长城汽车遭国际投行减持 国内投资者忽视长期风险

　　据香港联交所4月3日文件披露，长城汽车在3月26日再度遭到减持，富达国际在场内以均价26.91港元减持225.17万股。这已经不是富达基金第一次减持长城汽车了。事实上，在过去的5个月里，富达基金还曾多次大幅减持长城汽车，套现近2亿港元。

　　与此同时，公开资料显示，长城汽车主要股东摩根大通于3月6日场内减持公司278万股，套现8670.82万港元。

　　作为市值仅次于上汽的国内民营汽车公司，长城汽车一直保有较好的业绩。在2012年更是创造了56.92亿的净利润，然而，海外投资者却连续减持其股票，其着眼点在于公司的长期增长存在问题，但这一问题显然还没有引起国内投资者的重视——长城汽车市值依旧维持在高位。如果进一步考量海外投资者减持的理由，可以明显的看到国内投资者忽视了公司的长期风险。

　　SUV：竞争加剧或难维持高增长

　　长城汽车2012年年报显示，公司当年营业收入为431.6亿元，同比增长43.44%；实现归属于上市公司股东净利润56.92亿元，同比上年增长66.14%；公司全年共出售整车62万余辆，同比增长34.31%。在汽车行业发展增速下滑的大背景下，这份成绩单可谓靓丽。

　　长城汽车在公告称，2012年度公司业绩增长主要是由于推出的新车型市场反应良好，汽车销量上升所致。

　　事实上，2012年哈弗H6上市，导致SUV销量28万辆，同比增长90%。公司主打车型SUV销量占比45%，较上年提升13.2个百分点，单车盈利0.92万元，同比大幅提升0.16万元，单车毛利率较高的SUV销量占比提升直接导致全年毛利率较2011年上升2个百分点至26.9%。

　　但近年来，SUV市场细分化日渐明显，越来越多的厂商均针对各个市场推出相应车型以进一步抢占细分市场份额，小型低价的入门级SUV的发展势头迅猛，各大国际汽车巨头为此也按耐不住了。

　　去年底，梅赛德斯-奔驰新的入门级SUV车型被曝光，据悉该入门级SUV车型被命名为GLA；奥迪发布了旗下最新的一款crosslane coupé概念车型，也就是之前一直被热传的奥迪Q2原型车，而这款SUV车型代表了奥迪未来Q系车型的设计风格与指向标；路虎也推出小型SUV……一时之间，大有群雄逐鹿的态势。中低端SUV供给的增加必然使2013年之后的SUV市场竞争加剧，而且长城汽车计划推出的高端SUV也将遭到国际品牌的正面挑战，给长城汽车的业绩增长带来压力。

　　据此，美银美林认为，长城汽车目前的发展势头并不具有持续性，因为目前同业SUV有5%-10%的折扣，而长城的哈弗H6则为零折扣，基于24-36个月的新款开发周期，2011年、2012年内地SUV市场竞争有限，本土SUV制造商的利润率较高，但是今年本土品牌新款将由去年的4款激增至今明两年的14款，加上国际品牌的入门级SUV冲击本土厂商，激烈的价格战将会出现。

　　香港投资机构在今年年初曾接连发布研究报告质疑公司盈利能力的持续性。野村证券也表示，展望未来，长城汽车利润率上升空间有限，今明两年低端多功能运动型车领域竞争加剧，从而使定价压力上升。

　　轿车市场乏力难以拉动销量增长

　　尽管长城汽车业绩傲人，但纵观市场，曾经傲视A股和港股的汽车行业，近期颇有雄风不再的感觉。业内人士认为，汽车行业是好行业，上规模的汽车行业盈利确实没有问题，但是整个行业已经进入成熟期，已经没有更多的想象空间。

　　虽然长城汽车2012年SUV的销量保持迅猛的上涨势头，但公司的轿车销售量基本都处于萎缩状态。

　　数据显示，2012年，长城汽车的轿车销量达19.93万辆，同比增长6.27%，其中主力车型长城C30车型销售已达13.63万辆，新推出的C50月销量维持在5000-6000辆左右。虽然今年乘用车市场整体回暖，但由于基数已经较高，并且今年公司没有全新轿车车型的上市计划，轿车销量难以拉动整车销量增长。

　　中国汽车工业协会常务副会长兼秘书长董扬此前曾表示，3月开始，汽车市场将难以高速增长，全年仍然维持7%的产销增速。汽车行业增速的整体下滑，以及高基数的影响，公司短板初现。

　　如果SUV的“业绩引擎”一旦不能提供增长“动力”，长城汽车将进入一个尴尬的境地——公司的其它品种产品很难找到提供业绩增长的迹象。

　　公司单产品发展路线成疑

　　随着国家反腐力度不断加大，今年豪车销量增速放缓几乎是既定事实。长城汽车作为最具潜力的自主品牌，主打产品定位于中低端SUV市场，将有望受益于三四线城市汽车消费及SUV子行业增速的双重利好，短期内仍有望保持较高增长，这几乎是国内券商一致认同的看法。

　　但也有业内人士认为，长城汽车的产品序列较窄，走做精单个产品的路线，可以在市场不好的时候规避风险，在某种程度上这样有利于公司品牌价值和影响力的提升。但是，公司仅依赖少数几个拳头产品，受宏观经济下行等不确定因素影响，恐难在竞争日益激烈的市场上一直叱咤风云。

　　2012年4季度，公司综合毛利率已经达到27.68%的历史高位，远远超过主要整车厂平均毛利率15-20%的区间，主要是受益于SUV车型销量的高速增长，在下半年之后SUV销量增速趋缓和SUV市场竞争愈加激烈的背景下，公司毛利率将面临更多下降风险。

　　3月29日，长城宣布旗下的哈弗品牌独立。独立之后的哈弗，将在研发、生产、销售、服务、后市场等方面全面剥离，将形成完整的、完全属于哈弗品牌自己的独立品牌体系架构。

　　但这方面国内车企都没有值得借鉴的经验，此外，从全球汽车品牌来看，只做SUV的品牌，目前只有JEEP和路虎，且这两年JEEP和路虎的热销也源于中国SUV市场的火热。目前，这块细分市场的竞争已呈现出日益激烈化的倾向，哈弗独立后的前景如何还有待观察。

　　见习记者 艾振强