金融“有限全球化”

　　近来，中央高层对未来五年深化金融体制改革做出了部署：健全促进宏观经济稳定、支持实体经济发展的现代金融体系，发展多层次资本市场，稳步推进利率和汇率市场化改革，等等。在我看来，中国的金融改革已到了“内外催逼”的地步。

　　当前，在美国和欧元区国家几乎要陷入“失落的十年”之际，中国出口深受冲击，中国发展应该转移到依靠内需，亦即提高居民消费率上。房地产方面，短期内，征收累进高额的交易所得税，对压制投机来说显然更为妥当。而今后的房地产市场政策，我们要向德国和新加坡学习，引导并坚持以消费品为主导。长远来看，“内需主导”是大经济体的必然选择。

　　金融是第二性的，实体经济才是第一性，不要过高估计金融政策对经济发展的稳定作用。当前治理国家主要应抓三件事：第一，严惩党内腐败，让百姓拥护，巩固执政基础；第二，把已做大的GDP蛋糕向穷人倾斜切一块，在稳定民心的同时，提高消费；第三，只争朝夕抓改革，只有真正加快改革，才是解决各种长期问题的唯一出路。

　　显然，无论中国是否已准备好，围绕国计民生的一系列问题必须着手解决。首当其冲是解决GDP增长问题和系统性风险问题，而改革财税制度将成为第一个突破口。除此之外，在土地、结构、城镇化、资源价格、金融、创新及国企改革等七个领域，都需进入具体行动阶段，这是金融市场与金融体系所依赖的土壤。

　　无论是美国的金融危机还是欧洲主权债务危机，其坏的一面在于对我们原有的经济发展方式造成了冲击，但也要看到其中积极的一面，即带来了巨大的历史机遇。要想抓住机遇，必须冷静思考、沉着应战。中国金融原来是有着成功经验的，未来金融向何处去，根据改革、发展和稳定的三者关系，改革仍将直接决定中国金融未来。

　　中国金融战略的核心内容有四项：人民币汇率、资本账户管理、人民币国际化和国内金融改革。在这四项内容中，国内金融改革是其它三项的基础和条件。缺乏国内金融以及经济体制的进一步改革，一切金融开放活动都难以推进。因为中国要与全球化金融全面接轨，基本条件是国内金融充分的市场化。

　　本币国际化，是大国经济崛起的显著标志，也是中国金融战略所谋求的核心内容。只有围绕人民币国际化程度的渐次推进，人民币汇率的弹性和资本管制的放开，才存在不偏离中国经济利益的最后追求。但是人民币国际化需要以资本管制的基本放开为前提。而资本管制是汇率政策的一种配合，汇率政策既是推动国内经济结构改革和稳定发展的杠杆，又是国内经济、金融逐步改革的结果体现，是一个不断演变的适应过程，同样离不开其它三项内容因素的制约。因此，整个战略的实施，关键是要处理好上述核心内容在政策操作上的力度搭配和先后次序。

　　金融发展的“有限全球化”是一个重要方向，“有限”是指在汇率、资本管理、人民币国际化和国内改革方面，分步推进、相互配合的一种模式，是逐步逼近全面参与金融全球化的动态过程。

　　金融业对内充分的市场化，是调整我国金融发展结构失衡与滞后的关键。当前金融领域内的各种结构失衡，在相当程度上是因为金融受到管制及竞争不充分造成的。目前金融结构中的直接融资、间接融资结构，直接融资结构中的债券信用、银行信用结构，企业融资结构中的国有大企业与中小企业、创新企业结构等诸多结构失衡，均反映的是金融非市场化的后果。其主要体现在以下四个方面：

　　一是在现有市场中，各类金融机构市场准入的行政限制问题；二是各种金融产品的行政审批问题，包括债券和股票发行的行政审批；三是以市场化为导向、企业以各种合同形式创建的金融市场交易活动仍处于灰色地带，由于相关制度空白，其始终在寻求“合法化”；四是利率和保险费率等价格体系的市场化问题。

　　造成这些限制与情况存在的直接原因，主要有以下三个基本原因：一是在中国渐进改革过程中始终要处理好改革、发展与稳定的关系。在这压力下，由于缺乏对金融机构倒闭、破产的法律支持，监管部门往往承担了超越其所能控制的风险管理任务。

　　二是中国的中小投资者自我保护机制较弱，以市场为基础的信任程度和风险意识较差。“只能赢，不能输”，从而使政府的责任无限放大，以致在推进市场化改革时，为担忧中小投资者难以接受风险而步履艰难。

　　三是中国市场结构中，国有金融机构在金融市场中占有绝对的市场份额，在金融市场中间接融资，主导了融资市场，形成了金融市场特殊的风险定价（道德风险和逆向选择），这决定了价格的市场化并不能带来完全竞争的效果。有时可能会产生恶性竞争，不利于系统性风险的防范。

　　有鉴于此，要进一步加快金融业在这方面对内充分的市场化过程，必须尽快完善有问题金融机构的市场化退出机制。进一步完善《破产法》，尤其是应尽快出台金融机构的破产法，实现金融机构的市场退出法制化和程序化。在加大金融消费者（中小投资者）保护力度的同时，要加大对金融消费者的风险教育，同时保证市场的公平公正运行。除继续实行严厉查处市场内幕交易、市场操纵和欺诈行为等日常监管措施外，可考虑设置专门的部门来维护金融消费者的权益。真正允许并且鼓励民间资本投资国内任何金融机构，不能歧视民营资本及以信托方式集聚的民间资本入股各类金融机构。

　　实现股票、债券等金融产品的基本市场化发行，对除存在扩大金融杠杆率、影响货币信贷政策执行和影响境内外资本流动管理的创新性产品外，对其它传统业务产品的推出，应一律由审批、核准转向以备案为主。

　　推动金融市场要素价格市场化是一个漫长过程，同时又是一个较艰难的过程。可通过发展理财市场来逐步推动利率市场化。

　　当然金融改革不仅仅是利率市场化，也不是简单地搞试点。从调控角度看，央行随着金融市场的发展、外汇和汇率的放开，主要目标会从贷款转移向价格杠杆，那么改革必然会涉及到调控和监管的问题。具体来说，比如政策性银行要不要发展，中央对国有控股银行的控股如何收放等等。

　　在中国，要加快和鼓励金融领域创新，必须提高监管部门的工作效率。在这方面，目前监管部门对有些金融机构审批要求很清晰，对有些金融机构的审批基本仍处于个案研究范式。监管部门对被监管企业的业务申请报告，应该要有基本的判断标准，要有明确的答复和时间限制，要建立真正受人监督的问责制。为此，监管部门必须依法行政，必须公开政务信息，必须制度上网，以利于形成创新工作的市场正确预期。

　　鉴于当前的金融创新甚为活跃，其中不少为跨行业创新产品，涉及若干监管部门，部门间会签时间长，互相扯皮多，建议在三个监管部门和央行季度联席会议下面常设司局级协调小组。当某一监管部门受理一个金融机构创新报告后，若报告内容涉及其它监管部门，按事先约定的制度，必须无条件地立即共同磋商，最多在15个工作日内提出可操作性制度意见供决策参考，以提高鼓励金融创新的工作效率。

　　（作者系国务院发展研究中心金融研究所长，本文原载于《中国企业家》）

　　夏斌

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