招行净息差为何微降

　　虽然招商银行三季度单季净息差环比下降4BP，但日均余额息差为2.4%，绝对值在同业中仍保持较高水平。综合表内存款和表外理财来看，招商银行的零售优势会使其负债端中长期保持稳定。

　　招商银行三季报显示，2017年前三季度的营业收入和净利润增速环比均有所提升，业绩略超预期，在股份制银行中继续保持领先地位。当然，也有一些隐忧值得关注，如三季度存款负增长，主动性负债力度加大；净息差环比下降5BP；手续费收入增长乏力等。

　　不过，考虑到招商银行零售业务的优势仍较明显，加上不良风险得逐渐出清，拨备覆盖率的快速提升，目前来看，上述隐忧尚不足为虑。

　　存款环比负增长

　　三季报显示，2017年前三季度，招商银行实现营业收入1657亿元，同比增长3.38%；实现归属于母公司股东净利润588亿元，同比增长12.78%，营业收入和净利润增速比上半年末分别提升3.6个百分点、2.66个百分点，略超市场预期。

　　虽然招商银行加大了主动性负债的力度，如同业负债环比增长10.4%，同业存单环比增长14.6%，但三季度存款仍环比负增长4%。截至三季度末，招商银行存款余额39742亿元，环比减少1680亿元，降幅为4.06%，这表明存款增长面临较大压力，主要是由于同业市场利率上升带动理财和货币市场基金收益率有所提升，银行存款向理财和货币基金迁徙所致。

　　另一方面，招商银行三季度对主动性负债的力度有增无减。其中，同业负债（同业存入+同业拆入+卖出回购）环比增长802亿元至8509亿元，环比增幅高达10.4%。根据广发证券的测算，同业存单环比增长349亿元至2734亿元，环比增速高达14.6%。

　　从资产结构来看，招商银行贷款增长保持平稳，而同业则进一步压缩。截至三季度末，招商银行贷款环比增长2.7%，同比增长14.5%，占生息资产的比例比半年度末提升1.9%至59.6%。而债券投资环比下降2.6%，其中，应收款项类环比下降10.5%。同业资产则是进一步收缩，环比下降10.8%，其中，拆放同业环比下降10.5%，买入返售环比下降22.2%（主要是买入返售证券业务减少所致）。

　　从负债结构来看，招商银行存款平稳，主动负债增强。一至三季度，存款保持高增长，同比增速为9.9%，环比减少4.1%（主要是二季度高基数所致），占计息负债的比例比半年度末下降2.1%至71.7%。主动负债增强主要表现为同业负债环比增长5.3%，其中，拆入资金环比增长32.2%；发债环比增长10.9%；发行同业存单也有一定的增加。

　　2017年前三季度，招商银行实现非利息净收入583.18亿元，同比下降2.10%；而2017年上半年同比下降8.08%，由此看来，虽然招商银行手续费收入增速环比有所改善，但增长仍较为乏力。

　　数据显示，招商银行前三季度非利息净收入在营业收入中的占比为35.19%，其中，净手续费及佣金收入493.34亿元，同比上升0.20%，2017年上半年同比下降8.02%，在营业收入中的占比为29.77%，主要是受资本市场财富效应的下降、金融去杠杆导致同业理财业务增长放缓、票据税收政策调整等因素的影响。

　　前三季度，招商银行净手续费增速出现回升，同比增长0.2%，占营业收入的比例为29.8%。与半年度末相比，招商银行收入端有所回升，同比增长1.8%，支出端增速平稳，同比增长25.3%。此外，招商银行财富管理收入同比增速放缓，同比负增长17%，其中，受托理财、代理基金同比减少23%和23.6%。此外，招商银行净其他非息收入同比减少13.2%，拖累净非息收入同比减少2.1%，其中，投资收益同比减少45%，主要为票据、债券和贵金属价差收入的减少所致。

　　一至三季度，招商银行累计年化成本收入比同比上升2.7%至27.93%，虽然有“营改增”因素的影响，但业务及管理费同比增加14.4%，仍是三季度年化成本收入比较二季度上升4.34%的重要因素。

　　从资产质量来看，不良延续双降的趋势。数据显示，招商银行前三季度不良贷款余额为602.24亿元，环比下降2.35亿元；不良贷款率为1.66%，环比下降5BP，不良贷款余额和不良贷款率继续保持双降趋势。

　　根据中泰证券的测算，若考虑加回核销后，招商银行前三季度不良净生成率为0.41%，环比下降13BP，改善趋势并未逆转。此外，值得关注的是，招商银行三季度单季拨备覆盖率环比继续大幅上升10.46个百分点至235.15%，前三季度合计上升55.13个百分点，表明其拨备计提较为充足。

　　招商银行三季度单季年化不良净生成率为0.59%，环比下降7BP，这一数值在同业中应属较低水平；不良率为1.66%，环比下降5BP。拨备对不良的覆盖能力逐渐增强：拨备覆盖率为235.15%，环比上升10.46%；拨贷比为3.9%，环比上升6BP。

　　除了资产质量表现良好以外，招商银行资本内生且充足。实际上，招商银行以系统性重要银行的标准要求资本充足率。截至三季度末，招商银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为12.72%、12.72%、15.01%，环比分别上升30BP、30BP、42BP，而风险加权资产环比增长2.5%，同比增长8.9%。

　　净息差下降解析

　　2017年以来，招商银行利润同比增速逐渐提升。截至2017年一季度末、2017年上半年末、2017年前三季度末，招商银行营业收入、拨备前利润、净利润的同比增速分别为-2%、-0.2%、3.4%，1.2%、1.1%、2.9%，8.9%、11.4%、12.8%，一直呈上升趋势。

　　分析招商银行一至三季度业绩增长的各种因素可知，规模、拨备、税收正向贡献利润9.9个百分点、7.7个百分点、2.4个百分点；息差、非息、成本负向贡献业绩3.3个百分点、3.2个百分点、0.5个百分点。息差、非息负面贡献较半年度末减弱2.4个百分点、2个百分点，成本则是2013年以来首次出现负向贡献。

　　更值得市场关注的是，招商银行三季度单季净息差环比下降5BP，净利差环比下降4BP。

　　数据显示，招商银行前三季度的净利差为2.29%，同比下降14BP，环比下降2BP；净息差为2.42%，同比下降14BP，环比下降1BP。而2017年三季度单季净利差为2.26%，环比下降5BP，净息差为2.40%，环比下降4BP。

　　广发证券认为，招商银行净息差下降的原因有二方面：第一，招商银行加大了对公战略客户的开拓和信贷投放力度，贷款收益率有所下行；第二，受同业市场利率上行的影响，负债端主动性负债成本有所上升，同时受理财和货币基金收益率的提升，揽储成本有所上行。

　　那么，究竟该如何解读招商银行净息差的下降呢？

　　虽然招商银行三季度单季净息差环比下降4BP，但日均余额息差为2.4%，绝对值在同业中仍保持较高水平，环比微降4BP。此外，尽管招商银行生息资产环比下降0.5%，但三季度单季净利息收入仍实现环比增长1.4%。

　　拆分来看，招商银行的压力在负债端。三季度，虽然生息资产收益率环比上升10BP，但负债端成本亦环比上升10BP：资产收益率上行幅度比较平稳，负债端压力有所加大，尤其是存款环比呈负增长。

　　此外，从存款与理财的互换来看，招行理财资金池规模有两万多亿元，与零售存款“池子”存在某种互换的关系。当内部考核鼓励存款时，存款付息率稳定，净息差表现良好，但理财收入压力大，如招商银行二季度；当内部考核鼓励理财时，存款付息率上升，净息差表现较弱，但表外理财则表现较好，如招商银行三季度，理财收入明显好于上半年。

　　中泰证券认为，评估现代银行业的负债端，要综合看表内存款和表外理财。从这个角度看，招商银行二季度负债端没有净息差表现那么好（环比上升3BP，理财收入同比减少37%）；三季度负债端没有净息差表现那么差（环比下降4BP，理财收入同比减少23%）。总体而言，招商银行的负债端是稳定的，零售优势会使其负债端中长期保持稳定。

　　本刊特约作者 刘链／文