凯撒股份前期募资不见成效 增发恐无人买单

　　服装行业在2012年经营惨淡，有3家服装类上市公司很可能连续两年出现业绩下滑，凯撒股份就是其中之一。

　　值得一提的是，这家业绩持续下滑的公司近年来不断从资本市场圈钱，但其募资项目进展缓慢，获得的收益也微乎其微。其去年底再次抛出增发方案，最终可能遭遇无人买单的尴尬局面。

　　凯撒股份一直强调“渠道为王”，其2010年上市募集的就主要用于拓展销售网络，开设店铺、扩大网点。然而多年来公司网点数量激增，产品销量却未见起色，由此公司内部治理引起外界质疑。

　　去年底，公司欲通过定向增发再度融资买地开店，然而公司投资越多业绩反而越下滑，还有人来为其再融资买单吗？《投资者报》欲就有关问题采访公司董秘，但公司方面以即将发布年报为由拒绝了我们的采访。

　　业绩连续两年下滑

　　凯撒股份1月31日发布了业绩预告下修公告，公司预计2012年度归属于上市公司股东的净利润为3722.48万元~4581.51万元，比上年同期下降20%~35%。而2011年公司净利润同比下滑9.5%，因此公司业绩连续两年出现下滑。

　　公司在公告中称，业绩下滑主要因为受宏观经济环境影响，服装市场景气度下降，公司加大了促销力度，销售收入虽同比增长，但毛利率同比下降了5个百分点左右。另外公司新开业自营店尚处于培育期，各项支出和费用较大，因而效益无法体现。

　　宏观经济环境对整个服装行业均有影响，但众多服装企业中，为何凯撒股份的业绩连续下滑？我们发现，公司原本主打的高端女装、男装产品多年来销量增长平平，只有毛利较低的皮类产品销量在稳步增加。

　　凯撒股份原以高端女装市场为主，近年来重点拓展男装产品，此后又收购广州集盛服饰皮具公司，皮类产品销量剧增，公司逐渐形成“三驾马车”拉动的局面。

　　根据公司2012年中报，公司女装、男装、皮类产品销售额分别为0.75亿元、0.56亿元、1.08亿元，同比分别增长29%、3%、200%。从收入构成来看，皮类产品收入占比从23%上升到44%，成为公司收入最大来源。

　　相比女装、男装，公司皮类产品的毛利率要低20个百分点左右，毛利较低的皮类产品占比提升，公司整体毛利率自然下降。另外，2012年公司女装产品毛利也出现下滑，拉低了公司的整体毛利率。

　　急速扩张拖累业绩

　　公司服装产品销量增长缓慢，与公司销售网络的快速增长形成鲜明对比。

　　公司2009年~2011年的全国销售网点分别为253个、290个、431个，三年增长70%，远超同期公司营业收入10%的增幅。

　　公司声称，新开业的店铺尚处于培育期，各项支出和费用较大，因而效益无法体现。这从公司报表中可以看到，公司销售费用占公司营业收入比例迅速提升，2009年仅为17%，而2012年前三季度则已超过31%。

　　公司商铺的培育期一般也不过两年左右，但是公司投入巨资，最终其服装销量却未见起色，存货却增加迅速。公司2009年底存货仅1.03亿元，而截至2012年三季度末，存货已高达3.89亿元，翻了近3倍。

　　由此可见，公司的问题并不全在所谓的店铺培育。公司管理层对公司内部管理、外部形势的把握显然存在问题。

　　这从公司的高管离职潮也可见一斑。2011年4月~2012年6月，公司高管涌现辞职潮。公司生产总监彭伟、研发总监王国海、销售总监林少斌、董事黄祯楷、证券事务代表邱泽琪、副总经理冀显翼先后辞职或离职。

　　公司方面也曾表示，冀显翼原分管子公司广州市凯撒服饰商贸有限公司，经过一年多，业绩情况未达到预期，由董吕华接管其工作。

　　仍欲继续增发开店

　　业绩低迷，大力投资的销售网络成效低微，公司却拟再度增发圈钱，买地开店。

　　本报2012年第32期的报道《凯撒股份滥用超募资金 上市两年再圈钱》中曾指出，上市两年之后，在先期募投项目尚未完成时，凯撒股份发布增发预案，拟再度从资本市场“伸手要钱”，并且其拟融资额与2010年上市时的实际募集额相当。

　　2012年7月31日，凯撒股份发布定向增发预案，公司拟以不低于7.47元/股的价格增发7500万股，募资总额不超过5.6亿元。募集资金将全部用于国内销售网络建设和增资凯撒(中国)股份香港有限公司。其中，国内销售网络建设与凯撒股份上市时的主要募投项目一致。而公司2010年的店铺扩张计划还未完成。

　　去年12月27日，公司又公布了增发修改预案。在该修改预案中，公司将发行价格调低至不低于6.33元/股，不过仍欲募资5.6亿元。其拟用募集资金购买8间~10间店铺，并租赁45间~50间。

　　此前有投资者在深交所“互动易”上向公司提出质疑，公司2010年融资尚未达到募投效果，现在又提出再融资，公司是不是在恶意圈钱？

　　但对凯撒股份而言，如果做不出好业绩，将来又有谁来为其增发买单呢？我们欲就以上问题采访公司董秘冯育升，不过公司方面以即将发布年报为由没有给出合理解释。■

　　《投资者报》分析员 刘烨龙

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