蛇年股债“跷跷板”难现 债市有结构性机会

　　过去一年，相比股票市场，债券市场结构性行情突出。然而，从2012年12月初至今短短50个交易日，上证综指上涨了400多点，涨幅超过20%。股市走高，是否意味着股债“跷跷板”效应会再次出现？

　　接受《投资者报》采访的多位基金经理认为，相比以往，本次股债跷跷板效应不会太明显，这一方面与经济基本面有关，另一方面，股市环境虽然优于2012年，但大幅上涨的概率较小。

　　多位固定收益类产品基金经理认为，2013年债市不会有去年那样的好行情，但依然存在结构性机会。

　　债市存结构性机会

　　2012年，债市称得上是牛市，债券型基金最高收益为16.7%，收益率超过10%的债券型基金超过30只，一级债基、二级债基的平均收益率超过7%，这样的业绩往年并不多见。

　　按照一位基金经理的说法，债券型基金7%的收益已经是好成绩了。益民基金公司的一位固定收益类基金经理也谈道，今年可能难以复制去年的债券行情，因为今年经济见底回升已经是必然事件，宏观经济向好对债市有负面影响。

　　去年12月初至今，股市虽然大幅上扬，但债市也并没有下跌，股债“跷跷板”效应并不明显。

　　所谓的“跷跷板”效应，即股市上涨，使得市场对风险资产的偏好有所转移，债市吸引力下降，导致资金分流，引发债市下跌。

　　谈及此，汇添富固定收益投资副总监陆文磊撰文认为，从基本面动因看，两大因素决定了股票和债券的相对价格走势。

　　其一是经济周期，当经济进入景气上升周期或下降周期的时候，股票和债券走势会相反，此时股债“跷跷板”效应会表现得比较明显；其二是资金面松紧程度。在资金非常宽裕或非常紧张的时候，股债涨跌方向往往是一样的，比如2011年股债双杀。

　　大成基金股票投资总监曹雄飞认为，春节前股指涨幅较大，因此市场有震荡整固的要求；另外，楼市调控加码以及新股发行重启的传闻对市场心理形成一定压力。

　　“2013年全年的经济增速相较于2012年可能出现小幅反弹，但是若通胀快速回升会影响经济复苏进程。整体而言，A股市场面临的依然是弱复苏的背景，甚至可能面临复苏与滞涨的快速转换风险。”

　　陆文磊认为，目前股债“跷跷板”效应不显著，可能有两方面原因。

　　其一，投资者对未来经济的走势判断存在分歧。毕竟目前股市的反弹仍然缺乏持续的经济基本面支撑，尽管经济已经呈现企稳迹象，但尚缺乏明显的上升动力；其二，年初以来市场资金面非常宽松，货币市场利率保持在很低的水平，这对股市和债市都有直接的支撑。

　　“现阶段是资金面因素在起主导作用，如果经济回升的力度继续加强，周期性因素可能会使得股债‘跷跷板’效应逐渐显现，从这个角度来讲，二季度可能会进入一个比较敏感的时间窗口，债券市场的波动可能会有所加大。”陆文磊判断。

　　对于债市的整体走势，大多基金经理持中性态度。

　　申万菱信一位基金经理认为，当前经济底部特征已经非常明显，经济增速将温和回升；2013年下半年通胀压力渐增；货币政策取向将温和稳定，降息的概率较小。在此背景下，债券市场需警惕信用风险，中长期利率产品走势以区间震荡为主，转债由于债底保护增强，向下空间有限。

　　上述益民基金经理认为，目前市场对宏观经济究竟是复苏还是会再次探底仍然存在分歧，而围绕这一分歧，信用债将迎来机会。但如果二季度初宏观经济继续下探，投资者对信用风险的担忧程度会加大，信用等级较低的债券风险较大。

　　股市强于2012年

　　债市牛市概率较小，因此，从资产配置的角度来看，投资者配置股票类资产的比例相较2012年，应该有所提高。无论是基金公司新产品发行的动向上，还是其对整个2013年股票市场的判断上，都较为乐观。

　　据《投资者报》统计，2012年全年，近六成新产品都是固定收益类的，主动管理的股票型产品（包括QDII）只占两成。

　　今年以来，从证监会新公布的基金募集申请核准进度可见，建信、中银和国海富兰克林等基金公司均上报了股票类产品，而上海多家基金公司人士告诉记者，由于股市向好，产品方向也适当地增加了股票类产品的发行比重。

　　事实上，股市经历了两个多月的反弹后，包括基金公司在内的机构对2013年的行情由谨慎变得相对乐观。

　　大成基金曹雄飞就认为，2013年A股市场非金融行业盈利增速将出现小幅回升，政策释放的制度改革红利预期，使得A股出现向上波段行情的概率较大，但全年难以大幅上涨。

　　“弱复苏背景下，通胀回升预期一般会快于经济复苏力度，传统行业受产能限制反弹幅度有限，因此成长股具备更大的投资空间。周期性行业和非周期性行业，取决于经济增速与通胀的转换节奏，2013年全年风格切换将较为明显。”曹雄飞判断。

　　博时基金公司宏观策略部总经理魏凤春认为，经济周期弱复苏与制度变革的红利均在，国内外货币环境与外围经济仍存边际改善的迹象和动力，说明支撑A股的基本面因素可能短时期还不会消退。

　　“唯一改变的，是上涨之后的估值水平已经大幅提升，对金融服务业尤其如此。虽然以国际投资者的眼光看，银行等金融股目前的估值仍合理，但估值提升的空间已大为缩窄。建议组合投资者坚持偏周期行业的投资策略，对周期性行业的内部结构或可更加均衡一些。”魏凤春认为。■

　　《投资者报》记者 岳永明