银行：寒梅傲雪报春

　　我们认为三季度银行利润要素：生息资产增速、净息差、不良贷款拨备环比均将恶化。

　　宏观预期-不良贷款拨备：预计2-4季度经济增速分别为7.6%、7.4%、7.6%，前三季度逐季下滑，银行不良贷款生成率环比走高，不良周期拉长。

　　监管预期-生息资产增速：无论是同业类信贷业务继续增长，倒逼监管层出台政策；还是银行出于审慎考虑主动放慢同业类信贷业务，风险得到缓释从而监管按兵不动，最终结果都是生息资产增速放缓。

　　改革预期-净息差：年内央行很可能将存款利率上限扩大至1.2倍，市场预期净息差本该在二季度触底，但叠加利率市场化影响，今年可能会单边下行。

　　监管收紧导致流动性收缩

　　我们认为监管收紧将导致未来社融规模在一季度基础上大幅收缩，并带来下半年流动性相对上半年收紧。

　　同业监管预期-信托贷款断崖：二季度开始信托收益权融资活动已经开始放缓，预计信托贷款将从1-4月份均值2500亿向1000亿回归。

　　银监会135号文-票据融资停滞：农村银行不规范票据票据整顿将导致贴现票据贷款证券化放缓，同时部分藏匿的贴现票据回表将挤占银行正常的贷款额度，预计未来2-3个月内票据融资零增长。

　　外管局20号文-外币贷款脱水：去年下半年以来基于利差、汇差的内保外贷等贸易融资套利业务疯狂增长，外币贷款注水严重，随着虚假贸易的水分挤出，外币贷款将由此前平均1400亿回落至500亿左右的历史均值。

　　无趋势性行情，有交易性机会

　　我们认为三季度银行股不具备趋势性行情的基础，但中报前后可能存在交易性机会。从近三年来看，银行股的绝对收益存在于两类时点：1）业绩披露期前后。近几年无论是宏观环境还是监管政策对银行基本面都不太有利，市场往往低估了银行找收入的能力和创新的能力，从而提供了预期差的空间；2）量化宽松政策附近。海外资金流入新兴市场引发流动性泛滥会长期化的预期，低估值、资金进出方便的银行股成了较好的配置标的，如2010年10月和2012年12月，但目前看不到迹象。

　　有望先抑后扬

　　我们认为下半年银行股先抑后扬，三季度基本面和流动性向下，四季度才迎来预期改善的时点。

　　第一：经济在四季度见底确认；第二：二、三季度同业业务增长如期放缓后，四季度对监管的担心缓解；第三：利率市场化推进的时点可能在三季度，市场需要时间消化；第四：监管收紧导致的流动性收缩在四季度结束。推荐组合：民生、兴业、平安。

　　李少君

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