新能源车周期向上 电机电控机会显现

　　新能源汽车已经是市场一致看好的未来10年最具投资价值产业。从产业链的角度看，电机电控作为动力总成系统最重要的模块之一，是最受益的细分领域之一，预计到2020年市场规模将高达270亿元，具备较高的成长空间。由于电机企业处于转型初期，行业标准尚未成型，市场格局不清晰，导致电机电控市场关注度远低于锂电池，标的涨幅落后。但随着新能源汽车趋势明朗，电机电控标的会借势修复。

　　目前国内新能源汽车电机市场主流方式是整车厂自筹自建，但对第三方电机企业来说汽车驱动电机是增量业务，未来随着新能源汽车放量会出现较多机会，需要多关注与整车企业绑定的电机企业，尤其是渗透率较低的乘用车厂。电控方面技术门槛极高，原材料高度依赖进口导致成本较高，拥有电机+电控集成化研发生产能力的企业享有成本优势，可重点留意。

　　市场规模高达270亿

　　电机电控本是两个独立的细分市场，但二者在动力输出与控制上高度耦合，这里将它们当做整体来谈会更便捷清晰。新能源汽车性能高低主要由动力电池、驱动电机以及电机控制器三个部件决定，其中驱动电机相当于传统燃油车的发动机，是汽车动力来源；电机控制器是新增部件，控制电机的电压与电流，完成动力输出，二者相辅相成。

　　电机和电控在新能源汽车中的成本占比约为22%左右，仅次于电池，市场空间也很大。仅仅按照工信部发布的积分制来测算，广发证券认为2018-2020年新能源车总产量预计将分别达到104万辆、148万辆和203万辆。如果按每台新能源汽车配置一套电机电控系统计算，2018-2020年新能源车电机电控需求量就有104万套、148万套和203万套，新能源车发展将带动电机电控行业整体需求提升。再假定乘用车和专用车每套电机电控系统价格为1万元，客车为2万元，2017-2020年价格分别较上一年下降15%、10%、10%、10%，那么到2020年整个市场将高达270亿元，其中乘用车、客车和专用车的市场规模将分别达到217亿元、33亿元和19亿元。2016年新能源汽车产量51.7万辆，电机电控产值只有65亿元左右，未来存在较大的成长空间。

　　关注度低于锂电池

　　尽管电机电控在新能源汽车中的地位与锂电池并列，但市场关注度却远低于后者。主要原因我们判断有三点原因，一是企业转型刚起步。锂电池的运用已经有近百年历史，在消费电子领域运用也有20多年，行业技术标准和产品体系很健全，很多原来做消费电池的电池企业可以直接转去做动力电池，最典型的例子，国内就有比亚迪、欣旺达、比克、力神、亿纬锂能等，国外包括三星、LG等。相比之下，国内新能源汽车电机与电动车市场同步启动，目前处于起步阶段，我们看到很多第三方新能源电机企业原来业务都是做工业电机的，比如方正电机原来是做缝纫机电机，大洋电机原来做家电电机，江特电机原来做电梯与起重冶金电机。行业标准没有成型，未来企业能否走出来还是未知数，资金自然不会过多参与。

　　二是主流电机技术路线不固定。驱动电机主要分为四种，分别是直流电机、交流电机、永磁电机以及开关磁阻电机。此前国内用的是永磁电机，国外以特斯拉为首用的是交流电机，在具体车型上，国内客车用的也是交流电机，技术路线还没有固定。

　　不过，随着特斯拉在Model3中使用永磁电机，目前永磁同步电机正逐渐成为主流技术路线。与直流电机、交流异步电机相比，在相同质量与体积下，永磁同步电机能够提供最大的动力输出与加速度。同时，永磁同步电机还具有干扰弱、结构简单、调速性能好、噪音较少等特点。2016年永磁同步电机装机量超过45万台，占比75.9%，市场预计永磁电机未来有望提升至90%以上。

　　三是整车厂自产自销电机电控。电机电控与锂电池一样处于产业链中游，受上游稀土等原材料涨价以及下游整车厂压价的影响，收入和成本端都面临巨大压力。但锂电池企业可以与整车厂合作，以量补价。而电机电控企业目前看比较难，因为大型的整车厂会自建电机电控。如国内品牌比亚迪、北汽、中通、江铃等企业都有自己的电机厂，国外品牌宝马、大众、丰田、日产等电机系统也是体系内供货。

　　两个方面机会

　　随着新能源汽车趋势明朗，电机电控处境会逐渐转好，未来一段时间大概率会有修复行情。我们认为机会将有两方面：1）与乘用车整车厂绑定的第三方电机企业。目前市场电机供应方式以整车厂自建自供为主，占比高达55%以上，但主要是由于比亚迪、北汽等整车厂销量占比较高所致。随着各大传统燃油企业进军电动市场，未来这一占比会逐步下降，目前国内能为整车厂供货的驱动电机企业也就只有15家左右，第三方电机企业会有较大的机会，尤其是在乘用车市场。目前专用车性价比较高，大部分会选用第三方产品，中小客车企业为降低开发成本，也多数选用第三方电机，相比之下，乘用车由于认证周期长，技术标准更高，第三方电机企业尚未有效渗透。A股相关标的主要有大洋电机、信质电机、方正电机。其中方正电机聚焦的市场主要为乘用车，下游绑定吉利、众泰和上汽通用五菱，今年有望进入上汽荣威系列，值得重点留意。

　　2）电控方面，关注具有电机电控集成化能力的企业。电控的核心原材料是IGBT（一种晶体管），成本约为电控的一半，目前原材料高度依赖进口，使得电控的成本高居不下。成本控制成为电控企业的一大优势。电机与电控相辅相成，需要配套开发，拥有电机+电控成套开发能力的企业具备更好的生产成本优势。目前具备电机+电控集成化能力的企业主要有上海电驱动（大洋电机子公司）、精进电动（未上市）以及上海大郡（卧龙电气合资）。

　　另外，一些具备技术实力的独立第三方电控企业也可适当关注。如与宇通签下合作协议的汇川技术，以及覆盖客车和专用车绝大部分客户的蓝海华腾等。

　　本刊研究员 周少鹏