“维稳”行情已经展开

　　本周五市场出现井喷，成交量也随之放大，9月底部已形成。本周银行股一度对指数构成较大的冲击，但指数跌幅十分有限，体现出市场确实已经到了跌无可跌的地步。9月行情最大的催化剂来自于政策“维稳”，十八大即将召开，这是今年中国最大的事，由于是决策层换届的一年，对稳定要求超出以往，因此，市场下跌空间已被封杀，加上此前市场已经严重超跌，月线已经收出05年以来首次四连阴，并完成了大双头的量度跌幅，市场内在的反弹动力很强，在“维稳效应”的支持下，9月行情出现一波反弹是大概率的事件。

　　目前技术面和估值面确实具有足够的吸引力，对于技术面我们上期报告已经做出了详细的分析。估值面方面均处在历史低位，的确存在价值回归的要求，但由于投资者对于上市公司的未来的业绩预期并不是很乐观，加上市场本身定价功能已经弱化，因此估值修复的动力目前并不强。深沪两市上市公司2012年上半年业绩报告今日披露完毕，统计数据显示，深沪两市2477家上市公司上半年实现营业收入约11.65万亿元，同比增长约7.4%；实现净利润约1.02万亿元，同比微跌0.5%。上市公司中报业绩出现零增长，这在十几年来确实较为罕见，如果除去银行业的利润，上市公司中报出现15%左右的下滑，这确实影响到市场的预期，进而影响到估值修复的动力。

　　我们说过大盘转折的两大前提，一是政策救市，二是经济见底。其中，经济见底是估值产生修复动力的基础因素，而估值修复动力的产生才是指数大涨的前提。大家都知道，上证指数的权重主要集中在银行保险、石油石化、煤炭有色和水泥机械等周期性板块，也就是说，指数70%的权重都与经济有关，如果经济预期不好，何来估值修复动力？经济面三季度见底的可能并不排除，但市场不会提前反应，因为投资者预期不会很强，等数据出来后才有可能逐步改变预期，周五周期股出现上涨并非估值修复行情，而是事件性驱动所导致的。因此，对于维稳行情的空间我们暂时不预期过高，走一步看一步。

　　本周银行股一度整体下挫，确实出乎了本栏的预料，银行股是市场估值最低的板块，大多市盈率4-5倍，市净率1倍左右，中报业绩整体增长18%，银监会公布二季度商业银行主要监管指标显示，主要商业银行整体二季度不良贷款率与一季度末基本持平，为0.9%；从上市银行公布的中报来看，平均不良率为0.92%，基本与行业平均相符，不良率环比1季度小幅下降1个BP，但不良余额环比小幅增加2%（见下图）。在经济持续走弱的背景下，不良贷款率出现小幅环比回升是较为正常的。

　　更值得注意的是，由于做空也能赚钱，这种市场缺陷显然开始被空头所利用，民生、兴业、浦发相继出现了罕见的近10%折价大宗交易，受此影响，银行股整体下挫，一度出现9只银行股破净的罕见局面！对市场信心和指数一度构成重创！

　　其实，我们很容易发现其中刻意而为的痕迹，以民生银行为例，首先，大宗交易仅500万股，以民生银行的流通性，500万股只是一两笔单、一两个价位就可以搞定，何必折价近十个点？其次，民生、兴业、浦发三宗大宗交易卖方均来自于同一营业部，民生、浦发的买方为同一营业部，这其中如果是有人可以左手倒右手，并通过股指期货或者其他做空方式获利，这市场就可称得上地雷满布。再者，利用外资投行发布利空民生银行的报告，然后散布民生银行要增发的谣言。来自港交所披露的信息亦佐证了外资的“看空”，自8月24日公布半年报业绩之后，摩根士丹利持有民生银行H股好仓的比例已由原来的6.72%减持至5.82%，黑石持有该股好仓的比例也由7.29%减持至6.64%。

　　我们重点分析过市场的缺陷以及全面建立做空机制的风险，在全球看具有估值优势的银行股，都被做空机构搞的如此狼狈，更何况其他股票。大家可能还记得8月13日中信证券大跌，导火索居然是三个股民所编造的中信证券巨亏的谣言，至今中信证券的股价都没有恢复元气。我们的市场如此不堪一击，转融券的进程应该停止，市场化的进程也应该放慢，否则市场很难承受。

　　证监会在回答投资者提问中，强调不宜用“政策救市”看待所出台的一系列政策，这样的回答显然是站在市场化的角度，长期习惯于政策市眼光看市的A股投资者对此并不理解。成熟市场遇到异常波动时均会果断出手稳定市场，我们却将下跌原因归咎于投资非理性和国内外经济下行的影响。蓝筹股下跌已让长期持有的投资者损失惨重，周五之前三一重工雪崩式的下跌让人不寒而栗。至于经济，经济好的时候也没有见A股走牛。中国经济经历了超过30年的高速增长，大家可以统计一下A股市场走牛和走熊的时间，很显然，把市场低迷完全归咎于经济，很难让人理解。

　　说实话，我们对于A股的市场化道路感到担忧，因为A股市场达到基本完善还有相当长的路要走。现在的A股价值投资理念是有条件的，并不具备普遍性，市场定价机制也是相当经不起考验，因此，搞市场化，让市场说了算，不免要付出代价，所以我们的态度是，改革必须尊重历史沿革、必须要循序渐进。投资者教育不仅要针对中小投资人，所有投资人、参与方都要接受教育，最大的投资者大股东首先要高举价值投资的大旗，一旦股价低估就会像宝钢那样出手稳定股价，这样才能带动中小投资人，只可惜宝钢这样的大股东太少了，大多数大小非、参与者依然把股市当做“圈钱”、“套现”的场所，这种投资者结构和制度安排，怎能形成长期的价值投资理念。

　　长期问题确实不少，但从短期角度看，十八大召开在即，维稳成为政策面的主要基调。以发改委为例，项目审批速度快的惊人，一口气发出25条城轨项目批文，紧接着又批了13条公路建设项目和10个环保投资项目，看来目的还是想通过投资来稳定经济。对于股市而言，政策面稳定股市的预期也有所提升，但我们希望看到实质有力的措施，否则市场走势又会昙花一现，因为从指数角度看，市场已经积弱已久。

　　综合而言，政策面的维稳预期将有助于市场信心的提振，加上市场在技术面和估值面已经严重超跌，因此，9月出现一波反弹的概率比较大，我们姑且称之为“维稳行情”，行情性质暂定为阶段性行情。在十八大召开之前，至少遇到利空事件的概率相对较小，下跌空间被封杀，9月收阳的概率很大。至于反弹幅度仍然取决于权重股的估值修复，目前来看持续力并不一定足，周五周期股大涨主要是受到事件性驱动的影响，因此，我们暂以技术性、阶段性反弹来看待这波维稳行情。维稳效应大幅降低了市场的系统风险，为个股操作提供了良好的市场环境，建议投资者以逢低做多为主。

　　（作者系深圳芙浪特首席策略师）

　　薛树东

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