“8号文”触痛银行

　　3月25日，银监会下发 “8号文”，对银行理财产品投资于“非标准化债权资产”进行了全面的规范。8号文的出台并不意外，算是近年来监管层对银行表外业务的态度的具体体现。8号文之后，银行股领跌，明显抓住了银行理财业务的痛处。要搞明白为什么市场反应这么强烈，我们需要先瞅瞅理财产品的本质是什么？

　　目前中国银行业处于由国家主权信用担保的状态，银行的风险就是系统性风险、国家的风险。而理财产品风险要显著高于系统性风险，一般来说，他们要融资，利率水平要高一些。

　　在这种情况下，银行通过多对多的资产池、银行隐性担保等手段，模糊了银行理财产品的风险承担主体，使得理财产品也获得了与存贷款等一样的、等同于国家信用的风险水平。可以说，通过银行的表外业务衍生的理财产品，占了银行的光。

　　对于融资方来说，产品的风险降低，融资成本也就降低了；对于投资方来说，单个理财产品因为风险略高于系统性风险，收益率也会高于存款利率。所以投资方赚了高于存款利率的利差，融资方赚了低于贷款利率的利差，银行赚了中间业务收入。吃亏的只有银行的靠山——国家，系统性风险在上升。

　　显然，这不是银监会想看到的。银监会的逻辑很清楚，谁的孩子谁抱走，银行、投资方与融资方不能赚着明白钱，算着糊涂账，最终出了娄子让国家买单。

　　积极的观点认为，非标准化的债权产品规范起来，会对标准化的债券业务有促进。短期当然没问题，但长期却未必。理财产品能红红火火，是因为存贷款市场的利率受管制，国家对银行经营实行隐性担保，银行处于价值的洼地。市场化环境中，只要允许银行经营中间业务，鼓励非银行机构进行创新，就会出现各种逃避监管的金融产品，其中大多数可归结为设法从不能倒闭的银行身上分一杯羹，而非标债权产品投机取巧的动力无疑是最足的。

　　所以央行、银监会面对的重心不是如何监管银行理财，而应该转向存贷款利率的市场化。在此之前，有一个更基本的问题需要解：让银行自担风险，将其从系统性风险中剥离。如果改革不往前走这一步，我们就必须退回到改革前，不准银行经营中间业务、把银行管死看牢，只有不做事，才能防止做错事，让国家少吃亏。很明显，这不符合当前银行改革的方向，十几年以来银行改革的逻辑终点就是经营主体的独立化，国家不再为银行的经营兜底。

　　事实上，2012年颁布的金融十二五规划明确表示，“通过放开替代性金融产品价格等途径，有序推进利率市场化”。而理财产品、债券市场、信托等直接融资工具走的就是这条道路，银行理财这些可替代金融产品的兴起，也成为利率市场化的旗手，倒逼银行存贷款利率的市场化。

　　8号文可看成权宜之计，防范银行理财快速扩展对短期系统性风险的冲击，以此为进一步银行改革与利率自由化等制度的出台赢得时间。

　　文/聂日明

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