“刘伯温”VS“施耐庵”：股基指基轮战反弹市
- 来源:投资者报
- 关键字:股基指基轮战
- 发布时间:2010-11-01 10:16
扎堆大消费板块抵抗通胀——这是上周《投资者报》“基金经理面对面”专栏讨论的一个热门话题。
但讨论过后，留给投资者的一个疑问是，Wind数据显示，今年以来涨幅居前的均是大消费板块，其中医药生物、电子元器件、食品饮料和餐饮旅游涨幅分别达20.58%、18.40%、15.01和9.56%，同期上证综指下跌超20%。这一板块是否投资风险大于投资价值？
本周走进“基金经理面对面”专栏的分别是兴业全球投资总监王晓明、汇丰晋信消费红利基金经理王品、国联安大宗商品股票基金经理黄欣、国泰沪深300指数基金经理刘翔、融通深证成份指数基金经理王建强、浦银安盛投资总监周文桐。
王建强的一个新理念十分有意思，如果说主动型基金像刘伯温，被动管理的指数基金更像是与刘师出同门、写就《水浒传》的施耐庵，两种不同投资风格近期不断角力，让市场从业者生出不少乐趣。
大消费风格转换大周期难实现
《投资者报》：从三季报看，兴业并不像近期很多公司那样非常乐观，王晓明对最近的投资策略有何考虑？
王晓明：未来3个月大宗商品涨价导致的通胀压力与世界经济复苏的萎靡并存，中国政府将面临更复杂的决策环境。
从我们的研究看，就产业链而言，房地产天然就是钢铁、有色、煤炭等传统周期类行业的水龙头。事实上，中国的固定资产投资对全球的资源品定价也有决定性的意义。我们很难预期政府对待房地产行业的态度会在近期转向，那么从大消费到大周期的市场风格转换就很难顺利实现。就资本市场而言，投资者应将更多的精力配置在内在同质性低，受益于经济转型的板块上。
《投资者报》：王晓明提及的通胀压力，是三季报中多数基金经理最为担忧的不稳定因素，众多基金经理都联手起来往抗通胀、大消费概念中继续布局，但今年以来涨幅居前的均是大消费板块，其投资风险是否大于投资价值？
王品：2010年，受益于国家转变经济发展方式的大政，消费类股票表现抢眼。其实，消费行业在国外也一直是投资者资产配置的重要组成部分，并且是孕育长牛股的温床。“股神”巴菲特一直以来也对消费主题投资情有独钟。
就目前国内消费行业发展趋势而言，其巨大发展空间毋庸置疑。在“调结构”的政策扶持下，今年上半年消费市场保持快速增长态势。上半年全国实现社会消费品零售总额72669亿元，同比增长18.2%，比上年同期加快3.2个百分点。大行业向好的发展趋势中，一些细分板块，比如汽车等估值却仍然处于较低水平，板块中的个股也具有极大的投资价值。
黄欣：10月19日央行意外决定加息，其目的主要是为了降低通胀预期，抑制资产泡沫。但在全球资金一体化的背景下，加息未必能够抑制通胀。预计“十二五”期间，物价指数将在高位运行，中长期通胀预期逐步在被市场接受。
以史为鉴，在加息初期商品的牛市并不会受到影响，如2006年8月19日央行也进行了意外加息，但大宗商品的牛市并未因此改变，煤价的上涨也刚刚启动，其后，央行又分别在2007年4月、5月、7月、8月和12月连续5次上调利率，煤炭股直至2008年5月见顶。当然历史不可能简单的重复，本轮真实需求的驱动力远不如2007年，但同时货币的超发力度却远超过2007年。我们倾向于认为加息初期不改变商品牛市。
股基指基就像刘伯温和施耐庵
《投资者报》：从10月28日公布完毕的三季报数据看，三季度杠杆基金涨幅最好，其次是指数基金。最近一两周，指基发行热度卷土重来，王建强能否解释一下为何前期出现指数大涨不少基金净值下跌的原因？
王建强：十一长假后，股市上几根罕见的连续长阳扑面而来。但就在这红得发紫的上涨行情中，为数不少的投资者却哭笑不得——指数涨了，手里的基金却亏了。以10月11日为例，上证指数跳涨2.5%，但当日竟有超过1/3的基金是下跌的，平均跌幅0.9%。统计数据不留情面：当天下跌的全部为主动管理型基金，由于管理者主观看好的医药类股票领跌，让这些基金全都扑了个空。
这两类基金的表现，像极了师出同门的刘伯温和施耐庵。相传刘伯温精灵，一步三计，三计难活一计；施耐庵稳重，三步一计，计计得中。后来虽然刘伯温助朱元璋打下江山，但算到别人却算不到自己而不得善终；施耐庵则能看透大势，著下《水浒传》而留名百世。
我们不能否认在不同的时期都有主动管理型基金比指数基金表现好，就像刘氏风光之时远非施氏可比。但我们更要看到，能持续战胜指基的少之又少。随着股市有效性逐步提升，绝大部分希望通过主动选股来超越市场的努力都可能徒劳无功。
周文桐：在我们看来，指数基金具有简单透明、费用低廉，可长期配置且较少受基金经理变更影响、最大限度分享市场上涨收益等优势。作为无时间盯盘、没精力选股、自己炒股票亏损大于收益的中小投资者，指数基金是其最适合的投资工具。
就投资时机而言，经过2008年全球金融危机的洗礼，中国对宏观经济的调控能力在全球首屈一指，后危机时代中国新确立的经济结构调整规划和方向将使中国变得更加强大。
要全面分享中国经济强劲发展的成果，投资覆盖面较广的指数基金将是明智的选择。
《投资者报》：但我们发现，越来越多的投资者开始不单纯地关注于指数基金的绝对涨幅，而是更加理性地通过对指数基金跟踪误差的观察，来挑选出被动投资能力较强的基金管理人。跟踪误差的高低有何潜台词？
刘翔：跟踪误差是衡量指数基金的业绩与所跟踪指数的接近程度的指标。理想的指数基金跟踪误差当然为零，即基金的表现与基准完全同步，但在现实中，零跟踪误差几乎不可能实现。基金公司一般要求指基的净值增长率与业绩衡量基准之间的日平均跟踪误差不超过0.35%。
据Wind数据统计，10月初至23日，以跟踪标的最多的沪深300指数基金为例，虽有近20家基金公司发行了沪深300指数基金，但能将跟踪误差保持在0.3%之内的公司为数不多，集中在了最早发行沪深300指基的嘉实、国泰、大成等大公司里。
……
但讨论过后，留给投资者的一个疑问是，Wind数据显示，今年以来涨幅居前的均是大消费板块，其中医药生物、电子元器件、食品饮料和餐饮旅游涨幅分别达20.58%、18.40%、15.01和9.56%，同期上证综指下跌超20%。这一板块是否投资风险大于投资价值？
本周走进“基金经理面对面”专栏的分别是兴业全球投资总监王晓明、汇丰晋信消费红利基金经理王品、国联安大宗商品股票基金经理黄欣、国泰沪深300指数基金经理刘翔、融通深证成份指数基金经理王建强、浦银安盛投资总监周文桐。
王建强的一个新理念十分有意思，如果说主动型基金像刘伯温，被动管理的指数基金更像是与刘师出同门、写就《水浒传》的施耐庵，两种不同投资风格近期不断角力，让市场从业者生出不少乐趣。
大消费风格转换大周期难实现
《投资者报》：从三季报看，兴业并不像近期很多公司那样非常乐观，王晓明对最近的投资策略有何考虑？
王晓明：未来3个月大宗商品涨价导致的通胀压力与世界经济复苏的萎靡并存，中国政府将面临更复杂的决策环境。
从我们的研究看，就产业链而言，房地产天然就是钢铁、有色、煤炭等传统周期类行业的水龙头。事实上，中国的固定资产投资对全球的资源品定价也有决定性的意义。我们很难预期政府对待房地产行业的态度会在近期转向，那么从大消费到大周期的市场风格转换就很难顺利实现。就资本市场而言，投资者应将更多的精力配置在内在同质性低，受益于经济转型的板块上。
《投资者报》：王晓明提及的通胀压力，是三季报中多数基金经理最为担忧的不稳定因素，众多基金经理都联手起来往抗通胀、大消费概念中继续布局，但今年以来涨幅居前的均是大消费板块，其投资风险是否大于投资价值？
王品：2010年，受益于国家转变经济发展方式的大政，消费类股票表现抢眼。其实，消费行业在国外也一直是投资者资产配置的重要组成部分，并且是孕育长牛股的温床。“股神”巴菲特一直以来也对消费主题投资情有独钟。
就目前国内消费行业发展趋势而言，其巨大发展空间毋庸置疑。在“调结构”的政策扶持下，今年上半年消费市场保持快速增长态势。上半年全国实现社会消费品零售总额72669亿元，同比增长18.2%，比上年同期加快3.2个百分点。大行业向好的发展趋势中，一些细分板块，比如汽车等估值却仍然处于较低水平，板块中的个股也具有极大的投资价值。
黄欣：10月19日央行意外决定加息，其目的主要是为了降低通胀预期，抑制资产泡沫。但在全球资金一体化的背景下，加息未必能够抑制通胀。预计“十二五”期间，物价指数将在高位运行，中长期通胀预期逐步在被市场接受。
以史为鉴，在加息初期商品的牛市并不会受到影响，如2006年8月19日央行也进行了意外加息，但大宗商品的牛市并未因此改变，煤价的上涨也刚刚启动，其后，央行又分别在2007年4月、5月、7月、8月和12月连续5次上调利率，煤炭股直至2008年5月见顶。当然历史不可能简单的重复，本轮真实需求的驱动力远不如2007年，但同时货币的超发力度却远超过2007年。我们倾向于认为加息初期不改变商品牛市。
股基指基就像刘伯温和施耐庵
《投资者报》：从10月28日公布完毕的三季报数据看，三季度杠杆基金涨幅最好，其次是指数基金。最近一两周，指基发行热度卷土重来，王建强能否解释一下为何前期出现指数大涨不少基金净值下跌的原因？
王建强：十一长假后，股市上几根罕见的连续长阳扑面而来。但就在这红得发紫的上涨行情中，为数不少的投资者却哭笑不得——指数涨了，手里的基金却亏了。以10月11日为例，上证指数跳涨2.5%，但当日竟有超过1/3的基金是下跌的，平均跌幅0.9%。统计数据不留情面：当天下跌的全部为主动管理型基金，由于管理者主观看好的医药类股票领跌，让这些基金全都扑了个空。
这两类基金的表现，像极了师出同门的刘伯温和施耐庵。相传刘伯温精灵，一步三计，三计难活一计；施耐庵稳重，三步一计，计计得中。后来虽然刘伯温助朱元璋打下江山，但算到别人却算不到自己而不得善终；施耐庵则能看透大势，著下《水浒传》而留名百世。
我们不能否认在不同的时期都有主动管理型基金比指数基金表现好，就像刘氏风光之时远非施氏可比。但我们更要看到，能持续战胜指基的少之又少。随着股市有效性逐步提升，绝大部分希望通过主动选股来超越市场的努力都可能徒劳无功。
周文桐：在我们看来，指数基金具有简单透明、费用低廉，可长期配置且较少受基金经理变更影响、最大限度分享市场上涨收益等优势。作为无时间盯盘、没精力选股、自己炒股票亏损大于收益的中小投资者，指数基金是其最适合的投资工具。
就投资时机而言，经过2008年全球金融危机的洗礼，中国对宏观经济的调控能力在全球首屈一指，后危机时代中国新确立的经济结构调整规划和方向将使中国变得更加强大。
要全面分享中国经济强劲发展的成果，投资覆盖面较广的指数基金将是明智的选择。
《投资者报》：但我们发现，越来越多的投资者开始不单纯地关注于指数基金的绝对涨幅，而是更加理性地通过对指数基金跟踪误差的观察，来挑选出被动投资能力较强的基金管理人。跟踪误差的高低有何潜台词？
刘翔：跟踪误差是衡量指数基金的业绩与所跟踪指数的接近程度的指标。理想的指数基金跟踪误差当然为零，即基金的表现与基准完全同步，但在现实中，零跟踪误差几乎不可能实现。基金公司一般要求指基的净值增长率与业绩衡量基准之间的日平均跟踪误差不超过0.35%。
据Wind数据统计，10月初至23日，以跟踪标的最多的沪深300指数基金为例，虽有近20家基金公司发行了沪深300指数基金，但能将跟踪误差保持在0.3%之内的公司为数不多，集中在了最早发行沪深300指基的嘉实、国泰、大成等大公司里。
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