中国化学：缺乏业务亮点，毛利难以改观
- 来源:投资者报
- 关键字:中国化学
- 发布时间:2010-08-16 13:39
低毛利率难有改观
中国化学是一家集勘察、设计、施工为一体，知识技术相对密集的工业工程公司，是国内化学工业工程领域资质最为齐全、功能最为完备、业务链最为完整的工业工程公司。尽管因为中国化学规模大、历史悠久、资质全等优势，有成为龙头的理由，但行业毛利低、工程期长等特点，注定了这是一家规模大、赚钱少的企业，很容易被市场忘记。中国化学勘察、设计及服务板块具有较强的工艺技术研发、转化能力，作为国内化工、石油化工勘察、设计、服务行业的龙头企业，主导了国内化工、石油化工工程领域的技术演进；公司还在石油能源的替代产品如甲醇等、太阳能能源涉及的硅材料等能源产品工业化领域拥有一批专有技术或技术专长。尽管这样，中国化工也迎来了激烈竞争格局，中油化建、海洋石油工程股份有限公司（下称海洋工程）、中国石化工程建设公司（下称石化工程）等，正在分食原本为中国化学垄断的工程，尤其是各公司集团内部的工程合同，它们有着先天优势。而这个行业的平均毛利率并不高，中国化学作为化学工程的龙头企业，毛利率保持在11%~12%之间，这已经高于同行了。此外，从中国化学各项业务的毛利率变化看，勘察设计及服务还有其他业务的毛利率2008年以来保持了基本平稳，而工程总承包业务的毛利率呈小幅走低的格局。工程总承包业务各细分领域近两年的毛利率也有所下降。显然，中国化学未来两年的订单，将深受中国经济结构调整影响，再加上毛利率有持续走低的现象，未来发展有一定的制约性。尽管如此，中国化学董事长金克宁之前却表示，全球化工行业中心正在向中国转移，而且这一趋势越来越明显。他认为，看好中国经济长期发展，也应该看好与中国经济紧密相连的中国化学。
对手日渐强大
资质是工程公司开展业务的必备条件，也是区别于新竞争者最有利的标志。基于雄厚的技术优势，中国化学拥有各类资质与许可近400项，其中化工、石油化工行业工程设计甲级、工程勘察甲级、施工总承包一级、施工专业承包一级等资质共计37项，在国内同类公司中资质最为全面。中国化学主要从事化工、石油化工领域的工程承包，市场规模主要取决于化工、石油化工业的投资建设规模。实际上，化学工业是利用化学的方法生产产品的工业，包括传统的化工业与石油化工业，属于基础原材料行业，属于不完全竞争行业。然而，由于竞争对手都有集团在背后支撑，近年来发展迅猛。中国化学主要面临产业集团内部从事工程建设的企业的竞争，比如中油化建、海洋工程、石化工程等，他们在其集团内承包工程的优势不言而明。此外，国内的化学项目是有数的，尽管公司一直在强调要走出去，但目前来看，公司的实力与国际同行相比，仍有差距；公司目前在海外所获得的项目，大多是援建项目，属于非竞争环境下获得的项目。再加上由于历史原因，中国化学各全资子公司以及控制子公司，也存在同业竞争问题。不过，上述中国化学内部人士对《投资者报》表示，尽管面临同行的竞争实力在增强，且各自也有一定的渊源，然而公司多年来形成的竞争意识和服务意识，加上上市募集的资金额度相对较大，已经在很大程度上增强了公司的资金实力和项目承揽能力，使得公司在与对手争夺没有关联关系的项目上，仍然拥有较强的竞争优势。
缺乏业务亮点，盈利预期平缓
中国化学自称，将凭借在国内化工、石油化工工程领域一直保持的强劲态势和领军地位，充分运用强大的技术、管理、人力资源、机具装备和资金等方面的整体优势，继续拓展技术复杂、盈利水平和回报率高，更具有竞争力的大型、特大型EPC总承包项目，强化在大型项目上的市场领导地位。虽然如此，但公司隶属于工程承包公司。而在目前的A股市场，由承包工程作为主营业务的企业，市盈率大多在20倍以下，截至8月11日的收盘价，中国化学的市盈率未超过17倍，估值并不具备明显优势。因此，不愿具名的化工业分析师8月11日对《投资者报》表示，目前中国化学的股价尚算合理，回到发行价以上，不是没有机会，只是需要市场环境和公司总体业绩的支撑，短期内较难实现。该分析师坦言，只在中国化学作为新股上市时，关注过一段时间，尤其是在细致研究过后，觉得这是一家缺少亮点业务的传统工程公司，工程期长，不确定因素较多。中国化学所处的化学工业工程行业属于建筑工程的子行业。截至2009年末，中国的建筑业企业已经超过65000家，属于过分竞争行业，行业毛利率低、转包费用高等已经成为行业特点。中国化学拥有总承包项目相对较多，不过在目前国内工程承包市场，业主通常把投资的项目支解成若干标段，使得工程总承包项目所占比例较小，主要集中在工业工程领域，如化工、石油化工、煤化工、电力、冶金等领域。这也将会成为中国化学未来发展的隐患，目前公司的毛利率高于同行的主要原因，就是拥有较多的总承包项目，且资质优势明显；如果未来总承包项目与行业内其他企业一样，逐年下降，那么将对中国化学打击更为明显。多位分析师对《投资者报》表示，正是因为承包工程盈利预期平缓，市场才对中国化学一样的企业缺少关注。
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