八菱科技大客户依赖症难除 上市后业绩更糟

　　作为国内首家曾经中止发行的公司，八菱科技被很多投资者所熟知。3月18日，八菱科技公布了2012年年报，我们从中发现，公司上市一年多，业绩并不给力，公司主业前景黯淡，是其得不到市场认可的主要原因。

　　公司上市后，营收增速大幅下滑、毛利率更是逐年下降。此外，公司上市后，其大客户依赖症不但没有消除，反而愈加严重。与此同时，2012年后政府税收优惠的减少，也会吞噬公司本已微薄的利润。

　　八菱科技因询价机构不足而被迫中止上市，这曾在资本市场引起激烈反响。不过对八菱科技而言，之所以缺乏询价机构，还是因为公司自身的基本面难以得到机构的足够认可。

　　我们发现，上市一年多，八菱科技依然乏人问津。据Wind数据统计，截至2012年底没有任何主力机构持有八菱科技。而公司股价也同样不给力，自上市以来持续下跌。另外，在Wind及迈博汇金终端上，我们甚至搜索不到关于八菱科技上市后的研究报告。

　　上市后业绩增速大幅下滑

　　八菱科技位于广西南宁，主要从事微型车散热器制造，主营业务为热交换器的生产和销售。八菱科技上市前本报就曾指出，十几年来中国微型车市场保持缓步增长，微型车作为生产资料，适合农村和中小型城市市场，而这一乘用车市场增长并不快。

　　这从上汽集团的数据也能看出来。据Wind数据统计，2012年上汽通用五菱产量为150万辆，比2009年产量仅增加33.6%，而同期上汽集团旗下的上海通用、上海大众的产量则分别增加78.9%和75.7%。

　　在所处的微型车市场增长乏力以及行业产能过剩的背景下，八菱科技的业绩表现低迷。在其上市后，营业收入增速大幅减缓，毛利率更是逐年降低。

　　公司财报显示，其2011年、2012年营业收入增长率分别为7.99%、8.96%，远低于2009年27%和2010年30%的水平。同时公司毛利率更是逐年降低，2009年~2012年，公司毛利率分别为26.84%、25.77%、25.06%、24.83%，连续3年下降。

　　八菱科技上市后业绩如此不给力，导致其得不到市场认可。据Wind数据统计，截至2012年底，在公司前十大流通股东中，没有一家主力机构的身影。同时，公司股价也同样不给力，自2011年11月上市以来其股价持续下跌，一年多的时间跌幅超过30%（复权后）。

　　逾八成收入依赖大客户

　　八菱科技上市前本报还曾指出其另一个问题：公司过于依赖大客户。而八菱科技上市后，该情况并没有好转。

　　公司第一大客户是上汽通用五菱，其前身柳州五菱此前为广西国企。八菱科技成立后，上汽通用五菱一直是八菱科技的最大单一客户，为公司贡献六成以上的收入。

　　2010年公司对上汽通用五菱销售占比为59.76%，严重依赖这位大客户。而2011年、2012年，公司对上汽通用五菱的销售占比进一步提升，分别达到62.08%、65.95%。

　　中国热交换器属于充分竞争行业，八菱科技自称是国内规模最大的微型车散热器制造企业，其车散热器产品2010年市场占有率也仅有8%，汽车暖风机产品的市场占有率为2.4%。

　　八菱科技在这样一个充分竞争的行业之所以还能保持收入增长以及24%以上的毛利率，得益于大客户的照顾。

　　公司前五大客户中，东风柳汽、广西柳工与上汽通用五菱同处广西柳州，改制合资前他们都是广西的大型国企，2012年公司对前五名客户销售占比达到85.18%。

　　在充分竞争的非核心零部件行业，制造商往往处于弱势地位。八菱科技过多地依赖少数大客户，未来可能因大客户撤单而损失惨重。

　　税费将大幅提升吞噬利润

　　此外，八菱科技2013年业绩也不容乐观，因为其未来可能缴纳更多的税费。上市前，八菱科技得到了政府大力支持，但2013年起，其此前享受的多重税收优惠很可能被取消。

　　根据广西省“关于促进广西北部湾经济区开放开发的若干政策规定的通知”，该省对符合条件的企业可免征5年的属于地方部分的企业所得税。八菱科技在2008年~2012年间已被免征了5年的属于地方部分的企业所得税，公司2012年实际企业所得税税率仅为9%。

　　同时，根据南宁市地方税务局的规定，对符合条件的企业可减免5年的房产税（不包括出租的房屋）和城镇土地使用税，2008年~2012年，八菱科技同样享受了该税收优惠。

　　公司预计2013年将按高新技术企业15%的税率缴纳企业所得税。此外，其还有可能需要缴纳房产税和城镇土地使用税。

　　八菱科技2012年实际所得税费用为353万元，按9%的税率计算，其应纳税额约为3922万元，若所得税率提升到15%，在利润不变的前提下，公司所得税费用就将达到588万元，仅所得税一项就需多缴纳200多万元，其利润空间进一步被压缩。■

　　《投资者报》分析员 刘烨龙

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