牛市尚需时日

　　美国股市自2009年3月展开牛市以来，已经持续了8年。标普500指数自672点升至目前的2509点，最大升幅2.7倍，按年增长13.3%。当然，这是自最低点起的计算，不能作为美股的长期投资回报率。同期，香港恒生指数11015点（2008年10月）升至最高28588点（2015年4月），近期最高点28248点，最大升幅1.6倍，按年增长15%。若按现时指数计算，按年上升10%左右。再看看沪深300指数，2008年10月最低1606点，2015年6月最高5380点，最大升幅2.3倍，近期最高3866点，升幅1.4倍。若按最高指数计算，按年增长约20%；按现时指数计算是13.3%。用当下新闻标题流行语：惊！标普500指数竟与沪深300指数有着相同的投资收益率。尽管中途沪深300指数取得最好按年20%的收益率，但若你错过了，只能取得与标普500指数相同的收益率。标普500指数虽然每日如乌龟般的爬行，但龟兔赛跑，兔子未必是赢家。中国每年GDP高速增长，增长率是美国的数倍，但计算股市的回报率，却未见优势。换言之，标普500家公司的发展速度仍然与新兴市场的沪深300家公司旗鼓相当。而香港恒生指数成份股，每年的增长速度便慢了许多，只有10%，显示香港本地公司的高速增长时期已经过去。

　　沪深300指数相对于代表整体A股市场的国证A股指数又如何？这里使用低点至低点的计算方式，更能反映真实的增长速度。沪深300指数2005年最低807点，2013年最低2023点，8年升幅1.5倍，按年上升12.2%。国证A股指数2005年最低636点，2013年最低2141点，8年升幅2.4倍，按年上升16.4%。其实不用计算，单单看指数的大小，便知道国证A股指数跑赢了沪深300指数。2005年是中国股市的最低潮，2013年经历了所谓的资金紧缩最困难的日子。沪深300指数至今尚未升破2007年的历史最高位，而国证A股指数尽管出现2015年的股灾，但目前指数仍然高于2007年的最高位。可见，在中国，提倡投资蓝筹股是个非常糟糕的主意。然而，投资者会发出疑问，你看，最近一年蓝筹股的走势不是远远好于其他股票吗？这只是一种“短期”（一两年）现象，统计成绩要看“长期”（起码5年以上，最好10年以上）。上证50指数是主要指数中长期表现最差的，中国是发展中国家，但上证50指数成份股大部分都过了高速发展阶段，未来只能依靠稳定来发展，股价则依靠低估值来吸引投资者。

　　国证A股指数2007年10月最高4583点（不选取2008年1月的4635点是因为按年上升速度，后者反而较慢）至2015年6月最高7559点，作高点长期上升趋势线L1，按年上升约7%；以2008年10月最低1340点至2013年6月低点2141点，作低点长期上升趋势线L2，按年上升约10.5%；以2005年7月最低636点至2013年6月低点2141点，作低点长期上升趋势线L3，按年上升约16.4%。三条不同上升斜率的趋势线，有三种不同的长期收益率。L1是7%，速度较低，低于中国GDP增长速度加上CPI之和，因此，我认为不合适。这亦反映了2007年股票数目较少，市场总市值较低导致更容易炒作的虚高。L3是16.4%，这个速度不可能持续下去，中国已经是世界第二大经济体系，经济增长速度已经从高位回落至少一半。因此，期望L2的10.5%增长速度非常合理。换言之，中国股市未来一段长时间，股市的最低位有机会触及此线。当前L2位于3360点附近，明年10月是3713点，之后按每年10.5%的速度上升。目前国证A股指数4880点，高于L2约45%，换言之要4年后才可保指数不跌的情况下触及L2。乐观而言，以L3做对比，当前L3位于4230点，国证A股指数高出15%，要到明年9月之后才会触及此线。

　　从几条上升趋势线可以看到，国证A股指数为何2007年之后一直未见牛市，需要等到2014年才展开牛市？股市是经济的晴雨表（记住：股市不是GDP的晴雨表），经济包括行业的盛衰、市场供求关系、利率的走向及宏观经济变化。中国GDP增长速度无疑很高，且每年稳定增长，但股市却无法做到这一点。股市除了是经济的晴雨表之外，还是投资者心态的反映。艾略特波浪理论正是为此而诞生。过去，我将2015年6月高位看作第3浪结束，之后的下跌划分成第4浪，但整个2016年都无法等到第5浪爆发。如此，2013年6月低位结束高级浪（4）的划分便不成立，应该是2014年5月结束高级浪（4），之后是一气呵成的高级浪（5）。既然高级浪（5）结束，之后的下跌走势，无论时间抑或幅度，都应该是相当长一段时间。

　　1994年1月，新加坡海峡时报指数最高2427点，到2016年最低仍然见到2529点，22年时间，相差仅102点。台湾加权指数1990年最高12087点，如今27年过去，仍然只是10329点，未创新高。更惨的是日经平均指数1989年最高38957点，如今只是20000点附近。相反，阿根廷经济奇差，恶性通胀，人家的股市连续8个季度上升，连续6年上升。单计算2011年低位以来的上升已经超过10倍，2001年低位以来共计上升了132倍（未扣除通胀）。同样是乱糟糟的巴西，政治丑闻、经济丑闻频生，然而巴西股市6月份以来持续上升，9月20日创历史新高。1998年低位以来，巴西股市上升了16倍。相当于上证指数自1994年低点325点以来，目前应该达到5395点。可见，股市是经济的晴雨表，并非GDP的晴雨表。言必称中国股市不反映经济变化者，一是对“经济的晴雨表”有误解，二是从未经营过公司、未开过厂（不知这几年经营之苦况，否则中央亦不会大力减税了）。

　　从上述分析可知，中国股市最快1年后才有机会展开牛市，最迟可能要4至5年时间。

　　卧龙

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