风格转化序幕拉开
- 来源:投资者报
- 关键字:大小盘股
- 发布时间:2010-04-19 10:56
出其不意的市场风格转化
4月12日两市在地产的带动下放量下跌，市场信心遭重挫。近期以基金为代表的机构投资者对市场甚为迷茫，悲观的人也不少，不看好风格转换的占绝大多数。但股市经常是在集体倾向性非常明显的时候，发生相反的变化。在这种情绪下，13日上午大盘蓝筹股大涨而小盘股大跌，可能不是由基金主导的，相反，上午尾盘跳水时不排除基金逢高减持大盘股。但是，下午的探底回升给投资者以信心，可能是看好风格转换的部分投资者进场，其中包括基金投资者。
去年11月底市场上就开始对风格转换问题展开争论，我们在2009年12月份明确提出转化时刻还没有到来。目前重新审视这一问题，我们认为风格转换的条件日益成熟，并在二季度带给投资者超额收益。
小盘股市场表现强劲，累积了足够多的市场风险
在过去半年里，小盘股指数上涨40.81%，而大盘股只上涨3.72%，上证50指数上涨0.25%。从2008年11月本轮反弹以来，小盘股相对于大盘股的累积超额收益更是达到了145%。小盘股的超额收益，意味着小盘股投资者累积了大量的获利盘。从市场自身规律看，大量获利盘本身就是市场不稳或调整的重要隐患，一旦有意外因素触发，将带来剧烈调整。
风格转化的时间达到了临界点
从历史上看，小盘股月度收益超越大盘股的时间最多为连续5个月，分别是2006年3-7月和2007年11月-2008年3月。
自2009年10月份以来，小盘股超越大盘股已经连续达到了6个月，为历史所没有。无疑，小盘股获得超额收益不会永远持续下去，风格转换的时间已经达到了临界点，二季度实现风格转换的概率极大。
经济复苏和业绩增长是推动大盘股估值提升的内在动力
年初市场对大盘股缺乏信心除了资金面的困境外，对经济的担心也是重要原因。
目前随着宏观经济的进一步好转复苏，大行业景气程度也在进一步提高，无论是2009年四季报还是2010年一季报大盘蓝筹股的业绩都有明显提升。银行股盈利继续保持高增长，权重股中国石油 、中国石化 受益于油价回升，去年四季度和今年一季度业绩也将实现大幅增长。
大盘股估值优势极为突出
大盘蓝筹股估值处于低位，具有较高安全边际，估值洼地彰显，优势极为突出。小盘股的市盈率相对于大盘股的估值溢价，已经升至2007年以来的最高点。
从2009年10月13日到2010年4月13日，大盘股与小盘股的估值差距拉大。小盘股相对于大盘股的估值倍数，2010年动态市盈率差距从1.95倍上升到2.89倍，TTM静态市盈率从2.29倍上升到3.08倍。
多重催化剂助推风格转化
其一，即将公布的一季度经济数据，可能表现为高增长低通胀的良好发展态势，是促使风格转化的重要因素。
其二，股指期货箭在弦上。在目前市场的结构性分化非常明显、蓝筹股价值低估的情况下，金融创新的推出在短期内能够提升蓝筹股价值，引发市场资金结构的调整，有利于市场风格向大盘股转化，从而推动股指上涨，正向刺激市场。
其三，人民币升值预期将直接提升金融、地产等资产类股票和具有外币负债的航空、造纸行业股票的价值。
投资建议
尽管风格转换可能不会一蹴而就，但方向应该是确定的。小盘股虽然不能说完全没有机会，但会严重分化，大多数小盘股将面临巨大的调整风险。因此，相对于风险与收益的不平衡，建议投资者重点关注大盘蓝筹的系统性投资机会。
重点关注行业：证券、保险、银行、石油石化、煤炭。机械、有色也应予以重视。
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