江西铜业（600362）是国内铜业龙头，拥有铜权益资源储量1426万吨，黄金资源储量370吨，白银9067吨，钼22.5万吨以及硫9748万吨。公司现有阴极铜产能超过120万吨/年，其中贵溪冶炼厂为全球单体冶炼规模最大的铜冶炼厂，公司亦为国内最大的铜加工企业，加工产量超过90万吨/年。江西铜业自产铜比例高，年产铜精矿含铜21万吨，自给率为17.5%，公司在铜价上涨情况下业绩弹性优势显著。
铜由于其供应周期最长，在基本金属基本面出清进程中属于最后完成的，相比于其他工业金属，铜的涨价时间最晚、涨价幅度最小，进一步上涨潜力最大，考虑到全球资本开支增加带动对铜为代表的基本金属需求的增加，而铜受制于铜矿未来几年供给的收缩，铜将面临供需反转，再考虑到铜对全球宏观需求、流动性的高敏感性，铜有望成为反攻最强的基本金属，从反转的持续时间、涨幅、韧性方面均有望超越其他工业金属。目前铜可能已经位于大拐点的右侧，但以江西铜业为代表的股票等权益资产的估值处于低位，这奠定了铜板块重估的基础。
从需求端来看，全球铜需求主要来自中国（占比接近50%），欧美整体需求占比在22%以上。根据WBMS统计，2016年全球精铜消费量为2334万吨，同比增速2.26%。铜消费结构来看，全球铜消费以建筑及基础设施建设为主，占比达到45%；国内精铜消费结构以电力及相关设备投资为主，占比达45%，家电及汽车领域合计占比23%，建筑占比仅18%，未来具备较大提升潜力。欧美经济的持续复苏，以及中国电网投资维持较高的位置，再叠加铜明年一季度以后有可能出现补库的短期的趋势，所以使得铜的需求侧有一个比较好的支撑。
从供给端来看，供给主导的短缺局面将开启，从铜矿产能分布来看，南美国家尤其是智利处于垄断地位，前20名大矿中有8家智利矿。矿产铜2017年出现了一个非常重要的变化，就是同比增速出现了负增长。未来从2017到2020年铜矿山基本没有新增供给。冶炼产能来看，中国精炼铜产量约占据全球精炼铜产量的35%，中国是主要的铜冶炼国家。江西铜业旗下的贵溪冶炼厂以90万吨年产能位列世界第一。但铜的供应关键瓶颈是矿，而不是冶炼，一旦出现矿产铜层面的增速拐点，铜整体的基本面就会明确出现供应收缩的趋势。铜在基本金属中是供应周期最长的，一旦需求起来，它与供应周期错配的时间最长，那么铜涨价的幅度、持续时间将最长。
目前江西铜业静态PB在1.3倍，只要铜价能稳定在目前位置，公司估值就面临向上重估，从业绩弹性测算来看，铜价每上涨1万元/吨，江西铜业净利润将增厚11-12亿元，建议重点关注。
石运金
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