如何理解“深度”价值投资

　　在多年学习巴菲特、芒格、林奇、沃尔特·施洛斯、卡拉曼等价值投资大师之后，我总在试图寻找价值投资中的精髓部分，然后进行适度地简化、量化，直到能比较明确地找到可以具体实施的投资策略。

　　琢磨了几年，找出这么几个关键词“保本”、“安全边际”、“不可预测”、“成长”、“逆向思维”、“公司治理”、“保守”、“壁垒”、“长（期）持（有）”、“消费股”等等。

　　如何才能将自己所制定的投资策略囊括以上全部呢？

　　我给这样的投资取了一个名字叫“深度价值投资”。换句话说就是比较确切的安全边际上的打折价格。从下面的一个案例中，大家会思考很多深度价值投资问题。

　　之前提出的条件“小精尖广新”的要求，这是好的选股标准，深度价值投资思维是好的“无伤拳”修炼基础思维，只有在不受伤的基础上才可能赢得耐心守候大收益的宝贵时间。

　　于是在进一步理解“深度”价值投资之深的基础上，具体而言，本人初步制定以下与“深度”有关的投资策略：1.深选小市值成长企业；2.深选大消费吃、穿、药、用；3.深选第一或唯一；4.深等两低一高（PEPB、股息率）出现；5.深入理解“小收益稳健如债券，大收益耐心顺自然”的思想；6.保守的资金管理。

　　以上几点需要融入性格深处，唯有深刻、深度，刻骨铭心才可能化繁为简轻松投资。

　　如果明白深度价值投资的全部意义，你的所有行为就会自然而然转换到与大众情绪相反的一面，并且很习惯地、很敏锐地去运用大众的错误来为自己赚钱。

　　记住，好的投资，达到一定的境界，就是一种好的习惯，仅此而已！因此以上研究主旨是试图揭示一种思维模式，用来脱离算命式的预测，以比较确切的保本安全为基础的踏实投资，因为大的盈利行情是时间发酵的结果，但时间不定无法预测，所以只能随缘。

　　据我自己统计，由于中国股市波动比较大，每三年就可以遇到红利股的深度价值，每5年就会有深度价值企业股价至少翻倍的机会。随着未来公司治理进步和监管部门的鼓励，上市公司分红比例或有增加，这对于挖掘深度价值的长期投资人是福音。

　　投资是一场心理、耐力的较量，这个思维模式的探索就是：步步为营地踏实投资，稳定情绪，保持好的心态，增强获利自信，迎接更好的利润。

　　“深度”价值投资的威力

　　如果我们穿越回到十年前的2003年，目光锁定鲁泰A这家治理结构股权结构还不错的传统纺织企业，看看以红利为主的深度价值踏实前行，将鲁泰看成信用不错的债券，会发生什么事情？

　　那是2003年的夏天：鲁泰A2002年每股分红0.3元，之前几年分红稳定治理结构不错。要是以4%股息率价格买入的话，投资者需要支付的价格是0.3÷4%=7.5元。于是，我们开始以7.5元的价格分批买入，假设分批最终买入了10000股，最后的实现成本可能是6.8元。

　　因为此企业分红较稳定，所以未来几年试图用分红找机会加仓鲁泰A，这个机会是当某一年的股价能达到6.8元的时候，就立刻利用分红现金以此价格买入。

　　以上的投资基础要注意：原始投入68000元（忽略手续费），因为追加投入是分红所得，实际就并不进行新的追加投入了。

　　一年后，到了2004年：得到的是2003年的分红，10派3.75，税后3（20%扣税），由于2004年没有出现股价为6.8元的机会，因此2004年底时资产为10000股+3000元。

　　二年后，到了2005年：得到2004年分红，10派3.75，税后3.375（10%扣税）。当年7月15日得到分红，当时资产10000股+3000元+3375元=10000股+6375元。2005年7月15日之后出现了股价6.8元的机会，买入6375÷6.8=900股+约255元，因此年底资产为10900股+约255元。

　　三年后，也就是2006年：得到2005年分红10派3，税后2.7。分红到手后，资产为10900股+2943+255=10900股+约3198元。2006年当年分红后，出现了6.8的机会，于是加仓3198÷6.8=400股+约478元。2006年底的资产合计：11300股+约478元。

　　四年后，来到2007年：得到2006年分红10派10转3.718，税后3.3462。07年并没有出现6.8元的情况，于是07年底总资产合计22600股+约3781元。

　　五年后，2008年：得到07年分红10派2.2223元，税后：2.0001元。分红后资产：22600股+约3781+4520元=22600股+8301元。收到派息后出现了6.8元价格，于是买入8301÷6.8=1200股+140元。因此，2008年底合计资产：22600股+1200股+140元=23800股+140元。

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　　以此类推，到2012年：得到2011年分红分10派2.8元，税后2.52元。分红后资产为23800股+15114元+5997元 =23800股+约21111元。分红后再次出现6.8元机会，于是买入21111÷6.8=约3100股。所以，2012年底资产：23800+3100股=26900股

　　2013年？同样如此操作。

　　接下来，我们做一下十年的结果计算：

　　原始投资：投入68000元

　　1.中间并未追加资金，加买股票全是分红所得。

　　2.信奉深度价值投资理念，将股票视为信用债券，股息视为债息。

　　3.假设完全忽略市场大幅价格变化，仅从股息上考虑以6.8元的固定价格追加。

　　到2012年底并未接到上年分红，以最近的收盘计算，你的总资产为：26900股×7.17=192873元

　　这样操作的结果是，十年投资回报率为2.83倍。年复合收益大约：11%。

　　也许你有点吃惊，这么好收益的债券！？但是，在深入思考下，这个死抱不放的“笨方法”给你带来的收益其实只是深度价值威力的基础体现。■

　　（本文作者系新浪知名博主，价值投资探索者）

　　By 佐罗股飞扬