有“善意做空”的吗？

　　正如次贷危机一样，2015年的股灾，首先是由疯狂做多和恶意做多引发的。如果真有善意空头在疯狂之处就开始制约，灾难也许会避免。

　　2015年6、7月的股灾中，有一群人让散户股民恨得咬牙切齿，那就是股指期货操作者。第一波断崖式下跌开始时，许多人断定黑手就是这些做空者，甚至有人断言有“裸空”者可以将股指无限打压。在政府的一系列救市措施中，就包括出动公安打击“恶意做空者”。

　　直到今天，对2015年政府救市的作为，立场不同的人褒贬不一。对那些“恶意做空者”，也有人为之辩解：利用合法金融手段做多做空，无所谓善意恶意，所以根本就不应该有“恶意做空者”一说。还有行业专家科普扫盲，说股指期货是不可或缺的制约力量。作为全程经历三次股灾的小散，结合2007年入市以来的经历，对这些说法难以苟同。从字面上讲，确实做多做空无所谓善意恶意，但在中国股市里，无论做多做空都时时有恶意操纵。而股指期货的规则设定明显有失公平，最大的不公就是t+0，也就是说，做期指可以当天买卖，而做现货要第二天才可卖出。再有，在中国股市，多空往往是一伙，翻雨覆云，哪儿有平准制衡一说！最后，“恶意做空者”被查处甚至被逮捕，除业内人外，鲜有同情者。不谈善意恶意，在国家十万火急救灾时，还顶风做空，绝对属于作死。大厦将倾，程序正义已经顾不上了，再说，这些做空者难逃操纵之恶意。

　　当然，股灾过后，冷静下来，就必须检讨总结。现在明白了，股灾根本原因是“人造国家牛市”，杠杆配资大跃进，鸡犬升天后引发踩踏崩盘。抓黑手元凶，前几波都轮不上“恶意做空者”。而且，平心静气后，很多人会同意：面对疯狂的“恶意做多者”，真的需要“善意做空者”制衡。

　　2015年上映的《大空头》的主人公就是几位打爆垃圾债券的做空者。

　　《大空头》根据迈克尔·刘易斯同名小说改编，以2007年次贷危机为背景，讲述四个独具慧眼的投资人利用危机发财。影片由美国派拉蒙影业公司发行，亚当·麦凯执导，获得2016年奥斯卡金像奖最佳影片提名，并获改编剧本奖。次贷危机已经被多次搬上荧幕，著名的有纪录片《监守自盗》，以及述美国政府救市的纪实故事片《大而不倒》。而《大空头》在表现力度和生动性方面更进一步。

　　影片围绕四位基金经理和投资人展开。迈克尔·布里（由《金陵十三钗》主演克里斯蒂安·贝尔饰演）是位独眼基金经理，孤僻古怪，经常关在屋里打架子鼓。他最先洞察美国房地产市场是建立在高风险的次级房贷的基础之上，并预测房地产市场将于2007年的二季度崩溃，于是决定利用信用违约互换的贷款违约保险市场做空房地产。

　　另一位主角是马克·鲍姆（著名影星史蒂夫·卡瑞尔饰演），一位基金经理，偶然被做空计划吸引，然后投入其中，对房地产泡沫做了详尽调查。

　　《大空头》属于一部专业题材的电影，将美国次级抵押贷款债券及其衍生品的起源、发展直至演变为危机的过程完整展现，专业金融常识无法回避。因此，观众需要坚持下来才能看完。当然，导演使劲浑身解数，力图用最多生动直观的镜头语言来阐释。

　　对2007年次贷危机一知半解的观众可以看片补课。次贷危机是怎么来的？最早，银行把住房贷款的债权捆绑在一起当成债券出卖，简称MBS。信用良好的贷款逐渐都打包卖掉了，只好出卖信用不好的贷款。为此，银行发明了CDO，分成两级，A级利息低，B级高，整个贷款中如有违约，B级先亏，亏完了再亏A级。B级没人要怎么办？银行自己担保，然后找评级机构评个AAA，变成优质产品。到后来不良贷款都用完了，就把CDO当成贷款来重组打包卖。影片中，机敏的做空者就是发现了这个一环套一环的局，断定泡沫必然破裂。

　　这样的专业性的电影，稍有平淡，观众就会睡着。这就考验导演的功力了。影片中各路明星客串，生动地解释各种专业名词。性感女星玛格特·罗比浸着泡泡浴，边喝香槟边给观众解释抵债支持证券，浴缸里大大的泡沫再贴切不过了。名厨安东尼·鲍代恩在厨房里边做饭边讲解担保债务凭证，他说，绝不会有食材剩下，因为可以用来煲汤。歌星塞琳娜·戈麦斯在赌桌前解释复合担保债务凭证，不出所料，她赢到的所有的钱又都输回去了。对于美国观众，这肯定都是吸引人的笑点。

　　做空头，必须要有超人的敏感和洞察力，但这不是太好表现的。影片一个著名场景是搭积木，最底层的BBB级债券积木被抽出，这个积木塔就轰塌了。导演还安排这些大空头接地气，实地考察疯狂市场的泡沫。电影为此不厌其详，给了好几个场景：当马克·鲍姆问一家房子的租户，房主某某某先生是否在家时，租户告诉他那是一条狗的名字，就是说，银行贷款给了一条狗。后来，马克不知怎么跑到了脱衣舞场，而舞娘告诉他，她贷款养着五套房。最后，还是马克，他询问银行职员，是否曾拒绝过任何人贷款买房的请求？答案是没有。

　　次贷危机引发了全美国甚至全世界的经济危机，谁应该为此负责？聪明或狡诈的银行家？他们发明了各种CDO之类的组合。评级机构？垃圾债被评成AAA。影片中，高盛高管说：我TMD要是调低评级，客户就都跑去隔壁穆迪了。贷款买房者？他们相信只涨不跌吧。

　　《大空头》原著引用了列夫·托尔斯泰的一句话，“如果一个人没有形成任何成见，就算他再笨，他也能够理解最困难的问题。但是，如果一个人坚信，那些摆在他面前的问题他早已了然于胸，没有任何的疑虑，那么，就算他再聪明，他也无法理解最简单的事情”。

　　这是在指什么？是指盲目从众的普通投资者，还是固守成见的从业者。众人皆醉时，需要独醒者。公正完善的做空机制，真应该是棒喝者。

　　但空头形象很难是正面的。打爆次级债券的做空者，是一群机敏的人，但没有被塑造成英雄。在他们发了大财后，布拉德·皮特扮演的前辈教训这些年轻人：“知道你们刚刚做了什么吗？你们在对赌美国经济。如果你们赢了，人们会失去房子，人们会失去工作。所以，别TMD在我面前跳舞庆祝。”而马克，在兑现10亿美元盈利那一刻，也踌躇再三，似乎发“国难财”不光彩。

　　其实，次贷危机的祸根早已明了：银行打包烂账，评级机构推波助澜，民众疯狂卷入，泡沫迟早破灭。做空者买的是对赌。是先有人给这个国家制造了灾难，然后，做空者才有机会发国难财。

　　2015年股灾时，网上流传一句话：“从来没有一个人是因为做空自己国家而发财的。”我不确定这话是不是巴菲特说的，是在哪个场合说的。单独评价这句话，也不能只从道德和爱国主义出发。我对中国现有的做空机制持批判态度，认为它不是一个真正的平准制衡机制，但公平市场需要真正意义上的做空者。正如次贷危机一样，2015年的股灾，首先是由疯狂做多和恶意做多引发的。如果真有善意空头在疯狂之处就开始制约，灾难也许会避免。

　　眼下，一线城市的房价飙升，除了行政手段，有什么市场制约因素吗？很多人预测泡沫会破裂。在中国，可能没有人像《大空头》里那几个天才从中发财，但这有什么意义吗？

　　宋铁军