蒙古赤峰市八里罕镇，属浓香型白酒，口感绵柔甘甜，曾被誉为“塞外茅台”，是内蒙古白酒最早的四大名牌之一。

　　2001年后由于经营不善，财务状况急剧恶化，出现巨额亏损，公司于2002年停产。2004年底，大龙地产和顺鑫农业集团分别以53%和18.15%的股权成为宁城老窖的第一、二大股东，之后进入资产重组程序，2005年通过资产置换被大龙地产借壳。2007年10月15日，顺鑫集团向大龙地产以人民币1亿元购买宁城老窖酒类及相关资产，由顺鑫宁城租赁使用。2008年11月28日顺鑫宁城以12536.50万元收购宁城老窖全部资产。

　　宁城老窖现拥有酿酒产能约5万吨，目前产品包括“盛情”、“陈年”和“窖藏”三大系列，主要覆盖40-200元价位的白酒市场。由于宁城老窖目前尚处于前期的投资建设恢复期，利润较低， 2011年宁城老窖实现净利润230.6万元，但曾经的历史名酒具备良好的复兴潜力，有较大的业绩弹性。

　　种猪繁育品牌优势

　　公司拥有“种猪繁育-商品猪养殖--生猪屠宰-肉食品加工”完整产业链的优势。

　　旗下小店畜禽良种场，已在北京、辽宁、天津、内蒙古等地建立了186家养殖基地，实行引种、饲料、收购、防疫消毒和用药等五项的统一管理。除西藏、青海和贵州以外，公司种猪的销售区域已基本覆盖到全国。

　　2011年公司种猪繁育业务实现销售收入1.49亿元，同比增长69.73%；实现净利润3768万元，同比增长24.48%。由于近两年公司规模的快速扩张，种猪繁育业务的毛利率下降到34.88%。

　　肉食品加工业务业绩稳定

　　公司近几年也在布局北京的熟食业务市场，拓展销售网络，加大形象店的建设力度，进一步提升市场占有率。部分拳头产品在市场上反映良好，销量增长强劲。公司屠宰和肉类加工业务2011年实现营业收入35.06亿元，同比增长28.45%，占总收入的46.26%，为公司的第一大收入来源。

　　2012年猪肉-生猪差价明显高于去年同期，公司屠宰加工业务业绩将明显好于去年水平。公司的屠宰规模在北京地区已经排名第一，未来发展重点将转向下游熟食产业，并加快向保鲜调理和精细加工下游产业转型，充分利用渠道优势扩大市场占有率，以提高盈利空间。

　　建筑工程与房地产开发业绩稳定增长

　　建筑工程施工业务由持股85.43%的子公司鑫大禹水利建筑工程有限公司承担。2011年公司重点发展环保工程与处理业务，寻求外埠业务，项目涉及北京、陕西、山西、甘肃、四川、湖北、新疆等多个重点省市，为参与全国市场竞争奠定了良好基础。

　　“鑫大禹”商标被认定为北京市著名商标，2011年全年实现营业收入7.04亿元，毛利润9068.68万元。

　　公司参与新农村建设，参与保障房、回迁房的建设，收到一定成效。2011年公司实现房地产业务收入3.38亿元，亏损4260.9万元，主要是因为财务费用增加和折旧增加导致。2012年主要看杨镇三期和包头二期的销售情况以及回迁房的情况。

　　券商评价和风险提示

　　方正证券认为，公司白酒业务推进产品结构升级、种猪业务规模扩大是未来看点，预计2012-2014年EPS分别为0.93、1.04、1.37元。我们认为目前公司各项业务增长稳健，股价被低估，维持“增持”投资评级。

　　中信建投证券认为，公司2011年投资净收益1.55亿元，贡献EPS约0.35元，但销售费用大幅增加2.7亿元。公司白酒属性大于其他业务属性，估值具有一定吸引力，维持“增持”评级，6个月目标价23元。

　　风险提示：公司因扩大产能大量的贷款将带来融资压力和现金流压力。

　　高管访谈

　　记者：公司账上50亿贷款，公司资产负债率已经超过70%，如何使用这些资金？未来是不是有融资压力？

　　安元芝（董秘）：贷款的主要用途，一方面是牛栏山酒厂的改造项目，以及房地产业务占用，还有种猪扩建项目；另外一方面是流动资金的需求，屠宰收猪主要以现金支付，酒厂的原材料需要提前储备，也有较大的资金需求。原酒储备和土地储备也有资金需求。

　　从企业运作的角度，资金什么时候都是不够的，但是够与不够，要看销售是否能跟上，现金流是否能在一段时间内保持正常的流转。

　　记者：公司去年房地产亏损4000多万的原因？今年销售情况是否会有所改善？是否会继续亏损？

　　安元芝：一个原因是增加的财务费用，还有去年基本没有什么结算项目，只有杨镇三期一个项目。杨镇三期分三次开盘，一二期已经销售完了，只有三期在去年年底才开始销售。包头项目还在建，顺义的项目也是刚刚开工。

　　今年包头项目一期如果能完成的话，也将在下半年开始销售。杨镇三期大约还有200多套房，平均一套房100平米左右，目前房价约为1.2万元/平，销售额大约2个多亿。房地产主要看政策，杨镇三期200套已经达到可销售状态，但是北京的限购政策可能对销售有些影响。包头主要看二期的开发和销售。

　　记者：公司优质基酒的存量情况？

　　安元芝：不是所有酒都能长期储存，对酿造好的酒每年都要化验微生物，对不达标的就淘汰下来，合格的继续储存。进入优质酒库的都在五年以上，最多目前有50年的老酒。高档酒用的基酒基本是20年以上的，黄瓷用的是30年。公司技术没问题，研究所是全国第二家国家认可的实验室，茅台是第一家，公司出具的检验报告代表国家标准。

　　记者：公司怎么面对食品安全问题？

　　安元芝：顺鑫的大农业包括生猪屠宰加工产业链以及农产品交易、物流和精加工产业链。在北京地区，除了白酒市占率超过50%，在鲜肉市场上顺鑫的份额也超过50%，作为奥运会鲜肉和蔬菜供应企业，成为公司食品安全的有力背书。

　　记者手记：

　　公司业务符不符合政策导向是国内企业发展的重要依据。现在大的政策是消费拉动内需，公司的酒、肉、菜，都和民生相关，只要公司管理架构没问题，市场策略正确，保持平稳、正常的增长势头就没问题。

　　顺鑫农业的酒产业从2005年年底的4.6亿做到二十几个亿，之前的酒行业政策波动大，传统的八大名酒真正做出来的很少。就像董酒现在销售不到一个亿，主要靠独特的董香型秘方受到国家保护，但最后市场做不起来保护也没用。

　　除了一线品牌，二线品牌要先把自己的地区做起来，洋河也是这几年起来的，但是真正的大本营还是在江苏，想达到茅台、五粮液的地位还是很难。虽然广告不少，但是要获得这个地位还是需要时间和其他的手段。

　　对于公司未来两年业绩影响最大的当属宁城老窖。宁城老窖并入股份公司才两年多，所有的市场都要重新开发，内蒙古的费用可能还比较少，去年开拓了山东、山西、河北、河南市场，进入这些市场前期的广告、促销费用已经支出，但是短期内还见不到效益，但是局面也初步打开，未来业绩增长可期待。

　　文| 《小康·财智》记者吴洁