安全比遗憾好

　　2012财年，摩根大通银行净赚213亿美元，连续三年获得创纪录的利润额。在董事会主席、CEO杰米·戴蒙给股东的信中，他谈到“我们相信安全比遗憾好。”

　　这句话值得作为投资的座右铭。充分重视小概率事件，并为之做好准备，是风险控制的重要一步。那么，哪些小概率事件，是值得密切关注并为之做好准备的呢？

　　一是QE退出。QE退出最可能的背景，是美国实体经济的改善和较为稳定的通货膨胀，这可以看作对QE的肯定，并有助于稳定增长和通胀的预期；市场冲击的确存在，但较为有限。但也可能因为货币政策预期管理不当，市场过度承担风险，甚至通胀预期的大幅上升，使得快速的利率上行。新兴市场国家总的来讲比亚洲金融危机之前健康一些，但在部分亚洲国家，如果资本流出

　　进一步加速，仍有出现危机的可能。

　　二是欧债危机。市场对欧洲债务危机的进展已经陷入“疲劳”，可忽视并不表示问题已经解决。尽管我们认为大概率上欧洲边缘国家财政紧缩的压力会逐渐松动，各国支持欧元的政治立场保持不变，但也可能在未来的债务重组（比如希腊）和政治选举（比如近期的德国）中，给市场带来严重的冲击。

　　三是区域性战争。叙利亚的内战、伊朗的核问题、朝鲜半岛甚至中国的东海和南海地区都是可能的危机爆发点，但由于长期以来在历史、地缘政治、军事上的研究极端缺乏，市场在这些方面的信息获取和分析能力非常有限，这也决定了它们可能成为最黑的天鹅。

　　这些因素也决定了在当前的投资操作中，全球利率飙升、出口贸易骤降、石油价格大幅上升这些风险都需要得到充分考虑，尽管当前上述情况发生的概率并不高。

　　最后，来看国内市场策略。国内基本面低迷已经是不争的事实，加之，趋紧的金融监管导致5月末以来银行间资金面骤紧，再叠加QE退出预期潮涨潮落，已然使得国内资本市场陷入了“内外交困”之中。而这也注定了周期依然需要被抛弃。因此，我们将坚持超配“新中游”的原有策略，并进一步结合中报预警“去伪存真”，精选有“真”业绩的行业和公司。

　　魏凤春

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