我们对行业持积极看法，主要因为以下三点，首先，受政府雄心勃勃的中长期天然气使用计划和防污染政策推动，天然气需求增长加快；其次，市场自由化开放了获取低成本的天然气资源的机会，例如现货液化天然气；最后，城市天然气运营商回报的监管不确定性消除。过去6个月，该板块已上涨了5-100%，由于强劲的天然气销售预期已在股价中大体反映并且缺乏短期催化剂，板块股价近期开始疲弱。但由于中国的天然气市场在未来四年将以15%的复合年增长率增长，涉足于快速增长的省份的天然气公司将享有高出全国平均水平的天然气销售增长。这将足以抵消由于竞争加剧而产生的任何潜在的利润率收缩。如有任何好于预期的经营数据公布，我们认为板块的股价将回升并持续跑赢大市。
在我们的覆盖公司中，我们推荐中国燃气（00384，目标价：29港元）和新奥能源（02688，目标价：66港元），两者都拥有具有吸引力的增长前景。我们看好中国燃气，因为公司将受惠于其在农村地区进取性的扩张和在高增长市场的广发覆盖而实现强劲增长。此外其快速增长的高利润率附加值服务业务将为公司带来潜在的盈利上涨。我们同样看好新奥能源，因为公司在中国北方有良好的市场渗透率，这使其能够获得更多受煤改气推动的销售。公司在液化天然气进口业务方面的先发优势也将助力其在市场自由化进程中脱颖而出。
具体来看，我们预测天然气运营商的天然气销量在2017-2019年度的复合增长率达18%-26%，这将足以抵消由于竞争加剧导致的天然气销售利润率的下降，我们测算同期城市天然气运营商的经常性每股盈利的复合年增长率为14%-23%。在板块内，我们预计最高的3年经常性每股盈利复合年增长将来自中国燃气（23%）和新奥能源（18%），因为他们有较多的煤改气项目。
事实上，为了减少温室气体和悬浮粒子的排放，中国政府计划将天然气占总能源结构比重从2016年的6.4%提升至2020年的10%和2030年的15%。目标将天然气消费量从2016年的2090亿立方米大幅攀升至2020年的3600亿立方米，对应符合年增长达15%。主要的需求增长动力将来自三方面，一是中国北方的煤改气项目，二是加快发展天然气发电站，三是家用天然气应用范围扩大带动居民天然气消费量上升。
另外，虽然国产天然气增长缓慢，但随着进口天然气的不断攀升，天然气市场供需在过去几年基本保持平衡。进口天然气量的提升来自于现有液化天然气项目及合同的供应增加，从2017年起新投产的液化天然气项目，以及增加来自中亚的管道天然气供应和自2019年起来自俄罗斯东西伯利亚所供应的进口天然气。受惠于全球天然气市场供应过剩以及全球天然气贸易增长推动，我们预计当前现货液化天然气的价格吸引力（较期货液化天然气有>20%的折让）可以维持，并为液化天然气进口提供上升空间。
招商证券 蔡雯
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