反弹结束了吗

　　节后的市场表现，确实容易让人产生纠结的情绪，周五的大跌更让投资者感到惊慌。我们在上期报告中提到过，2300点的技术压力是客观存在的，去年的大双头颈线位就是这个区域，与此同时，如果我们认为本轮行情的初级目标是2700点的话，2300点正好是1949点-2700点的半分位区域，本轮行情在短短一个月的时间就大涨350点，而且2013年第一个交易日（1月4日）就是本轮行情的第21个交易日，正好是费氏周期拐点，无论从任何角度看，技术上都该进行一定程度的回调，因此，对于调整我们要用正确的态度，性质上是正常的技术性调整，数据的超预期成为催化剂。

　　大的前提是必须考虑双向交易机制的背景，类V型反转就是在这样的分析基础上得出的结论，2013年崇尚简单也是本栏在心态上给大家提示的关键词。我们也提示过2300点的压力，但我们分析的是2300点压力如何突破？2200点抵抗的空头刚被打败，是很容易刺激多头利用空翻多的买力兑现利润的。在这样的分析基础上，如果市场在2300点整数关口之前根本不做调整，多方主力利用空翻多的力量加速突破2300点，然后反杀兑现利润，则会给市场人气以及行情发展带来很大的影响。但可喜的是，这种情况并没有出现，在2300点之下，市场采取了回撤走势实属正常，并没有脱离良性的表现特征。

　　至于市场所担心的放量滞涨、必然回调的解释，我们的看法是一种持仓结构调整的现象，这与12月17日-12月24日的强势蓄势中的缩量表现，存在很大的不同。也就是说，此次，金融、地产等龙头板块出现震荡时候，其他板块揭竿而起，最突出的表现是创业板和中小板，这两个板块指数不断创出新高。所反映的基本现象是，金融、地产等涨幅较大的龙头板块确实出现资金流出，但流出的资金并没有退出市场，而选择涨幅偏小的中小板、创业板、通信、煤炭等板块，这种资金流动，本身就是正常的市场现象。

　　从指数的角度而言，讨论行情是否结束有两个出发点，其一，拉动指数的龙头板块是否存在大幅调整压力，这是决定性的因素。我们注意到，本轮行情拉动大盘的中坚力量，来自于银行和地产，催化剂是估值修复，以银行股为例，本轮行情普遍录得30%-50%的涨幅，虽然已经非常可观了，但我们注意到，即使涨了这么多，现在的市盈率仍然不到6倍，兴业银行和浦发银行都发布了业绩快报，算下来静态市盈率都是5倍多，这种情况在其他银行股同样存在，换句话说，后面还有很大的估值修复空间，怎么可能存在大幅调整的空间？空头为了阻挡多头的势头，可谓机关算尽，不惜制造中国平安的利空传闻来打击银行股，但这些手段在强大的趋势面前确实不堪一击。

　　第二个思考点是，如果龙头板块出现调整，那么其他板块会不会揭竿而起，这个问题本周已经有了答案，主题概念股成为活跃市场人气的主力，有色、煤炭等其他蓝筹板块也开始受到资金关注。与此同时，我们需要认识的问题是，估值修复不仅仅限于蓝筹板块，一些中小市值板块的绩优品种同样具备这样的动力。总之，我们从这两大思考点上看，行情并没有结束的必然性。

　　城镇化为中国经济找到了引擎，这将打破所有对中国经济悲观的看法，那些有关一季度反弹后将再创新低的看法将会不攻而破。媒体报道了城镇化40万亿投资总纲，这对于宏观经济的重大意义，想必谁都清楚，回想08年的四万亿经济振兴计划，促使大盘从1664点涨到3478点。这次平均每年4万亿，如果得到两会的确认，基本上可以认定大牛市来了，大盘的上涨空间可能将颠覆所有人的想象。目前中国的城市化率相比发达国家还有很大的发展空间（见下图），利用城镇化拉动经济存在必然性，也可能是中国经济发展的唯一途径，避免经济转型中硬着陆的途径。

　　经济如果不仅仅是阶段性的恢复，而是见到拐点，对于市场信心的提振作用将会不言而喻，这将促使市场估值体系的整体修复，并可能由此产生戴维斯双击效应，这样的话，市场就将真正走进牛市。

　　周五公布了12月CPI数据，CPI出现加速上行的势头，环比增加了0.5个百分点，让市场感到担忧，成为空方做空的催化剂。首先和大家讲到的是，CPI上涨存在季节性的因素，元旦、春节期间CPI是存在周期性质的上涨动力，但这并不是常态。其次，人们常说通胀无牛市，这是大而化之的结论，我们要知其然并知其所以然，通胀无牛市是指通胀达到一定高度后，会对行情产生影响，经验上看至少要超过六个百分点。而温和通胀对行情是最有利的，经验上看是四个百分点以下，因此，我们对于12月CPI的理解并不担忧，虽然略超预期，但我们认为是正常性的季节性的因素所致，对行情的影响有限。

　　从战略上我们依然乐观，而在战术上则需稳扎稳打，一季度是多空双方的共识期，市场不会遭遇太大的压力，很多人看调整，但内心中也希望市场有再度逢低吸纳的机会，本质上也不是绝对的空方。而多方也不给空头低位回补的机会，这是因为基本面的力量的确足够强大，这是多方逼空的底气所在。被市场折磨了五年半的时间，大盘即使短期涨幅较大，但现在还不到2300点，所以，至少在一季度，想必空头都会比较难受。

　　最后结合年报披露时间来分析一下一季度行情，从深沪两市上市公司业绩披露时间表看，1月份披露年报的只有21家，应该不会对市场产生很大的影响。2月份公布年报的也不多，只有138家，而且大多数为绩差公司。3月份公布年报的上市公司超过1000家，特别是那些绩优权重股，均集中在下旬公布。4月份披露年报的上市公司1270家，但这里面有大量的绩差和亏损公司，所以，年报风险将会集中在这个月释放。从上述年报披露的结构上看，也间接佐证了整个一季度没有太多的不确定性。2月份虽然有些绩差年报的影响，但由于春节长假的原因，交易时间本身就较少，加上业绩快报的披露，想必影响不大。

　　综合而言，博弈形式上看，沪市节后五个交易日平均每日成交金额在1000亿以上。在这种技术面状态下，多空矛盾将越来越不可调和，周五大跌就是一种反应，因为，当多空双方都把赌注押上的时候，形势会变得你死我活。周五空方取得了胜利，这根本轮行情的最长阴线看看有没有被修复的可能，正常情况下，至少存在3个交易日的修复期。操作上看，建议大家重新开始关注银行、地产，这两个龙头板块是推动大盘的决定性力量。

　　（作者系深圳国诚投资研发中心总经理）

　　薛树东

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