白酒渐成估值洼地

　　在白酒股遭遇了“塑化剂”以及“禁酒令”的双重致命打击后，其股价持续下跌。经过前期大幅调整，一线酒动态估值再次回到10倍以内，二线酒在15倍附近，三线酒回到20倍以下，与食品和医药板块等普遍20倍以上的估值相比，其投资机会无疑已经显现。

　　由于白酒业属于传统行业，每一种高端品牌的白酒除了具有优越的品质，也具有厚重的历史文化积淀，因此知名品牌一般也都是老品牌，有深厚的群众基础，这是仅靠技术和资金无法实现的。

　　在对行业调查后笔者发现市场中高档酒竞争加剧，低档酒销量减少。自2001年以来，国家一系列针对白酒行业的扶优限劣税收的政策出台，低档白酒已无利可图，白酒企业要想生存就必须向更高层次发展，抢占中高档白酒市场。同时，由于长期的历史文化积淀，广大消费者对传统的名优高档白酒有着很强的忠诚度和消费持续性。

　　白酒行业龙头公司去库存基本完成，优质公司基本面向下风险小，支撑股价上涨动力较足，风格转换有望推动估值修复行情；而大众消费有望逐步替代政务消费；严控三公消费已持续4个多月，党政军相关的白酒消费已基本销声匿迹，未来进一步加大“三公消费”打击力度的可能性较小，即使有更严厉的政策出台，对需求面的打击已经不大。

　　在经历半年的大幅调整后，白酒行业估值已达到历史最低点，位列A股所有板块倒数第2位，从横向对比来看，优质企业仍然可以实现20-30%的增长，相比大多数行业仍然有优势，市场风格转换有望触发估值修复。一季报显示，行业内企业的经营业绩并没出现预期中的急转直下或增长停滞，相对于当前白酒行业大约12倍左右的估值水平而言，行业估值修复的可能性极大。下面我们重点分析下一线白酒龙头贵州茅台的投资机会。

　　贵州茅台被尊称为“国酒”，有着深厚的文化积淀与人文价值，在中国酒业中的传统特殊地位是其他公司无可比拟的。5月16日贵州茅台董事长袁仁国首次对外透露，“三公消费”(直接与间接)额度占其业务量约40%左右。“塑化剂”事件以及对“三公消费”的严令限制，对包括贵州茅台在内的中国白酒行业造成了一定冲击。袁仁国在会上称，限制“三公消费”确实对公司产生一定影响。

　　不过，贵州茅台正转变消费群体，从公务消费转向民营企业家消费以及普通大众消费，将采取顺价保量、控量保价、系列酒薄利多销等举措保证销量。目前，贵州茅台主打产品“53度飞天”茅台基本保持售价不低于人民币999元。该酒2013年1至4月销售量下降23.8%，但销售额增长11.2%。所以茅台2013年仍然可以实现20%以上的盈利增长，而目前只有11倍估值，股价下跌空间已经十分有限。在目前股价下，2012年分红收益率为3.78%，若2013年保持50%的分红率，收益率可达到4.5%，在良好的防御性下，同时具备反弹的空间，建议积极关注。

　　金鼎

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