上市即“变脸”谁该担责？

　　上市之前业绩亮丽，上市之后迅速“变脸”，A股市场的这一“症状”一直被投资者所诟病，却一直没有得到彻底的改变。2015年IPO重启以来，监管层推出了不少“新玩法”，但新规之下，仍有超过两成的新股出现业绩“变脸”。

　　业绩变脸的原因有哪些？

　　面对上市即变脸的窘迫，相关上市公司纷纷找原因辩解。行业疲软、大环境欠佳，成为众多上市公司业绩下滑的理由。剔除净利润亏损的道森股份（603800），以净利润同比下滑幅度最大的华安证券（600909）为例，该公司2016年实现营业收入173435.98万元，同比下滑54.55%；归属母公司股东的净利润60201.34万元，同比下滑67.72%。

　　华安证券在年报中披露，2016年，受国内外经济形势和金融市场影响，A股市场低位震荡、成交大幅下滑，债券市场震荡加剧。报告期内，受市场因素影响，公司营业收入和净利润出现较大幅度的下降。值得一提的是，受此影响，中原证券（601375）、中国银河（601881）、第一创业（002797）等次新券商股纷纷出现在变脸榜单的前十名中。

　　除了外在因素之外，因自身内在因素导致业绩下滑的公司也不少，如成本控制等因素。同益股份（300538）在其年报中披露，主要原因系公司为持续推进和落实发展目标，加大了市场开拓和技术、产品研发投入力度，致使费用增加。无独有偶，英飞特（300582）也表示，由于公司滨江总部大楼和桐庐生产基地（一期）项目于2016年4月和2016年8月投入使用，固定资产折旧和摊销大幅增加、银行贷款利息资本化转费用化、新增房产税等因素，导致营业利润、利润总额以及净利润均有所下滑。与之类似的还有超讯通信、思维列控等。

　　政府补贴减少导致业绩变脸。安记食品（603696）在2016年年报中阐明净利润下降原因时明确表示，政府补贴减少225.65万元，使净利润同比下降4.24%。同益股份年报中亦表示，报告期内公司支付了上市相关费用，同时政府补贴收入较上年同期有所减少，也对其业绩造成了负面影响。

　　其他原因，如非主营业务导致利润重大变化。这其中的典型代表是步长制药，其2015年因取得通化谷红制药、吉林步长制药两家企业控制权而确认的投资收益合计为170754.67万元，均为2015年度的非经常性损益，而2016年未再发生此类交易。因上述原因导致公司2016年度归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比大幅度减少。

　　业绩变脸对投资者而言是莫大的利空，但对某些上市公司来说似乎不算事，例如赛托生物（300583）、联得装备（300545）、山鼎设计（300492）、和科达（002816）等公司，尽管净利润相比上市前下滑幅度较大，有些甚至已经连续下滑多年，年报中却看不见其对下滑原因的探讨。

　　追根溯源：谁是罪魁祸首？

　　次新股业绩变脸如此之快，业界深恶痛绝，不少投资者质疑一些上市公司存在上市造假的情况。事实上，这在A股并非没有发生过，最为著名的莫过于创业板退市第一股欣泰电气（300372）造假上市案。从2011年到2014年，持续四年，六期财务报告，每期虚构收回应收账款从7000多万元到近2亿元不等，尽管手法隐蔽、造假成系统且不惜成本，该公司还是得到了应有的惩罚。除了欣泰电气，同在2011年上市的万福生科（300268）也被曝出造假上市的丑闻。

　　一上市就变脸亏损，变成市场的风险点、地雷阵，责任不能仅仅归咎于发行上市的公司，没有真正尽到保荐督导作用的保荐人、律师、审计师等中介机构也应当被追究责任。当前资本中介重保荐轻督导，成为业内广泛存在的问题，而监管层对保荐机构等中介的处罚力度偏轻，则在一定程度上纵容了造假行为的发生。

　　例如，在苏州恒久（002808）造假事件中，对保荐机构广发证券仅仅采取出具警示函的监管措施。同时，对两名签字保荐代表人进行监管谈话、出具警示函，并在12个月内不受理其签名的与证券发行相关的文件。不过可喜的是，近年来证监会对欺诈发行、虚假陈述等违法违规行为的查处力度不断加大，对闪烁在上述行为背后中介机构的处罚力度也有加强。

　　还是以欣泰电气造假案为例，其保荐机构兴业证券被没收收入、罚款共计5738万元，两名保荐代表人被罚10年禁入；审计机构兴华所被没收收入、罚款共计1290万元，三名签字注册会计师被采取3年到5年不等的市场禁入措施。同时，兴业证券设立了5.5亿元先行赔付专项基金，赔付金额约为保荐收入的46倍，也成为监管部门对券商的最大罚单。

　　在核准制模式下，发审委的把关能力也很关键。随着IPO发审提速，IPO发行节奏明显提速，或仍存在一些暗箱操作、权力寻租等问题，而此前冯小树事件也暴露出核准制模式下的系列问题。可喜的是，伴随着新股发行节奏的加快，IPO企业首发过会被否率也在增加：今年以来就已有19单IPO被否，另有2单IPO被取消审核，5单IPO遭遇到暂缓表决。其中，1月份和4月份被否数量达6家以上。

　　审核趋严之下，问题主要集中在业绩真实性、持续盈利能力以及企业规范性等方面。伴随着首发被否率的增加，不仅IPO监管政策进一步趋严，监管层还同时表态将坚决打击次新股炒作行为。以Wind数据显示，今年1月中下旬至3月下旬A股次新股指数走出了一波稳健上涨的行情，但从3月28日开始，次新股指数急速走下坡路，到4月24日几乎把前面两个多月的涨幅消化殆尽。

　　这其中，除了监管层表态打击的因素外，业绩变脸无疑是让次新股炒作蒙上阴影的一个重要原因。有业内人士指出，新股受追捧的理由有三，即成长性好、高转送潜力大、发行估值便宜，前两个买点都依托于业绩，随着业绩逐渐清晰，炒新行情或将趋于分化。

　　本刊记者 吴东燕

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