我在阐述了此次通胀的非典型特征及一般逻辑之后就有人与我沟通，认为十年间货币大幅扩张一定有它的道理，这引发了我的思考，并敦促这位美女形成文字未果，只好从自己的角度来解释下自己的观点。同时并可借此，进一步阐释我在上文中所作的结论，即通胀一定是个问题，但我认为恶性通胀的概率较低。
过去十年地产行业作为支柱产业吸引了大量货币，从而促使地产行业成为跑赢M2的另类。我统计了一下2001 年以来的M2 及地产历年销售额数据。我用M2 每年新增量的十年累积量减去地产历年销售额的累积量，发现十年来每年新增货币量总额竟然比地产历年销售额数字缺8867 亿元。这就意味着，每年新增货币量还满足不了当年地产行业的吸纳能力。当然，这其中没有考虑往年投放货币的再流通。
我们也曾提起，过去十年的成就之一就是部分国有资产的货币化，从而造就了股市。我找到的数据发现，2001 年以来，A 股总市值增加近14 万亿。而加上地产十年累积成交额后达33 万亿，而2001 年以来M2 累积增加54.7 万亿，仅有20 万亿的缺口，比我们一贯所关注的累积70 万亿的M2 小很多，也更具说服意义。
从上面的数据比较我们可以有几个小发现：
一是货币规模这只老虎没有想象的那么大。真正的老虎可能只有20 万亿这么大。
二是目前面临模式转换。最主要的是地产行业面临去支柱化的趋势，其吸收货币的能力在边际降低。而新支柱尚未成型，因此出于吸收、稳固现有货币存量的考虑，地产行业不会倒。而由于其吸收能力降低，货币增速必然减缓。
三是货币超规模发行有它的道理，有发展经济和资产货币化的必然需求。但货币确实存在较大规模的超发，加上逐渐放松的价格管制，使得我们现在及将来面临非典型通胀形势。从大趋势上看，在劳动力货币化背景下的刘易斯拐点，促使低端劳动力供求关系逆转，劳动力的价格提升是趋势。同时其他生产要素的进一步货币化，使价格上升为主要趋势，因此，长期看我们将面临较过去更高的通货膨胀平台。但反过来说，生产要素的货币化同样有吸收货币的能力，这是通货膨胀这种货币现象的自我终结之路，因此我认为，长期看，货币引致的通胀不至于恶化。
同时，从近期的行政调控看，价格管制已经重新启动，发改委已责令各地暂缓水电气的价格上调，行政打压中石油、中石化以调整油料价格，稳定蔬菜市场等等，使我相信，在党指挥枪的逻辑下，短期通胀同样可控，至少CPI 一定可控。
综上，虽然我们准确的预料到通胀将会是股市发展的主要矛盾，资金预期推动市会转为政策市。但纠结在于，一个已经实现的逻辑，就是一个马上过时的逻辑。需要依据形势灵活的转换调整。
而依据上述分析，我相信通胀这个主要矛盾迟早会被新的问题所替代，这个终结点事件可能是再次加息，或CPI 见顶等。而依据目前的形势看，我倾向于，在政策市的大背景下，通胀问题将由基本面支持下的真正流动性冲击所替代，而形成新的主要矛盾。意思就是，由于非典型通胀促使通胀平台的提升，将使股市长期处于政策调控之下。而经济中周期起步的支撑下，真正的流动性冲击则会到来（热钱真的来了），这促使我们对中期更加乐观。
总结一下我对未来市场逻辑的猜测，既是流动性预期推动、通胀预期打压、基本面支持下真正的流动性冲击阶段。■
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