坚守者但斌

　　进入投资界20年，早已扬名，仍在坚守，但斌被不少欣赏他的人称为“复制巴菲特最成功的中国人”。这个称呼包含了极大的赞许，指的是他奉信巴菲特，尊崇价值投资，而且不是个半途而废者。

　　但斌是投资家，是中国私募界的“大佬”，尽管有过波折，但旗下东方港湾投资管理公司（下称“东方港湾”）创立9年来投资收益率依然高达973.89%。他在香港和内地均有投资，买入过包括贵州茅台、腾讯、张裕B、万科、同仁堂、招商银行、格力电器、广州药业、长城汽车等一系列“牛”股，获益丰厚。

　　他愿意诗意化他的人生与投资，以至于自己创作的投资札记也用了一个北岛的诗集名，《时间的玫瑰》一书至今畅销。但斌和价值投资之所以能让人理解和尊重，他那日记体似的博客和微博有着很大的功劳，因为在“穿越记忆的河流”（但斌的博客名）8000多万的访问量以及微博400多万粉丝的背后，有一个形象鲜明的价值投资者在“让文字随时间静静地流淌”。

　　思考的极限

　　他信奉思想的自由，这也许是价值投资从未被普通人解读过的内涵之一。所以，他在博客里说，自由思想自由决策，是地球上仅存智慧生物——人类最珍贵的财富。他认为，“投资考验的是我们思考的极限，一种蕴涵在心灵深处的力量”。

　　在但斌通过价值投资变得“成功”之前，也曾经依仗过图表和技术分析，并据此投资过股票和国债期货，但是遭遇挫折，最后得出的结论是“千万不要尝试波段操作”。他说他用了10年搞明白不能高抛低吸，只有价值投资才能赚大钱。然后又实践了10年，间中虽有波折，但总体看效果惊人！因此，但斌坚信在中国基于企业长期竞争力的价值投资一定行得通。

　　2008年，他的价值投资理念受到市场人士质疑，熊市让其管理的产品净值大幅下降，甚至被调侃为时间的玫瑰“凋谢”了。但斌其后的作为证明了当时那些人的短视，他回顾说，“这是坚持信念的结果。”信念是如果在高位卖出可以获得外在的掌声，但违背了他的价值观就会产生内心的痛苦。究竟哪个东西能让你走得更远？社会虽然急功近利，但内心支持你的永远是价值观与价值理念。

　　投资亦然，这在但斌看来是最自然不过的事情。这同时也是一个预示，就是他将用自己对价值投资的实践去驱散四处蔓延的荒诞。

　　多年来，他在书中、访谈中、文章中不遗余力地宣扬着价值投资理念，比如投资只选择能看懂有“护城河”的一流企业、好的企业比好的价格重要、安全边际的概念、复利的价值等等，也会把很多人不在意的一些碎片化的价值投资观点集纳到自己的博客中，供大家阅读和分享。他只是乐于此道，说这是保留的儿时剪报的习惯。“最伟大的投资家也会随岁月消逝，但某些投资的原则却亘古不变”。这些东西还是卓有成效的，尤其是在成熟的投资者中间引发共鸣和反响，乃至有人坚信但斌将来肯定是中国的巴菲特，有人说和“但总一起学习可以少走弯路”，还有的粉丝直言看他的博客，几乎成了生活习惯。

　　“投资像孤独的乌龟与时间竞赛。”这是但斌经常说的一个投资比喻，也可视为他对价值投资的寓言式解释。就投资而言，他说我们所扮演的角色，实际上是在乌龟与兔子之间进行抉择。从哲学的角度，如果只能做一个选择，交易频繁的人只能是成为兔子，而类似巴菲特式的长期投资者更倾向于成为乌龟，在岁月的历练中成长壮大以至永恒。

　　他知晓当下很多投资者为何赚不了钱的原因，“时间是最有价值的资产，”但斌讲过一个故事：他在香港认识的一位朋友，1989年6月初的一天，在香港汇丰银行跌到4~5港元的时候，拼命地买，100万股、100万股地买。当时那位朋友在一家日本的基金公司打工，这样做的时刻面临着巨大的压力，这样做完以后面临着更大的压力。

　　但是，直到离开那家基金公司的时刻，那些当年他买入的股票还放着。当然，公司为此赚了大钱。但斌常跟这位朋友讨论的问题是：为什么他能做到这一点？更重要的是为什么有人能一直持有汇丰几十年的时间？！结论是一句古老的谚语：要为长期而买进！

　　当然，但斌更钟爱的是贵州茅台，这是他自己挑选出来的皇冠上的明珠，在2003年他买入茅台凭借的是显而易见的常识，至今已经持有10年。

　　对于心仪的股票，他毫不避讳地表达着自己的乐观看法。最近贵州茅台接连经历塑化剂、限制“三公”消费、军队禁酒、限价令、发改委反垄断等一系列风波的时候，但斌都在一直力挺茅台，并调侃这只是长河中的“一朵小浪花”。他在微博上说，知与行合一是世界上距离最远的东西，怎么想就怎么做，会用增量资金继续买入茅台。他还说如果政策允许，愿意把所持有的茅台股票借予看空的人去沽空。这种看似有点不讲道理的自信即是他对价值投资的坚守，如果通读他的博客，也会知道这是他率直的性格体现。

　　价值投资信仰

　　经典的价值投资阐述对于但斌来说就像呼吸一样简单，他说巴菲特的投资核心是“以40美分的价格买进一美元的纸钞”，而成长是优秀公司价值的一个必要组成，也就是说，这个一美元的纸钞随着时间仍在继续增值。这个方法本身不是很难，很容易讲明白，但是坚持不容易。

　　但斌认为存在三个无法避过的阶段：一是理解和接受价值投资的观念；二是要本着严谨的态度，以逻辑合理的方法去评估企业的价值；三是在动荡的环境中坚持。规则很简单，但是坚持很难。他还说，投资就是用时间和生命来换取财富，巴菲特之所以伟大，不在于他在75岁的时候拥有了450亿的财富，而在于他年轻的时候想明白了许多事情，然后用一生的岁月来坚守。

　　在东方港湾2012年的工作总结与展望中，但斌提出“虽然残酷，但也许眼前就是鲜花铺就的‘玫瑰底’，而一旦玫瑰底成，也许我们将迎来类似道琼斯指数1942年之后的走势。我们准备继续精选个股，满仓穿越我们认为的‘玫瑰底’，迎接即将展开的也许持续到2022年前后的漫长又短暂的大牛市。”

　　他还谈到该如何去寻找可以投资的优秀企业，带来高额回报的公司，首先是收入急速地增长，其次要注意公司净利率的改善，因为其本身不大的改变可能对整体的收益贡献具有乘数效应，再次要选择大行业中的龙头品相公司或者是有冲击力的公司，最后是要在市场乐观中谨慎，在市场悲观中抓住机会。

　　有时候，在喧嚣的中国股市里，但斌讲的这些让他像个另类。在他眼中，价值投资不仅是一种方法，更是一种信仰，一种哲学。他的私募股权公司主要的商业模式以不收管理费，只收业绩提成的方式经营。他向客户保证，如果投资没有盈利，一定是因为我们的专业技术，而决不会是因为我们的人品。

　　随着时间的推移，他和他的东方港湾的影响力在逐渐增强。现在，越来越多的普通投资者愿意重新认识价值投资，而监管层近期的改革也在朝着有利于价值投资的方向进行。

　　过去20年，但斌在资本市场的崛起是一道标志性的景观。他从25岁开始接触股票，在投资方法由技术分析转变为价值投资后，他变得强大，并以一种极其稳健的方式获得成功，在浮躁的中国股市中开宗立派，在质疑声中赢得尊敬。他用信仰和实践告诉那些频繁交易的人们，知识和才华非常重要，但如果没有岁月沉淀的常识与逻辑，机会在你身边也抓不住。他让“只争朝夕”的人们看到了通过专注于长期目标，有耐性、订出计划并确实执行，世间的确会有脚踏实地打败市场这样的事存在。■

　　（本文作者系本报编辑）

　　By 李剑