投资宗师格雷厄姆

　　假如每个行当里都存在一名可以被称之为宗师的人物，那么投资行业的这个人肯定非本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham，下称格雷厄姆）莫属。

　　格雷厄姆拥有无数耀眼的头衔，比如“价值投资”理论开创者、“证券分析之父”、“华尔街教父”等等，这些称号用在他的身上非常恰当，并没有哪个会给人言过之感。

　　他是美国哥伦比亚大学的教授，他的证券分析课程要有保安站岗，因为想听课的学生多得可能会挤破大门。他是华尔街的投资大师，信徒无数，最重要的是就连股神巴菲特也是他忠实的追随者。

　　格雷厄姆还有一项成就能够彪炳史册，他在1934年写出了《证券分析》，这本书被众多投资者奉为“投资圣经”，而且很多人读过此书之后，通过自己的努力获得了财富自由。

　　少年天才

　　1894年，格雷厄姆出生于英国伦敦的一个犹太人家庭，在他刚满1岁的时候，他们举家迁到美国纽约。9岁的时候，格雷厄姆的父亲去世了，为了维持生活，他的母亲在股票市场上进行了一些投机但损失惨重，这是格雷厄姆人生中第一次接触股市，当时的他并没有想到，若干年后，自己会成为拥有无数信徒的“华尔街教父”。

　　格雷厄姆的早期教育是在布鲁克林中学完成的。在布鲁克林中学读书时，他不仅对文学、历史有浓厚的兴趣，更对数学有着非同寻常的喜爱。他喜欢数学中所展现的严密逻辑和必然结果，而这种逻辑的理智对于以盲目和冲动为特色的金融投资市场来说，永远都是最为欠缺的。

　　学生时代的格雷厄姆天资聪颖，每门课的成绩都非常好。在小学时期，他就多次跳级，并以最高平均分的成绩毕业。但高中毕业时，因为哥伦比亚大学的一个失误，让他错失了奖学金。格雷厄姆在纽约市立大学读了一段时间，因为不喜欢学校的氛围毅然退学工作，这一段经历让年轻的格雷厄姆比同龄的孩子更加成熟，更加懂得处世之道。

　　1911年，格雷厄姆获得了迟到的校友奖学金，终于进入哥伦比亚大学学习。为了支付学费，他必须一边打工一边学习。但他凭借天分和勤奋，仅用两年半的时间就完成了四年的学业，并取得了大学生涯平均成绩的第二名，同时，他还入选费·贝塔·卡帕联谊会。临近毕业的时候，哥伦比亚大学哲学系、数学系和英语系的教授都为他提供了留校任教的机会，但格雷厄姆在卡贝尔校长的力荐之下，选择到华尔街闯荡。

　　大师的滑铁卢

　　毫无疑问，格雷厄姆是华尔街当之无愧的投资大师。在华尔街，他做过债券交易公司的跑腿员，债权部的债券推销商，证券分析员，公司的合伙人，最终拥有了自己的私人基金。该基金运作的一年半里，投资回报率超过100%，远远高于同期股价的上涨幅度。但是，他也经历过几次惨痛的失败，并付出了巨大的代价。

　　1919年，格雷厄姆发现了一个前景看好的交易机会——萨吾奥尔德轮胎公司。该公司拥有生产可翻新轮胎的专利，这一新鲜事物让人们对它的股价充满期待。果然，格雷厄姆投入的5000美元在短短几天内帮他赚到了1.5万美元的利润。虽然格雷厄姆天性保守，但还是没能抵御住赚快钱的诱惑，他一次一次地投入资金，并期待更好的回报。然而，1919年9月，萨吾奥尔德轮胎公司的股票忽然崩溃，几个交易日后，该公司消失了，就像根本没有存在过一样。在这次投资中，格雷厄姆的本金亏损了67%。

　　1929年，格雷厄姆遭遇投资生涯最大的挫折。事实上，对所有人来说，1929年都是致命的灾难。当时，尽管格雷厄姆对市场高位表示担心，却并没有因为这一看跌预感而有所行动。尽管在1929年的第四季度，格雷厄姆－纽曼基金的资产仅损失了20%——这在当时几乎是个奇迹，但在1930年，他们损失了50%，大萧条期间累计损失达到70%。

　　格雷厄姆的投资失败经历，让他越来越清楚地认识到，不遵循“安全且廉价投资”的原则，只会让自己的资产遭受损失。一个伟大的投资者之所以伟大，并不在于他能永远保持常胜不衰的纪录，而是在于他能从失败中吸取教训，不再去犯同样的过错。格雷厄姆正是这样一个伟大的投资者。

　　“价值投资”奠基人

　　早在1927年，格雷厄姆就有了写一本关于证券分析的书的想法。在将想法付诸实践之前，他在哥伦比亚大学开设了一门名为“证券分析”的课程。这门课在学生中引起了巨大的反响，每次上课都需要派人在门口站岗，以防希望听课的学生将教室的门挤破。

　　之后，格雷厄姆经历了股市盛极而衰的5年——从1929年的股市高峰到1932年的谷底，道琼斯工业平均指数缩水87%；1933年的周期性低潮中，全美失业率达到了25%的最高峰。在经历了让投资者得意忘形的大牛市，又经历了让投资者沮丧绝望的大萧条后，格雷厄姆的投资理念逐渐成熟。

　　在格雷厄姆的《证券分析》出版之前，道氏学说是股市投资中最早提出的股市技术分析理论。其核心是如何通过股票价格或股市指数的历史轨迹来分析和预测其未来的走向和趋势。但是，格雷厄姆涉及了一个到他为止尚无人涉足的领域。

　　格雷厄姆统一和明确了“投资”的定义，区分了投资与投机。在此之前，投资是一个多义词。一些人认为购买安全性较高的证券如债券是投资，而购买股价低于净现值的股票的行为是投机。而格雷厄姆认为，动机比外在表现更能确定购买证券是投资还是投机。他认为，借款去买证券并希望在短期内获利的决策不管它买的是债券还是股票都是投机。格雷厄姆说：“投资是一种通过认真分析研究，有指望保本并能获得满意收益的行为。不满足这些条件的行为就被称为投机。”

　　《证券分析》做出的第二个贡献是提出了股票投资的数量分析方法，解决了投资者的迫切问题，使投资者可以正确判断一只股票的价值，以便决定对一只股票的投资取舍。此前，尚无任何计量选股模式，格雷厄姆可以称得上是运用数量分析法来选股的第一人。

　　格雷厄姆还提出了所谓的安全边际法，这种方法是指投资者通过公司的内在价值的估算，比较其内在价值与公司股票价格之间的差价，当两者之间的差价达到某一程度时(即安全边际)就可选择该公司股票进行投资。很明显，采用安全边际法进行投资，是价值投资的核心。

　　格雷厄姆事后坦承：“如果这本书过早出版，将会犯下大错误，因为直到1934年我才能把费尽心思获得的智慧全部写到这本书里面去。”

　　巴菲特的精神导师

　　后来，格雷厄姆在另一本《聪明的投资者》一书中再次清楚地指出投资与投机的本质区别。他认为，投资是建立在敏锐与数量分析的基础上，而投机则是建立在突发的念头或是臆测之上。二者的关键在于对股价的看法不同，投资者寻求合理的价格购买股票，而投机者试图在股价的涨跌中获利。

　　作为聪明的投资者应该充分了解这一点。其实，投资者最大的敌人不是股票市场而是他自己。如果投资者在投资时无法掌握自己的情绪，受市场情绪所左右，即使他具有高超的分析能力，也很难获得较大的投资收益。

　　格雷厄姆是一个比较谦虚的人，当他的追随者对他的著作奉为经典时，他却一再提醒其追随者，在股票市场中，赚钱的方法不计其数。而他的方法不过是其中之一。

　　在格雷厄姆的众多信徒中，最重要的就是沃伦·巴菲特。巴菲特是伯克希尔·哈撒韦公司董事长，他在投资方面的卓越成就，使他成为“美国股神”，他对格雷厄姆的坚定追随，使他成为“价值投资”理论最伟大的践行者。

　　巴菲特本科毕业时申请进入哥伦比亚大学读研究生，就是为了能够聆听格雷厄姆的教诲，他将格雷厄姆视为自己的“精神导师”，称自己投资理论的“85%来自格雷厄姆”。他甚至为自己的儿子取名霍华德·格雷厄姆·巴菲特，以纪念恩师。

　　巴菲特曾说，“两位恩师（另一位是多德，《证券分析》的联合作者）和《证券分析》这本著作改变了我的一生。”在写给《证券分析》第6版的推荐序中，巴菲特写道，“57年来，我一直遵循着两位恩师阐述的投资路线图。对我而言，没有任何理由再去寻找其他投资方法。”

　　股神的这句话应该是对他恩师最好的褒奖，当然，也证明了格雷厄姆先生在投资史上独一无二的地位。■

　　By 李剑