重新审视2016年投资策略

　　2016年伊始，股民翘首以盼的新年红包并没有如期到来。四个交易日两次熔断，上证指数接近20%的下跌，令人猝不及防，同时也令股民受损严重。

　　与2015年6月15日开始的第一轮大跌，以及8月18日出现的第二轮大跌相比，本轮下跌无论从幅度还是速度来看，都与前两次可比肩，因此把本轮下跌定为股灾3.0版本并不为过。

　　年初就开始的大幅下跌，无疑让上年末相对乐观的各大机构“打脸”。其在2016年的投资策略中，大部分认为A股全年的运行空间将在3000点－4500点，目前低点已经被打破，至于高点能否突破仍存悬念。

　　大跌之下，我们对于2016年的投资策略需要重新审视。

　　本刊在2015年12月12日召开的年度投资策略会的主题为“牛市再出发”，当前的大跌似乎让我们已经很难看到“牛”的身影。但是本刊在2016年1月1日出版的封面文章《2016十大金股》一文中也曾明确提示，“鉴于元旦之后A股即将迎来上市企业大股东不减持承诺的解禁，短线大盘或将承压，投资者不妨耐心等待更适合的买入价位。”当时我们已经感受到2016年1月的市场会有调整，只是没有料到将以这样极端的走势来完成。

　　券商普遍预测的低点已被打破

　　2015年末，各大券商像往年一样发布来年的投资策略。

　　虽然2015年下半年经历了股灾的洗礼，但自四季度开始，A股开始企稳，并在一些热点板块的带动下，迎来反弹行情。在此背景下，券商对于2016年的股市相对乐观，股指运行区间也多集中在3000－4500点。

　　记者发现，在一些中大型券商的预测中，国泰君安和华泰证券是最为乐观的，其中国泰君安预测点位为3200点－4500点，华泰证券预测点位3250点－4500点。此外，申万宏源、招商证券的预测下限都在3000点上。所有券商中，仅有广发证券的低点在2890点，同时也只有广发证券认为高点不会超过4000点，最高为3910点。

　　同时，券商大多认为，在“钱多＋资产荒”的背景下，大类资产配置格局对A股产生积极影响，“慢牛”有望在2016年到来。

　　但事实上，2016年开市第一天，A股就现“开门黑”，千股跌停，股指熔断，让投资者大跌眼镜；仅做了两天短暂弱反弹后，周四再现熔断。虽然此后管理层暂停熔断机制，但并未止住A股下跌的步伐。短短几个交易日，A股就完成了从3500点到最低2800多点的大跳水，这也是自2015年6月中旬以来的第三次股灾。

　　随着本周上证指数最低探到2867点，大多数券商对于2016年的行情低点已经出现误差。那么，至于券商预测的4500点的最高点位，在今年是否能够到达，剩下就交由时间来检阅吧。

　　目前点位不应再过度悲观

　　在本轮下跌之后，我们需要对今年的投资策略进行重新审视。

　　首先，对于我们年度投资策略会上提出的“牛市再出发”的论断，我们目前仍维持这一判断。虽然在股市上常有“一根阳线改变信仰，一根阴线改变理念”之说。但我们仍持有与此前相同的观点：“牛市的逻辑没有改变，未来有可能走出慢牛格局。”此外，从过往数据来看，“A股历史上有四年周期，于2013年6月份启动的牛市行情有可能持续到2017年中。股灾只是打断了牛市的进程，但不改变牛市方向，2016年全年行情定义为‘牛市再出发’。”

　　其次，我们对于近期股市下跌的几个因素进行简单分析。熔断机制、大股东减持预期、汇率贬值、注册制的推出等是促成近期股市大跌的外力。但可喜的是，我们发现，这些负面因素已经有解决或者开始弱化。

　　1月8日，在熔断机制实施4天后，监管层决定暂停实施指数熔断相关规定。上周，中国证监会、交易所对大股东减持股份相继出台相关规则。新规要求大股东在三个月内通过证券交易所集中竞价减持股份总数，不得超过公司股份总数的百分之一。本周三晚，两大交易所再次发文称，密切关注大股东通过竞价交易、大宗交易及协议转让方式进行减持的行为，及时督促相关方履行信息披露义务。

　　此外，中国证监会发言人邓舸13日表示，全国人大常委会通过的注册制改革授权决定自2016年3月1日起实行，这并不是注册制正式的起算点。邓舸重申，注册制改革是一个循序渐进的过程，不会一步到位，对新股发行节奏和价格不会一下子放开，不会造成新股大规模扩容。

　　关于近期人民币汇率贬值的问题，我们看到，本周人民币兑美元的中间报价有逐步回升。从11日的中间价突然上调。有分析人士认为显示官方汇率不允许进一步贬值，然后出手干预离岸市场，令在岸和离岸价差缩窄，进一步打消了人民币贬值预期。同时，此次人民币汇率下跌在央行可控范围内，只要大宗商品不出现猛烈反弹，央行在任何一个点位都能稳定人民币汇率。

　　从上述分析，我们不难发现，影响股市短期下跌的负面因素已经一一消除或弱化。在此背景下，面对年初就已经下跌接近20％的市场，我们不应该再过度悲观。

　　支撑市场慢牛的基础，包括改革牛预期、资产配置荒延续等并未发生本质上的改变。随着本轮下跌，其实很多股票已经跌出了机会，此时更不应是恐惧的时候。如果下周跌破2850点的低点，将形成极佳的介入机会。

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