量化宽松何时休？

　　美联储主席伯南克最终没有让那些期盼已久的投资者失望，在9月13日宣布实施第三轮量化宽松（QE3），每月购买400亿美元的抵押贷款支持证券（MBS），直到美国劳动力市场出现“显著改善”情形。在这之前的9月6日，欧洲央行行长德拉吉宣布实施“直接货币交易”（OMT）计划，购买欧元区成员国的短期国债。

　　刺激计划产生了传染效应：为了防范日元升值，日本央行于9月19日宣布扩大资产购买规模10万亿日元（约合1260亿美元），并维持0-0.1%的超低利率不变。全球三个重要经济体在十余天里都采取了央行干预行动，世界进入又一轮“刺激时代”。

　　与之前的Q1、Q2不同，这一次的QE3采取了“无上限”的方式，美联储因此而圆满完成了量化宽松的“三部曲”，但是也赌上了自身的信用：如果以这种持续的非常规的货币政策，仍然不能在近期结束美国经济迄今为止的“无就业复苏”状况，把目前高达8%以上的就业率拉低到7%以下，它就将显得江郎才尽。

　　有人将欧洲央行的OMT购债计划称为“量化宽松”，事实上这二者有着本质的不同。OMT的购买对象是期限在1－3年的债权，而且采取的是冲销式的国债购买，以其他的货币政策工具回收释放的流动性，事实上是一种介于传统货币政策和量化宽松之间的变种。而美联储实施的历次QE均是直接向市场注入流动性。与此同时，直到今年年底之前，美联储还将继续实施变相注入流动性的“扭转操作”。如此大规模的流动性注入势必引起全球性的流动性过剩和美元贬值，促使国际市场上的能源与大宗商品价格上涨，对中国而言会加剧输入性通胀压力，并给中国央行利率决策带来更多不稳定因素。

　　美联储启动这次QE3一个重要的背后的政策考量是即将在今年年底到来的“财政悬崖”。美联储在并非万不得已的情况下启动QE3，就是想借此打下一个好的复苏基础，以免在“财政悬崖”到来时面对经济持续下滑无计可施。

　　伯南克的美联储主席任期还有16个月的时间，美国可以继续实行这种非常规的货币政策，而且可以利用它在全球金融体系中的主宰地位，以及其他国家的资本市场开放和资金的自由流动，将这一政策带来的通胀压力、资产泡沫等风险向外部转移。历次量化宽松在本质上类似一种“以邻为壑”的政策，由此带来的通货膨胀不仅会加大美国国内的贫富差距，而且更重要的是，由此带来的全球能源、粮食等大宗商品的价格上升，对发展中国家、尤其是其底层民众也构成巨大压力。

　　美国共和党出于反对政府干预、反对美联储掌握过大权力的逻辑，反对新一轮的量化宽松，但他们也提不出什么更具可行性的建议。但共和党不应是唯一对量化宽松头疼的人：虽然短期内QE3会拉动中国股市，但长期内其实是包括中国在内发展中国家为美国承担QE3的一定负面效果，且要面对手中美国国债的贬值。只要国际金融秩序不改变，这一形势还会持续下去。（文/王妙玲）

关注读览天下微信， 100万篇深度好文， 等你来看……