美联储今年不会加息
- 来源:投资者报
- 关键字:美联储
- 发布时间:2010-06-07 10:43
目前，企业正在谨慎地建立库存和召回工人。销售库存水平没有不协调，表明我们本季度可能会看到更多的库存建设，这将直接有助于提高GDP。虽然相较前次复苏标准，零售销售增长不大，但至少是有增长的。
但是，在我们解除警报之前，我们需要应付一些阻力。
货币供应的阻力
首先，货币供应量的增长在减慢。让我们先来看被称作“零期限货币”的货币供应衡量。注意，此货币供应衡量已一年多没有增长，并且在过去12个月中还是下降的。
另一个更为广泛的货币衡量标准是M2。注意，该衡量标准停留在平缓线上已逾一年时间。回望过去30年，类似这样的情况是没有的。
注意，两张图表自2008年中期起都有大幅度上升，因为美联储向系统注入了大量货币以提高流动性。基本上是拿1.25万亿美元来购买住房抵押贷款，但结果并没有开始时那样有效。为什么？部分是因为这张图表。该图显示了美国各家银行的商业贷款总额，在不到一年半内下降了近25%。注意在上次衰退期间，商业贷款在3年半时间内“仅仅”下降了18%。
消费者贷款亦有类似下降。注意，货币供应量在2009年开始变平缓，仅稍迟于银行贷款枯竭的时间。
还记得GDP等于货币供应量乘以货币周转率这个等式么？(GDP=MV) 如果GDP在增长，而货币供应量在减慢，这意味着货币周转率已开始回升。这是好事，但是我们必须谨慎的是，货币周转率是具有均值回归性的，现在仍远远高于其均值。如果在当前货币供应增长缓慢或无增长情况下，货币周转率再次开始减慢，这是不利于GDP增长的。
从实际来讲，这意味着美联储将不会那么快削减其持有的住房抵押贷款。他们将等到复苏已明显确定的时候。
是谁偷走了通货膨胀？
通货膨胀已不再是原来的样子。核心通胀率在去年基本上是持平的。自2009年初至今，通胀率只上升了0.1%左右。
大约在五年以前，达拉斯联邦储备银行发明了一种新的通胀衡量方法叫做“修剪平均个人消费支出”。发明人是该银行的经济学家吉姆？多尔玛。
多尔玛指出，只因为食品和能源不稳定而排除它们，忽略了其它亦相当不稳定的因素。另外，能源和食品通胀在现实生活中确实是有影响的。
多尔玛使用一种叫做“修剪”的统计工具。在统计学上，修剪分析借用了忽略少数“异常值”的想法。此方法的准确度有多高？多尔玛说此方法要准确很多：“即是说，与普通的衡量方法比较，当通胀率以年率表述时，月修剪均值衡量法与实际的月核心通胀率大约更接近0.75个百分点。”这是很大的区别，尤其是当我们看到这与美联储最喜欢的衡量法之间有多大差别的时候。
2006年，修剪通胀法表明核心通胀率低估了实际通胀水平。今天，同样的衡量法表明核心通胀率高估了实际通胀水平。
克利夫兰联邦储备银行的一份有关通货膨胀的新研究总结说：最近几个月的下降超出了住房的影响；主要的风险是进一步放缓。美国国债收益率可能会降得更低。该报告的作者迈克尔？布莱恩和布伦特？迈耶指出，“构成消费者物价指数的一些因素的价格变化频繁，而其它价格则变化缓慢。我们共同探讨了粘性价格与灵活性价格这两组价格能否帮助我们了解通胀过程的不同方面。我们发现，相对于那些频繁变化的价格，粘性价格更多地体现了对未来的通胀预期，而灵活性价格则更有力地反映经济情况——经济不景气。重要的是，我们的粘性价格衡量法似乎包含一个通胀预期成分，此成分在估计通胀方向的时候可能会有用。”
“通胀会往什么方向发展？美国联邦公开市场委员会的上一份声明所持的观点是‘通胀很可能会减弱一段时间’。我们当然没有理由怀疑此观点。的确，虽然核心灵活性消费者物价指数近期略有上升，但是核心粘性消费者物价指数却仍在下降。即使除去住房，核心粘性消费者物价指数自2008年12月以来的12月期增长率亦下降了1.1个百分点，到今年3月下降至1.8个百分点。因此，我们认为‘减弱一段时间’很好地总结了物价趋势。”
而近日公布出来的美联储上次会议的会议纪要显示，“鉴于稳定的较长期通胀预期以及可能持续的大规模资源不景气，决策者们预测总体通胀及核心通胀均有可能会一直保持减弱状态到2012年结束，实测通胀率略低于决策者心目中在较长期内与美联储的双重任务相一致的比率。”
美联储在观望
经济学家告诉我们，GDP增长需要达到3.5%以上才会对就业产生实际影响。正如我在别处指出的，要恢复到2007年的就业水平，我们需要保持每月30万的就业增长五年时间。失去800万个就业机会是一个大洞。在高失业率及2011年即将出现的联邦、州及地方同时大幅增税的情况下，GDP有多大希望能取得3.5%的增长？我认为不大。
通胀呈现下降趋势，失业率过高，货币供应沉寂。在今年余下时间一直到2011年，美联储在加息方面都将会保持观望。
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