欧普照明：市场扩容下的国产替代

　　近期市场走势纠结，活跃度下降，似乎缺乏方向，中金公司认为背后的原因是综合的：1）在相对强劲的中报期后，市场暂时缺乏明确的催化剂；2）七八月份宏观经济数据略低于预期，市场担心增长再次面临下行风险；3）长假前夕宏观流动性略偏紧，投资者风险偏好不强；4）部分个股年初至今涨势已经较好，面临一定获利回吐压力，等等。

　　标普下调中国信用评级，对市场影响有限。上周末有较多城市宣布了进一步的地产调控措施，多数以升级“限售”为特征。这些措施旨在继续落实政府之前提出的“房子是用来住的，不是用来炒的”这一精神，在传统成交旺季防止地产价格跳涨，实际的影响是在进一步紧缩三四五线及更小城市的房地产。短期来看，可能会抑制本来就偏低迷的市场情绪。中期来看，地产调控范围及力度升级后，地产销售可能进一步走弱，但实体经济受影响的程度更多要看地产投资。考虑到地产行业经历了三年多的去库存，目前全社会库存水平不高，开发商现金流状况相比三年前明显改善，地产销售的下滑是否会导致投资也大幅下滑则仍需要观察。如果地产投资依然保持韧性，对整体增长就无需过度担心，这也是2018年增长的关键点之一。从中期来看，A股整体市场估值不高，大部分个股过去两年多个股调整幅度较大，潜在盈利增长趋势可能依然稳健，对市场前景无需过度悲观。

　　国泰君安认为，基本面仍是主导，看好业绩改善板块估值切换行情。系统性风险维持平稳，而结构性积极力量仍在继续发力，投资思维需要从需求端转向供给侧。行业配置来看，需要重视业绩支持、集中度提升、宏观趋势边际变化三大因素。消费品具有业绩稳定、行业集中度持续提升、相对更加受益于宏观趋势边际变化，在下一阶段预计将表现更佳。看好二线白酒、医药、家电、定制家具、酒店、免税、航空、汽车、商贸零售、种业板块后续业绩超预期、估值切换行情的展开。主题方面看好具有业绩与政策催化双重确定性的板块，重点关注雄安新区、国企改革、5G、人工智能、新能源车、集成电路国产化、环保等主题。

　　海通证券荀玉根认为，2016年1月底以来震荡市的三次明显回调，均是在累积一定涨幅后，政策面发生变化。目前而言，短期政策面仍相对平稳，市场风险不大，仍然可为，十九大之后则需关注国内金融监管动向及美联储缩表进展。参考历史，未来振幅扩大的可能性更大，基本面没有明显恶化的情景下，市场振幅更可能向上拓宽，这一轮震荡市向上的波段可能还没走完，市场仍在可为期。以稳为进，重视估值盈利匹配较好的金融和消费白马，市场博弈角度重视建筑。

　　每周金股：欧普照明

　　本周笔者建议关注欧普照明（603515）。公司是国内LED通用照明市场的龙头企业，现阶段公司产品主要包括家居照明灯具、商业照明灯具、光源、照明控制产品。其中家用领域的产品占整体营收约为70%。在LED照明加速替代传统照明的大背景下，加之国际巨头退出中国市场，国内的龙头企业有望占领更多市场份额，经营业绩以较快速度增长。

　　照明市场快速替代传统照明市场

　　上个世纪60年代，LED发光二极管出现，随后LED技术不断推进，2000年以后用于照明用的白光LED迅速发展起来，开始了持续替代传统照明灯的进程。相比传统照明光源，LED光源在节能、使用寿命以及色彩组合方面具有明显优势。在目前，节能灯是传统照明抵御LED的最后防线，但是随着LED芯片技术的突破带来的成本及价格的持续下降，LED灯的性价比越来越高，LED灯对传统照明灯的替代之势不可逆转。最新的数据显示，2017年8月，全球替代40W和60W白炽灯的LED灯泡均价分别为6.4美元和7.7美元，而去年同期的价格为9.4美元和12.8美元。同时，这一数据在中国市场的价格更低。

　　根据Digitimes数据，2016年全球LED照明市场渗透率为31%，较2015年增加4个百分点，预计2017年将超过40%（LEDinside预测2017年渗透率将超过50%）。在中国市场，2016年LED渗透率达到了42%，较2015年增加了10个百分点。LED行业包括上游芯片、中游封装及下游应用三大市场。2016年中国LED应用市场产值达到了4286亿元，同比增长23%。其中通用照明产值超过2000亿，保持将近30%的增速。考虑到LED渗透率仍在持续上升，未来我国通用照明领域的增速仍将以略低于30%的增速快速增长。

　　行业集中度有望持续提升

　　尽管整个行业的产值在以较高的速度增长，但是随着技术的迭代发展，背后的企业在进行着残酷的竞争。随中小企业由于缺乏品牌知名度，缺乏渠道优势，难以形成规模优势，随着LED产品的价格持续的下降带来的盈利的下滑，这些企业难以在原材料成本上升和价格下降的双重挤压下生存下来而被淘汰。与此同时，国际龙头企业如飞利浦、欧司朗与GE照明等公司面对竞争优势下降也纷纷调整市场策略，出售或分拆照明业务，抑或退出中国市场（在业务多元的巨头看来，盈利前景下降的LED照明行业变成一个苦生意）。在这样的大背景下，国内LED照明行业的市场份额逐渐向国产的龙头企业集中。目前欧普照明的市场份额不到5%，存在大幅的提升空间。

　　在盈利能力方面，欧普照明过去五年毛利率一直呈上升趋势，从2012年的34.56%上升至2016年的40.9%。尽管欧普在扩大市场份额的过程中不断加大在渠道销售方面的投入，但目前净利率保持在10%左右。在渠道方面，2012年以来，公司不断将零售终端向县镇等区域扩展，目前零售终端的销售网点已经超过40000家，建立起了国内家具照明市场最大的经销商网络。同时公司在研发上每年投入上亿，在光学、电子、材料等方面形成自己的核心竞争力。总体来说，在国外巨头退出留下的一个仍然在持续增长的LED照明市场里，拥有品牌、渠道和规模优势的欧普照明，其业绩值得期待。

　　本刊研究员 田闯