星辉娱乐：情怀恒久远 套现永流传

　　笔者初入股海时，就对一家公司的名字记忆深刻，它叫星辉车模，现改名为星辉娱乐（300043）。第一次听朋友提到这家公司是以卖车模为主营业务的时候，笔者当时无比惊讶，卖人不是犯法的吗？不过笔者确定附近没人后，立刻悄悄地靠近了那位朋友询问道：“你有那家卖车模公司的联系方式不？”

　　主业不性感 并购很妖娆

　　自打2010年上市以来，星辉车模就一直不受待见，股价持续低迷，原因其实很简单，汽车玩具行业竞争激烈，天花板明显，销售能到十亿就不错了。投资投的是未来，星辉缺的就是未来，玩具行业除了二胎概念再也没有其他性感的概念了。

　　不过，星辉本身的经营状况还是不错的，上市三年净利润分别达到5585万、8112万、10726万，已经很有诚意。可是星辉车模似乎并不甘心，2013年8月5日发布公告，拟使用自有资金1836万元取得深圳市畅娱天下科技有限公司51%股权，进入网络游戏领域。按公司的话说，系公司为进一步拓展大娱乐产业布局进行的有益尝试，改善公司的资产结构和业务收入结构。

　　玩具-游戏-大娱乐，如此自然地转型瞬间扩大了未来的发展空间，拓展了二级市场想象力，互联网游戏这个题材向来是市场春药！

　　2013年10月9日，星辉车模公告，拟以自有资金7333.8万元收购星摩网络、深圳微讯和卓告软件所持广州谷果软件技术有限公司股权。本次股权转让完成后，星辉车模持有广州谷果51%的股权，原股东持有广州谷果49%的股权。广州谷果以移动广告平台运营为主营业务，此次交易对价较广州谷果2013年8月底净资产溢价12.39倍。

　　仅一周后，星辉车模又发布公告，公司拟以8.12亿元的作价（现金+股权）收购网络游戏公司广东天拓资讯科技有限公司100%股权。天拓科技主营游戏研发与发行运营，2013年前三季度，天拓科技实现收入1.35亿元，净利润约0.5亿元，且向星辉车模承诺，2013年-2017年度逐年实现的净利润分别不低于0.6亿元、0.8亿元、0.97亿元、1.15亿元、1.2亿元。短短两个月，星辉车模就通过三笔收购，把原先的玩具产业拓展到手游、网游、互联网广告、知识产权等各个方面。不一会的功夫，原先的小姑娘陡然变成大长腿的美女……

　　并购不妖娆 利润靠投资？

　　随着这一系列的收购，星辉车模也顺势改名为星辉娱乐，业绩也是迅速丰满起来，在股本几乎没有扩大的情况下，公司净资产收益率和利润增长迅速，不买这样的股票还能买谁？（表一）

　　不过，星辉娱乐这些年的投资收益竟然占到了净利润总额的半数以上，从2013年开始分别为1359万、9152万、14997万、32621万，四个亿的利润有三个亿是投资收益？

　　2014年，根据公司的说法，主要系公司本期转让子公司星辉材料及香港合成及增资参股20%西安曲江春天融和影视文化有限责任公司产生的投资收益增加所致，其中出售持有的星辉材料70%股权和材料香港100%股权获得投资收益5789.64万元。

　　2015年3月，公司以3.65亿元继续收购春天融和34.23%的股权，整体估值从前一年的8亿元增长为10.7亿元。根据会计准则，之前收购的20%股权升值部分就可以确认为的投资收益了，共计5300万元。星辉娱乐两次收购春天融和共54.23%股权的总成本为5.25亿元，加上2014年实现的1421万元收益，及2015年可以确认的5300万元投资收益，收购春天融和的账面成本变成了5.92亿元。

　　万万没想到的是，刚才还以“泛娱乐”战略名义收购控股的影视公司西安曲江春天融和，仅9个月之后，又以战略考虑为由被出售！2015年12月，公司将春天融和以6.94亿元出售给喀什双子星光文化投资基金企业，虽然战略变来变去，但至少在利润表上又多了1亿的收益。可是喀什双子星怎么会愿意接盘呢？或许星辉娱乐实际借了1亿元给春天融和可以说明问题。

　　2016年公司又是故伎演，通过先收购一部分股权，然后以更高估值再收购一部分股权实现控股，之前的那部分股权“升值了”，差额可以作为投资收益直接计入利润表。跟2015年有点区别的是，这次是3个亿而不是1个亿，账面赚得盆满钵满，不得不说，车模的财技杠杠的！收购不仅带来“投资收益”，还使商誉快速膨胀，2016年公司的商誉金额高达13.8亿元，占总资产比例27%。商誉就像悬在头顶的炸药，一旦业绩不及预期，巨额商誉的减值计提，就如同定时雷暴一般。

　　情怀恒久远 套现永流传

　　正经生意不搞，图个啥呢？笔者从高管持股变动中看出一丝端倪。2015年5月5日，老板娘陈冬琼减持1831万股，交易均价13.48元，合计2.47亿人民币。2015年5月19日，少爷陈创煌减持1800万股，交易均价17.37元，合计3.12亿人民币。2015年6月5日，少爷陈创煌继续减持1869万股，交易均价18.26元，合计3.41亿人民币。三笔减持，捞金9亿人民币，真羡慕这种数钱数到手抽筋的感觉！笔者还注意到，15年股灾为了响应国家号召，陈冬琼通过博时资本管理有限公司“博时资本-众赢志成3号专项资产管理计划”投资组合在深圳证券交易所交易系统增持本公司股份共计1615.2407万股，平均价格约为11.26元/股，增持金额共计约人民币18301.7万元。2016年11月25日，距增持仅仅过了一年，陈夫人就把这些股票一股不剩地抛给了市场，交易价格在12.20元左右。

　　如果真看好公司未来发展，股灾捡来的便宜筹码为什么要在价格不高的时候卖掉呢？星辉娱乐2017年一季报给出了答案，公司净利润为1.18亿元，同比下降46.77%，其中投资收益6753万元。熟悉的配方，相同的味道，套路依旧的星辉娱乐还能给投资者带来什么希望？面对外界质疑，公司控制人第一大股东陈雁升斥责称：不刻意迎合二级市场，要以经营百年老店的心态抵御各种诱惑。（作者ID：卜晨市值风云）

　　雪球财经 供稿