QE退出负面影响有限

　　在欧洲和日本都继续维持宽松政策时，美联储正在严肃地考虑QE退出。

　　最近美国经济数据不是太好，但好消息仍不少。私人消费拉动一季度GDP增速2.2个百分点，是2010年第四季度以来的新高，失业率已经降到7.5%。同时，尽管财政紧缩对经济的拖累比较大，但它相对可以预见。只要私人消费、私人就业这些关键指标没有显著恶化，政府减少采购、员工下岗等的影响也就比较有限，毕竟这些紧缩的时间是可以算的。

　　这决定了联储QE退出的预期会越来越强，而国内关心它退出影响的投资者也会越来越多。到现在，市场对该影响看起来并不乐观，觉得退出QE会让经济变差，会让国内资金大规模出逃，等等。

　　历次QE出台时市场的“主流”观点，一是“它对实体经济没有用”，二是“它会大幅推高通货膨胀”。但事实上通货膨胀完全没有“大幅”上升，QE对经济增长的作用方面，至少是缓和了私营部门去杠杆对经济的冲击。

　　在增长动能逐渐恢复，通胀不高的条件下，QE的退出，是对经济增长恢复常态的确认。其退出伴随的经济背景，应当是整个美国经济的信用体系恢复正常，伴随此前冲击最大的部门———私人消费、房地产———的恢复。当前谈论较多的制造业回暖、页岩气等应当是更缓慢、更长期的影响因素。

　　回到对中国的影响上。在经济方面，由于需求面因素主导的复苏，美国QE退出应伴随更加繁荣的消费市场，对美国的出口应当得到相当提振。在货币政策方面，海外央行“放水”是国内货币政策保持谨慎的重要原因。QE退出中期有助于减轻央行对冲占款的压力。

　　在金融市场方面，美元较日元、欧元可能会进一步攀升，美国资产价格上升了；但若是在长期通胀预期稳定的情况下退出，债券市场大跌的概率并不大。国内投资者可能会持续担忧资金流出对流动性与金融市场的冲击———尽管我们认为央行完全能对冲外汇占款对短期资金价格的冲击，而且因为各种投资限制，海外投资者在国内资本市场的影响力并没有那么大。

　　博时基金宏观策略部总经理 魏凤春

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