养老目标基金新规大考

　　为了保证投资的稳定性和长期收益，养老目标基金设置了苛刻的条件，这本无可厚非，但符合投资标准的标的只有五分之一。

　　11月3日，证监会发布的“《养老目标证券投资基金指引（试行）》（征求意见稿）”（下称“《指引》”）及其《起草说明》，标志着2015年8月由国务院发布的《基本养老保险基金投资管理办法》进一步细化。

　　对养老基金的管理机构——例如全国社会保障基金理事会来说，由于可以依据《指引》对受托投资机构的投资行为进行更具体、更具操作性的监管，其基于投资安全的信心有理由进一步加强，随之而来的结果则是，未来有可能进一步加大委托投资的力度。

　　而对全国社保理事会已经评出的21家合格投资机构而言，《指引》会带来更大的监管压力，但同时也会带来更多的资金，甚至可能是重塑公司投资文化与形象的机会。

　　根据人力与社会保障部新闻发言人卢爱红11月1日在2017年第三季度新闻发布会上透露的信息，基本养老保险基金投资已稳步开展，“北京、安徽等9个省（区、市）政府已与社保基金理事会签署委托投资合同，合同总金额4300亿元，其中1800亿元资金已经到账并开始投资。”

　　无论如何，对总是处于流动性焦虑中的资本市场而言，这是一个好消息。《指引》发布后，沪深股市连续两日收红。

　　弥补养老金缺口

　　事实上，无论是人力与社会保障部召开的新闻发布会，还是证监会发布的《指引》，由于都发生在“十九大”结束后不久，因此具有不同寻常的意味。

　　10月18日至10月24日，中国共产党第十九次全国代表大会在北京召开。习总书记在题为《决胜全面建成小康社会夺取新时代中国特色社会主义伟大胜利》的报告中明确提出，未来要“加强社会保障体系建设。按照兜底线、织密网、建机制的要求，全面建成覆盖全民、城乡统筹、权责清晰、保障适度、可持续的多层次社会保障体系”。

　　而做实做大基本养老保险基金，是“可持续”三字的应有之义。

　　根据人力与社会保障部5月发布的《2016年度人力资源和社会保障事业发展统计公报》，“全年基本养老保险基金收入37991亿元，比上年增长18%，其中征缴收入27500亿元，比上年增长16%。全年基本养老保险基金支出34004亿元，比上年增长21.8%。年末基本养老保险基金累计结存43965亿元。”

　　从数据上看，2016年基本养老保险基金收入大于支出，但是，收入的增长速度赶不上支出的增长速度。而且，人力与社会保障部发布的公报显示，收入增速低于支出增速这一现象已持续多年。显然，如果这一趋势得不到遏制，在人口老龄化的背景下，养老金的储备缺口将有扩大之虞。

　　2017年6月，保监会原副主席、清华大学五道口金融学院理事周延礼在“2017清华五道口全球金融论坛”上发言时，曾引述清华大学发表的一项研究结果称，“养老金的储备缺口非常大，要解决养老金的缺口问题，需要建立多层次的养老保险市场。养老金准备要做充足……预计在未来的5年-10年当中，我们缺口大约是8万亿-10万亿。”

　　至于弥补缺口的途径，除了——如“十九大”报告所言——“尽快实现养老保险全国统筹”，提高基本养老保险基金的投资收益也是一种有效的尝试。

　　主流标的合格率只有22.32%

　　根据《指引》，养老目标基金将采用“基金的基金（FOF）”形式或中国证监会认可的其他形式运作。在投资策略方面，“应当采用成熟稳健的资产配置策略，控制基金下行风险，追求基金长期稳健增值。”

　　与此相应，基金将采用定期开放的运作方式，“封闭运作期或投资者最短持有期限应当不短于1年。”具体来说，“封闭运作期或投资者最短持有期限不短于1年、3年或5年的，基金投资于股票、股票型基金和混合型基金的比例原则上不超过30%、60%、80%。”

　　而且，并非所有股票型和混合型基金都有资格成为投资标的。

　　在主动管理型基金中，只有那些运作期限不少于3年，最近3年平均季末基金净资产不低于3亿元，且最近3年业绩超过业绩比较基准的基金才有资格。

　　在指数基金、ETF和商品期货基金中，则只有那些运作期限不少于1年，最近定期报告披露的基金净资产不低于1亿元的基金才符合条件。

　　另外，如果基金公司及基金经理最近3年有重大违法违规行为，相关基金即便符合上述条件，也将失去成为养老目标基金投资标的的机会。

　　问题是，市场上符合上述条件的开放式基金到底有多少？下面以主要投资标的——股票型基金和混合型基金——为例。

　　根据Wind资讯，目前市场上开放式基金共有4425只，其中股票型基金533只，混合型基金2137只。在股票型基金中，运作期限不少于3年的（假设《指引》实施日为2017年12月31日，下同）的普通股票型基金有54只，其中最近3年平均季末基金净资产不低于3亿元的有39只，同时符合最近3年业绩超过业绩比较基准这一条件的只有24只；运作期限不少于1年的指数型基金有258只，其中截至第三季度末，基金净资产不低于1亿元的有181只。

　　在2137只混合型基金中，运作期限不少于3年的有734只，其中最近3年平均季末基金净资产不低于3亿元的有583只，同时符合最近3年业绩超过业绩比较基准这一条件的有391只。

　　也就是说，不考虑基金公司及基金经理最近3年是否存在重大违法违规行为这一条，在所有股票型与混合型基金中，有资格成为投资标的的只占[(24+181+391)/(533+2137)]=22.32%。

　　哪些公司有优势？

　　至于养老目标基金的基金管理人，2016年12月，全国社会保障基金理事会根据国务院于2015年8月下发的《基本养老保险基金投资管理办法》，已评出包括工银瑞信、易方达、大成等14家基金公司在内的21家机构，作为基本养老保险基金的证券投资管理机构。

　　不过，由于《指引》所定标准比《基本养老保险基金投资管理办法》更加严格和具体——后者只对投资管理人的内部治理结构提出明确要求，养老目标基金的基金管理人名单是否会有所调整仍是未知之数。

　　根据《指引》，要成为养老目标基金的基金管理人，必须满足5项条件，其中包括3项硬性条件，即公司成立满2年，投研团队不低于20人，其中至少3人符合养老目标基金基金经理条件；此外，公司成立以来或最近3年没有重大违法违规行为。

　　而要成为养老目标基金的基金经理，又需要具备“在本公司担任股票型、债券型或混合型基金经理5年以上，或者具备5年以上的养老金、保险资金资产配置经验”，以及“历史业绩稳定、良好，无重大管理失当行为，最近3年无违法违规记录”等条件。

　　Wind资讯显示，截至11月8日，成立满2年的基金公司有112家，其中59家拥有10名以上基金经理，28家拥有20名以上基金经理。至于各公司投研团队的人数，则未有记录。

　　在基金经理的经验及业绩方面，在现有1599名基金经理中，具5年以上任职经验的有328人，其中任职期间业绩超越基准总回报的只有262人。至于在“本公司”任职时间超过5年的人数，则未有记录。据统计，同时拥有3名以上具有5年以上经验且业绩超越基准的基金经理的基金公司共有40家。

　　而且，已经获得资格的14家基金公司，皆在上述“28家”及“40家”之中。

　　不过，由于《指引》规定“养老目标基金将采用基金的基金形式（FOF）或中国证监会认可的其他形式运作”，因此，华夏、南方、嘉实、海富通等4家已获资格并已于近期成立FOF产品的基金公司，将具有一定的先发优势。

　　根据Wind资讯，目前市场上带“养老”字样的基金共计19只，其中以“养老目标”为主题的有13只，以“养老产业”为主题的有6只，截至2017年第三季度末，其资产净值分别合计77.18亿元及17.53亿元。

　　值得一提的是，现有以“养老目标”为主题的13只基金中，3只为灵活配置型基金，10只为偏债混合型基金，无一是FOF形式；而且，基金经理具5年以上经验的只有6只。《指引》实施后，这些以“养老目标”为主题的基金若不符合上述要求，将不得不修改基金名称。

　　本刊记者 易强／文