在下跌中向“市场先生”致谢

　　近期市场大幅震荡，激荡人心。看到市场下跌，许多人选择减仓避险；看到经济增速下调，很多人悲观失望；看到资金紧张，很多人卖股卖债转向银行理财。然而，机会是跌出来的。市场加速下跌带来了许多物美价廉的礼物，我们可以大胆又小心的选择在下跌中过程中接住飞刀。至少，汇金是这么干的。人弃我取，知易行难。

　　过去两轮熊市的经验告诉我们，当市场估值到达价值区域的时候，如果市场仍然加速下跌，那么，我们就需要感谢“市场先生”情绪化的发作带来的慷慨“馈赠”——蓝筹股的绝佳的长线投资机会。换言之，对于一些短线投资客而言，现在也许仍要减仓，但对于现金充足的价值投资人而言，现在则是逐步加仓蓝筹股的较好时机。

　　霍华德·马克斯在《投资最重要的事》讲述了一些非常有用的牛熊交替的经验：钟摆意识。市场就像是个大摆钟。牛市的市场资金推动价格疯狂上涨，投资者迫不及待的买进，把所有的谨慎忘在脑后。熊市的时候，所有的坏消息都会出现导致人心涣散，价格暴跌。资产廉价待沽时，他们又完全丧失了承担风险的意愿，迫不及待的卖出。永远如此。

　　证券市场的情绪波动类似于钟摆的运动。虽然弧线的中点最能说明钟摆的平均位置，但实际上钟摆停留在那里的时间非常短暂。相反，钟摆几乎始终在朝着或者背离弧线的端点摆动。但是，只要摆动到接近端点，钟摆迟早必定会摆回中点。事实上，正是朝着端点运动本身为回摆提高了动力。

　　投资市场遵循钟摆式摆动：

　　>处于兴奋与沮丧之间；

　　>处于值得庆祝的积极状态与令人困扰的消极状态之间；

　　>因此，市场往往处于定价过高与定价过低之间。

　　而牛市的三阶段理

　　论往往也说明了市场往往具有周期性的规律特征。

　　>牛市第一阶段，少数具有远见的人开始相信一切会更好；

　　>牛市第二阶段，多数投资者意识到复苏的确已经发生；

　　>牛市第三阶段，人人断言一切永远会更好。

　　市场的确存在规律性的东西，形势严峻的时刻股票最便宜，沮丧的前景令投资者裹足不前，只有少数精明勇敢的便宜货猎手愿意建立新的仓位。或许他们的购买行为吸引了某些注意，又或许前景变得不再那么令人沮丧，无论如何，市场开始有了起色。随后，前景似乎变得逐渐明朗起来，人们开始意识到正在发生的进步，成为买家不再是那么难为情的一件事。当然，随着经济与市场脱离危险，人们买进股票的价格逐渐反映股票的公允价值。

　　最后，人们开始被胜利冲昏头脑。受到经济以及企业表现进步的鼓舞，人们开始踊跃的推测未来。人群激动并且嫉妒于早期投资者暂获的利润，迫切希望分一杯羹。他们无视事物的周期性，断言收益将永远存在。

　　相反，熊市亦有三个阶段。

　　>少数善于思考的投资者意识到，尽管形势一片大好，但不可能永远称心如意；

　　>大多数投资者意识到势态的恶化；

　　>人人相信形势只会更糟糕。

　　最近A股市场似乎进入了人人自危的过程。对中国经济增速的放缓，市场人人都觉得是坏事，均认为经济下行、产能过剩与结构调整对股市不是好消息。但如果经济增速不放缓，那么中国经济仍将保持高速恶性增长才是好事吗？换句话说，经济回归常态未必是坏事。高速的发展已经不可避免要被理性的增长所替代。同样，超高的房价也需要得到遏制，超发货币带来的资产泡沫需要被控制在有限范围内，巴菲特和芒格说得没错，自从上次巴菲特来了中国之后，收紧货币增量的发行，控制资产泡沫已经成为共识。

　　因此，在货币政策回归中性，资产价格受到抑制的过程中，股票市场或许仍将受到阶段性抑制，但如果把股票当作债券来看待的话，当前众多银行股6%的股息率已经超过了AA债券的到期收益率，难道不是长线投资的机会吗？

　　将短期的资本利得收益看淡点，将眼光投向未来10年，我们大可以对目前波动较大的A股市场淡然处之。

　　我最欣赏霍华德·马克斯的一句话就是，当所有人都相信某种东西有风险的时候，他们不愿意购买的意愿通常会把价格降低到完全没有风险的地步。

　　广泛的否定意见可以将风险最小化，因为价格里所有的乐观因素都被消除了。现在投资者对A股的看法与对中国经济的悲观态度毫无理由的绑在了一起，这就导致了A股蓝筹股越来越便宜，导致了中石油价格也越来越低，甚至股价创出了历史新低。然而，对价值投资者而言，这将是一次历史难得的长线投资机会。

　　向“市场先生”致谢！

　　胡语文

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