从对冲基金中的基金谈起

　　上篇文章介绍了五种对冲基金策略，每种策略不同的回报来源，以及由此产生的不同回报水平和风险概况。如果您是对冲基金投资领域新手，接下来的问题是应在何时决定何种投资策略。一个简单的方法是从多经理人投资组合(或称为FoHFs)开始。

　　FoHFs (Fund of Hedge Funds，即“对冲基金中的基金”)是把资本分配到多个对冲基金经理和投资策略下，建立一个多元化的投资组合，以创造可能比投资单一经理人单一策略的对冲基金更稳定的投资回报。

　　简单来说，FoHFs的特点包括：专业管理的投资组合；能优化每个风险单元的多样性和效率；可进行持续的尽职调查、风险和表现监测；避免风险过分集中于单一策略；能购买“封闭式”基金（只开放给已购买FoHFs的投资者，不向新投资者开放）；最低投资额一般比较低。

　　如图所示，不同对冲基金策略和传统资产（如股票和债券）之间，以及各对冲基金策略之间，皆呈低相关。以全球宏观和管理期货这两种对冲基金策略为例。虽然两者均流动性较高，但图表显示，两者的相关性仅为0.50，即两种策略表现仅有25%（0.5的平方）可归因于他们的相似之处。

　　一个投资组合包含两种低相关的策略是很可取的，这本身就是一种很好的分散投资方式。与单独运用相比，包含两种策略的投资组合更可能大大提高风险调整后的回报水平。

　　值得注意的是，管理期货和全球股票两种对冲基金策略之间呈一定程度的负相关性，这意味着在熊市期间，运用管理期货策略能够缓和甚至能帮助抵消全球股市策略的不利表现。一个典型的例子是在2008年资本市场暴跌时，管理期货策略实现了高额的正回报。

　　当然，仅通过多经理人和多策略的投资组合来实现投资多元化是不够的。选取最佳基金经理人也是成功的关键因素之一。如今，对冲基金领域既庞大又隐秘--它包括6700多个对冲基金，其中大多数采用复杂的投资策略。此外，大多数策略的回报好坏差异很广（由于对冲基金的回报主要受经理人投资技巧影响，而非市场因素驱动，所以同一对冲基金策略中表现最好与最坏基金回报的落差，往往远高于共同基金中基金表现的差异），这也突显经理人甄选的重要性。

　　FoHFs真正有益之处正是在此。在投资前后，FoHFs经理人要进行大量的研究和分析。他们在对冲基金研究、经理人甄选、风险监测和定量分析方面拥有特别资源、时间、专业知识和经验；每一个技能都能帮助你识别、理解并挑选出最佳对冲基金进行投资。这种持续的筛选过程确保了只有符合要求的基金经理人才会被纳入投资组合中。

　　基于成本效益和争取更多有利条款的能力，FoHFs也能投资那些因投资额度限制而不向个人或新投资者开放的对冲基金。与传统只能做多的基金类似，FoHFs一般允许投资者以较低的最低投资额进行投资。

　　在挑战不断涌现的市场环境中，FoHFs可以通过积极管理投资组合来进一步创造价值。基于该投资组合经理人的观点和表现，投资组合可更改不同策略甚至每个策略中的经理人之配置。

　　总体而言，初次接触对冲基金的投资者可认真考虑投资FoHFs，而非直接投资单一经理人的基金。通过FoHFs工具，投资者不仅能通过优化、可控和积极管理的投资组合获得多样化的对冲基金策略选择，也能受惠于FoHFs结构中深入的经理人选择和研究过程。

　　（本文由全球最大的上市对冲基金公司之一英仕曼投资大中华区执行董事薛伟民提供）