国泰基金艾小军：金融股仍有投资机会

　　11月下旬以来，A股连续强势上攻，不断刷新阶段新高，至本周四收盘，指数更录得2899点，距离突破2900点咫尺之遥。值得注意的是，在此轮行情中，金融股成为市场的“金矿”，短线指数飙涨背后，券商、保险、银行轮番上涨，那么哪些因素促成了金融股的上涨？未来该板块是否还具有投资机会？对此12月3日本刊记者对国泰上证180金融ETF基金经理艾小军进行了专访。以下为该基金经理针对金融股的投资观点。

　　近期上证指数连续走强，一度冲击2800点高点，蓝筹股则是主要推动力量，其中券商银行保险出现轮番上攻的局面。整体来看，我们认为资金面宽松以及投资者情绪高涨构成本轮上涨的基础，而沪港通的开通、央行不对称降息以及存款保险制度的出台是短期的催化剂，估值修复需求则是权重股、金融股大幅上涨的根本逻辑所在。2015年我们依旧看好以银行、券商为主的大金融板块的行情。

　　大金融板块长期行情值得期待

　　在本轮行情中，券商板块表现抢眼。从财务数据来看，前三季度券商业绩增速达到60%，在全部行业对比中处于前列。而未来，伴随着行情持续向好，按照我们的判断，券商的业绩会出现翻番的行情。这主要得益于以下几个方面，一是券商仍以传统经纪业务为主，这块业务占比可能下降到30%的水平，从国外的经验来看这属于比较稳定的水平，下降空间有限。从两融业务来看，信用交易十分活跃，佣金水平非常高，整体来看，交易佣金占比会向上走；二是从券商转型的另一块业务来考量，从原来以通道业务为主转向资本的中介业务，实际上类似银行贷款的息差。监管层也非常支持券商增加杠杆水平，比如华泰证券近期就出台了近千亿融资计划，融资主要用在两融资金这块，随着降息通道开始，融资成本下降，息差会相当稳定，未来对券商的业绩贡献非常可观；另外，新三板、注册制会给券商带来更多投行业务，收益也被看好；最后，今年整体市场转暖，券商投资收益值得期待。综合来看，券商基本面非常扎实，未来随着券商由原来的经纪业务转型为综合业务，前景可观。

　　从银行的基本面来看，此前市场更为关注不良贷款。事实上，在中国，银行利润增速很高，但是平台贷款、房地产贷款的风险则被放大，未来随着行政干预的减少以及利率进入下降周期，市场对于房地产风险的担忧会大大缓解。而从拨备来看，银行也持非常谨慎的态度，未来甚至可能会有一些不良贷款转回，因此银行业的未来预期也较好。

　　在这轮行情中保险相对券商而言涨幅不足。从基本面来看，保险投资收益主要来自股债，投资端的收益会超过预期。之前压制保险股估值的一个重要原因是非标资产的风险，但从几大保险公司我们了解到，非标资产的投资其实有着非常严格的风控。此外，今年保险公司保费收入增长明显，未来机会较大。本轮行情中保险涨幅与银行差不多，但保险投资价值可能会高于银行股。

　　整体来看短期虽然金融股经历大幅上涨，但拉长周期来看，券商板块整体涨幅仍明显弱于业绩增速。因此从估值来看，券商板块仍具有上升空间。综合来看，无论是短期中期还是长期，金融行业都具备较大投资机会。经济下行的大背景下，宽松货币政策加码的要求继续存在，降息周期将开启，去杠杆过程也会加速，金融行业发展空间巨大。回顾05、06年的牛市，首先是金融股然后是强周期的品种轮番上涨，因此至少明年我们仍非常看好银行、券商等大金融板块的走势。

　　上证180金融ETF更易于操作

　　在大盘蓝筹上涨的过程中，普通投资者往往举棋不定无从下手，或因流动性不足买不到合适的标的，我们建议投资者可以借助跟踪系列指数的ETF来参与蓝筹盛宴。

　　上证180金融指数由上证180指数中银行、保险、证券、信托等行业构成，而作为完全跟踪标的指数的被动型基金，国泰上证180金融ETF基金（510230）是纯粹投资于金融行业的工具产品，完全被动操作能够直接反映金融股走势，更能充分享受金融股普涨行情带来的收益，其流动性显著。另外值得一提的是，该基金股息率高，是全市场ETF基金股息率最高的基金。国泰上证180金融ETF基金成立以来标的指数分红收益达到10%以上，我们认为这种高股息率的基金会更有吸引力，随着沪港通开通越来越多增量资金进入A股，此类基金会更具有优势。