降息预期仍存

　　自央行降息后，股市的反应不可谓不强烈。A股银行等大象起舞，推动蓝筹股指大幅上涨，港股略有跟涨。究其原因，在我看来起码有几点。

　　首先，这次降息降得比较意外。今年以来，在企业融资利率高企并约束了经济发展的情况下，国务院多次强调要想方设法降低企业融资成本，但央行却始终也没有使出降息这一重武器，而是通过一些轻武器（如创新型投放基础货币的工具和定向降准等）来试图达到目的。虽然效果很差，但创新型工具的大量使用给人增加了央行不想降息的幻觉。这次突然的降息，无情地打破了这样的幻觉。目标是关键，用什么手段不重要。另外降息与当前高昂的市场情绪风借火势、火助风威。在市场充斥着乐观情绪的时候，有利的消息很容易被过度解读，即使中性的消息也很容易被理解为好消息。

　　但从这一周社会实际融资成本来看，降息的效果并不明显。降息的同时，也顺带提高了基准利率的波动幅度，这是利率市场化的大势所趋。由此产生的疑问是，既然是推行市场化利率，为何还要人为降息呢。央行本可以扩大基准利率的上下波幅，在市场化之下，商业银行自然会选择对自己有利的措施。如果利率本该下降，那自然也就会下降了，而不是如今这样，虽然基准利率下降，但商业银行普遍上浮，依然是没有效果。央行不会看不到这一步，那么在利率市场化的大趋势下还要降息，唯一可解释的原因就是信号作用了。做同样的事情，但赋予不同的名义，肯定是要传达不同的信号。干的事情是一方面，传达信号引导预期是另一方面。央行（或者说是国务院）在降息这件事上就对市场传达了明确的信号：采用各种各样的手段降低社会融资成本，保持经济增长的稳定。这个信号背后隐藏的是稳增长的目的，一切结构调整和经济改革都要围绕以经济建设为中心这一基本目标，都要在增速稳定这一前提条件之下。

　　如果能够认同前面这一段的分析，那么回答上面几个问题就很容易了。这一次降息很有可能达不到预期的效果，那就还会有第二次甚至第三次降息，直到达到效果为止。在当前的市场情绪氛围下，再次降息、甚至仅仅是再次降息的预期都是利好的。我们甚至能够大胆预期12月的中央经济工作会议中还会有超预期的内容，明年两会宣布的经济增速目标也存在乐观度超预期的可能。看清政策的目的是关键，如果认同政府有能力达到他所设定的目的，那么对银行、券商和地产支持都应在预期之中。

　　此外上一周国务院正式发布了《存款保险条例（征求意见稿）》，其中明确提到根据13年底的存款情况测算，对50万元的最高偿付限额，可以覆盖99.63%的存款人的全部存款。这是中国走向利率市场化的关键一步。国内机构普遍认为短期内会对上市银行盈利产生负面影响，但估计政府会推出一定的对冲措施，比如明年可能有多次的降准来抵消存款保险的资金占用额度，仍然利好银行。

　　博时基金宏观策略部总经理 魏凤春

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