光伏：装机超预期与政策利好共振

　　在新能源汽车被推上风口浪尖，持续成为市场关注焦点的时候，或许少有人发现，同样有“新能源”概念加持的A股两大光伏产业龙头：隆基股份和通威股份正在持续刷新股价新高。而在美股上市的晶科能源，两个月内涨幅超过50%，曾经堆满投资者累累白骨的光伏产业，如今进入了爆发黄金期？

　　行业需求远超预期

　　2017年1-7月新增光伏装机36GW，比去年同期增加13.66GW，远超全年35GW的预期，这主要原因是中国补贴630之后下调幅度较大，项目抢装影响明显，同时成本下降导致分布式增长明显。美国市场由于201法案的调查，导致不少项目提前备货，从而出现了三季度，淡季不淡的情况，预计单三季度美国市场组件需求达到7-10GW。欧洲、日本市场整体稳定，而以印度为代表的新兴市场增长明显。全球今年装机量有望超过85GW。

　　8月底中电联发布了7月份光伏并网数据，10.5GW的单月并网量再次大超市场预期，但是市场对此关注度明显不够。考虑到下半年领跑者计划、扶贫项目以及分布式项目的规模，保守估计17年全年，中国光伏装机容量预计达到45-50GW，较今年5月市场的预期25-30GW剧增60%以上，较7月的市场预期35-40GW上调约30%。

　　市场对行业未来的装机量能否维持表示担忧，今年可能是历史高点旧调重弹。但业内人士表示大可不必担忧：“经验上来看，每年对于光伏行业未来需求的过分担忧事后都证明是多虑，行业一直在超预期增长。另一方面，与以往不同，今年分布式的爆发具有可持续性，为未来的超预期提供了无限可能，尤其是7月10GW装机中6GW的分布式进一步强化了信心。18年装机仍将达到50GW以上，由之前担心的下降上调到有增长，预测的中枢上调超过30%。”

　　数据显示，目前市场上光伏组件价格持续坚挺，一线组件企业订单量饱满，产品供不应求。有人甚至认为，即使到年底组件价格仍会保持在目前的水平。

　　分布式爆发成主力

　　今年上半年行业新增装机24.4GW，超市场预期。结构上来看，首先地面电站17.3GW，较去年同期20.6GW有所下滑，仍维持高位。但考虑到16年年底国家能源局增补的11GW的指标，则上半年地面电站的装机容量亦在情理之中。其次，分布式7.11GW，同比增长2.9倍是主要影响因素。除了一部分630未上车的遗留项目（也有部分项目存在验收锁定电价与并网送电两部分开的情况），增长主要贡献来自分布式。而行业专业媒体的统计亦能佐证：7月份的新增并网容量分布式超过6GW！其中国家电网范围内11.2GW（分布式5.8GW），南方电网1.03GW（分布式120MW）。7月份新增并网数据中分布式占比到50%。

　　分布式的爆发具备持续性，核心在于不限指标、微观动力强劲、经济效应好。虽然国家能源局并未完全给出分布式中地面大分布、工商业屋顶分布以及户用分布的详细划分数据。但根据彭博新能源的统计，2016年国内分布式装机中地面大分布占比约42%，住宅分布式占比14%、工商业屋顶分布式占比44%。

　　屋顶分布式的爆发具有持续性：首先，全额上网部分与集中式电站一样，每年都要面临调电价的影响，具备主动和被动的需求，且规模不受限制；其次，自发自用余电上网部分的0.42的度电补贴，明年大概率会调整（已经连续三年没有调整）将会带来抢装潮；最后，户用分布式具备的类家电的消费属性和类固收产品的投资属性将被逐步的放大和认同，产业链各家企业纷纷布局、快速拓展也是户用光伏爆发的微观动力。综合来看，18年工商业屋顶+户用住宅分布式按同比增速100%来算，规模将会达到24GW，再加上22GW的集中式电站指标，以及同样不限规模的村级扶贫电站（17年4.8GW扶贫项目，1.8GW村级电站，18年预计扶贫项目超8GW，村级电站优先发展不限指标，18年预计4GW以上），18年全年装机将会超过50GW！

　　平价渐行渐近光伏拐点确立

　　除行业本身需求旺盛外，政府的对光伏行业的引导和支持也在逐步回暖。国家能源局综合司近期下发了关于征求对《关于减轻可再生能源领域涉企税费负担的通知》意见的函，明确了可再生能源企业的税费减免政策。具体条件之一是光伏发电产品增值税即征即退50%的政策，从2018年底延长到2020年底。

　　申万宏源研究员表示：“新能源光伏产业链在规模效应和技术进步的双重推动下，距离平价上网指日可待，看好整个行业的复苏和产业链的估值修复。”

　　光伏平价上网分为分布式和集中式两种境况。目前商业全国平均的用电价格都在7-8毛钱，而屋顶分布式光伏的度电成本已经降到5-6毛钱，平价已经来临。地面电站平均度电成本0.45-0.60元/kWh，距离0.25-0.45元/kWh的火电标杆电价仍有0.15-0.2元/kWh的差距，但业内人士表示，2019年实现平价不是问题。

　　分布式为平价带来了层次感和次序性！仅考虑到每年新增装机部分，不考虑存量的替换：每年中国新增装机都在110-140GW左右，考虑到风电、光伏利用小时数明显低于火电，每年实际新增装机折合成火电容量约为100GW。假设平价后，风电光伏成本可以稳步降低，风光度电成本低于火电，新增装机中风光占比各50%，那么对应的光伏年新增装机量在200GW左右。

　　过去的两年，由于弃光限电、补贴拖欠，以及抢装带来的价格的剧烈波动和装机需求的波动，市场普遍存在对行业的过分担忧。板块内估值普遍较低，龙头公司17年估值普遍低于18倍，考虑到业绩的持续高增长，18年将低于14倍。客观上来讲，市场的普遍低估，也造成了超预期的不断出现。光伏作为未来能源的重要形式，具备重要的战略意义，空间巨大。而从产业的角度来看，国内的光伏产业链异常强大，可能是中国为数不多的具备全球影响力与主导权的行业。而从国家推动领跑者计划、16年底指标增补以及17-20年新增86.5GW的集中式指标、分布式不限指标等一系列动作来看，国家对能源变革以及产业扶持的决心和毅力不容怀疑。在国内分布式爆发，以及平价上网渐行渐近，国外新兴市场光伏装机快速启动的大背景下，行业需求迎来拐点。板块估值将迎来重估。

　　本刊记者 林然