陈少平：通胀不确定性下两大确定机会
- 来源:投资者报
- 关键字:陈少平,通胀,不确定性,机会
- 发布时间:2011-02-11 15:31
从全球经济来看，我觉得可能有一些超预期的东西。
从目前的数据判断，包括美国债券市场表现、美国经济可能会远远超出大家的预期。美国现在大部分数据都很好，包括零售、消费、房价等，唯一不好的，就是失业率居高不下。总体来说，美国的经济可能会比预期得好，这是2011年的一个方向。
总体上，我觉得欧洲有问题，但是没有大问题，因为欧洲的龙头德国没有大问题。从经济的走向上来看，相对而言，美国会比欧洲走得强。所以，今年在宏观上，向好的方向发展概率大。
通胀不确定性大
从国内来看，我觉得最大的不确定性是通胀。
首先，如果我判断的美国经济好转是成立的，今年下半年，或是某个时候，输入性通胀会非常明显，如果美国经济好，大宗商品尤其是铜，还有原油这两个东西的价格，会走到什么程度？现在很难判断，可能比大家预期得高。
比如大家预期油价2010年在80、90之间的波动，今年上个台阶是肯定的。从大方向来看，油价是以100，还是以110、120为中轴波动，这个还不确定；还有像铜，铜价之所以上涨，是因为需求缺口很大。在整个经济的需求中，大宗商品的增量需求主要是中国，但从消费结构来看，消费比例最大还是美国，如果美国一旦经济好转了，上行的风险很大，这对中国的CPI会有压力。
油价、铜价涨幅很大的话，中国将面临很大的输入性通胀风险。
其次，从政策上来看，我有一点担心。现在通胀压力已经很大，但政策在控制通胀时，采用行政等温和的手段。行政方式是短期见效最快的方式，但是从长期来看，不见得有效。国内的经济增长没有大问题，今年的经济增长保持9%，我觉得问题都不大，但我担心通胀会超预期。
通胀超预期的原因，一个是输入性，可能在下半年以后会出现；一个是政策层面的，如果2010年5.1%的CPI是高点，后面再也没有过，那是最好的。但春节后，CPI还有更高的高点，到时候政策就会更猛烈，这对经济损伤较大，所以政策面的不确定性很大。
政策上可能会有一些风险，但是很多跟宏观没有这么紧密相连的行业，可能有一些长期投资价值。
流动性是今年另一个不确定性。因为，中央经济会议没有明确今年的信贷，不像去年非常明确，是7.5万亿。
两大确定性机会
我觉得今年有几个比较确定的东西，比如政府增加投入的一些行业，高铁、水利、农业、核电，这些都相对比较确定，这些行业里面肯定有机会；还有一些行业，如产能已经得到控制、行业供给得到限制的一些行业，像水泥、有色金属，比如说铅，因为供给比较有限，需求在过去几年并没有明显放缓，所以会有机会。
另外的确定性机会来自于经济结构转型。比如说一些新兴的行业，像节能环保、高端装备、科技，但这些公司估值很高，需要看业绩会不会超预期，如果业绩能超预期，股价的动力都还在；如果业绩没有达到预期，至少股价不涨。
如果找到这种超预期的个股，可以集中持股。
大股票里的机会
行业的轮动是怎么来的？实际上它的驱动因素是自上而下的，自上而下就是在国际宏观、国内宏观变动中导致配置上的轮动，比如去年六七月份，大家对国内宏观有点担心，所以水泥、机械等估值被压得很低。因为这些股价最大的驱动因素是国内宏观。进入9月份后，大家对宏观就不是很担心了，新开工数据等都表现良好，所以这些板块补涨。
大盘股里面也有一些有机会，有一些不见得，比如像大市值股，最简单的像银行，要有大投资机会，肯定要有一定的宏观背景配合，银行最反映宏观，银行股要起来，宏观肯定向好。比如说2005年、2006年那一波趋势性行情，有两个条件。
第一个宏观的趋势性向好，这要求未来几年都没有问题，不能说上半年没问题，下半年有问题，这样不行。趋势很好时，经济进入一个大的增长周期；第二个市场流动性要很好。
这两点我总体觉得目前还看不到。目前银行股没有大投资机会，起码我觉得自己看不清，但是房地产要去关注。地产行业，股票下跌风险不大，现在就要解决怎么上涨。比如说盈利，要有非常持续的盈利，给它一个估值回到合理区间的过程。但是地产经营上有很多不确定性，比如说是不是房价继续涨？政策再收紧？这都有不确定性。所以，我还不觉得在短期地产股有很大的投资机会，但是确实要关注。
随着中国人口的老龄化，对医药的需求是最确定的，但是很多东西的需求不是，比如说现在我们讨论的高铁，15年之后还有这么大吗？现在投资的很多东西都是阶段性的，不是长期的，医药是可以持续15年的东西，所以这就是为什么我长线特别喜欢药。但不是意味着现在就要配医药，还得等医药股调整。
2011年比较清楚的是水泥，从全年投资机会来看，水泥的机会大一点，但水泥的不确定性还是有，万一宏观调控比较紧，整个固定资产投资下降，对水泥影响也较大。
水泥只能是一个季度一个季度看，甚至是一个月一个月地看。不像去年年初很明显，很多股票都能涨，今年大的行业机会不多。
陈少平
现任泰达宏利基金公司研究部总监、泰达宏利效率基金经理。2002年10月至2003年9月，就职于海问投资咨询公司，任研究员； 2003年10月起就职于湘财荷银（现泰达宏利），历任研究员、高级研究员、研究部副总经理；2006年12月至2008年8月担任泰达宏利首选企业基金经理。9年证券从业经验，8年基金从业经验。
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从目前的数据判断，包括美国债券市场表现、美国经济可能会远远超出大家的预期。美国现在大部分数据都很好，包括零售、消费、房价等，唯一不好的，就是失业率居高不下。总体来说，美国的经济可能会比预期得好，这是2011年的一个方向。
总体上，我觉得欧洲有问题，但是没有大问题，因为欧洲的龙头德国没有大问题。从经济的走向上来看，相对而言，美国会比欧洲走得强。所以，今年在宏观上，向好的方向发展概率大。
通胀不确定性大
从国内来看，我觉得最大的不确定性是通胀。
首先，如果我判断的美国经济好转是成立的，今年下半年，或是某个时候，输入性通胀会非常明显，如果美国经济好，大宗商品尤其是铜，还有原油这两个东西的价格，会走到什么程度？现在很难判断，可能比大家预期得高。
比如大家预期油价2010年在80、90之间的波动，今年上个台阶是肯定的。从大方向来看，油价是以100，还是以110、120为中轴波动，这个还不确定；还有像铜，铜价之所以上涨，是因为需求缺口很大。在整个经济的需求中，大宗商品的增量需求主要是中国，但从消费结构来看，消费比例最大还是美国，如果美国一旦经济好转了，上行的风险很大，这对中国的CPI会有压力。
油价、铜价涨幅很大的话，中国将面临很大的输入性通胀风险。
其次，从政策上来看，我有一点担心。现在通胀压力已经很大，但政策在控制通胀时，采用行政等温和的手段。行政方式是短期见效最快的方式，但是从长期来看，不见得有效。国内的经济增长没有大问题，今年的经济增长保持9%，我觉得问题都不大，但我担心通胀会超预期。
通胀超预期的原因，一个是输入性，可能在下半年以后会出现；一个是政策层面的，如果2010年5.1%的CPI是高点，后面再也没有过，那是最好的。但春节后，CPI还有更高的高点，到时候政策就会更猛烈，这对经济损伤较大，所以政策面的不确定性很大。
政策上可能会有一些风险，但是很多跟宏观没有这么紧密相连的行业，可能有一些长期投资价值。
流动性是今年另一个不确定性。因为，中央经济会议没有明确今年的信贷，不像去年非常明确，是7.5万亿。
两大确定性机会
我觉得今年有几个比较确定的东西，比如政府增加投入的一些行业，高铁、水利、农业、核电，这些都相对比较确定，这些行业里面肯定有机会；还有一些行业，如产能已经得到控制、行业供给得到限制的一些行业，像水泥、有色金属，比如说铅，因为供给比较有限，需求在过去几年并没有明显放缓，所以会有机会。
另外的确定性机会来自于经济结构转型。比如说一些新兴的行业，像节能环保、高端装备、科技，但这些公司估值很高，需要看业绩会不会超预期，如果业绩能超预期，股价的动力都还在；如果业绩没有达到预期，至少股价不涨。
如果找到这种超预期的个股，可以集中持股。
大股票里的机会
行业的轮动是怎么来的？实际上它的驱动因素是自上而下的，自上而下就是在国际宏观、国内宏观变动中导致配置上的轮动，比如去年六七月份，大家对国内宏观有点担心，所以水泥、机械等估值被压得很低。因为这些股价最大的驱动因素是国内宏观。进入9月份后，大家对宏观就不是很担心了，新开工数据等都表现良好，所以这些板块补涨。
大盘股里面也有一些有机会，有一些不见得，比如像大市值股，最简单的像银行，要有大投资机会，肯定要有一定的宏观背景配合，银行最反映宏观，银行股要起来，宏观肯定向好。比如说2005年、2006年那一波趋势性行情，有两个条件。
第一个宏观的趋势性向好，这要求未来几年都没有问题，不能说上半年没问题，下半年有问题，这样不行。趋势很好时，经济进入一个大的增长周期；第二个市场流动性要很好。
这两点我总体觉得目前还看不到。目前银行股没有大投资机会，起码我觉得自己看不清，但是房地产要去关注。地产行业，股票下跌风险不大，现在就要解决怎么上涨。比如说盈利，要有非常持续的盈利，给它一个估值回到合理区间的过程。但是地产经营上有很多不确定性，比如说是不是房价继续涨？政策再收紧？这都有不确定性。所以，我还不觉得在短期地产股有很大的投资机会，但是确实要关注。
随着中国人口的老龄化，对医药的需求是最确定的，但是很多东西的需求不是，比如说现在我们讨论的高铁，15年之后还有这么大吗？现在投资的很多东西都是阶段性的，不是长期的，医药是可以持续15年的东西，所以这就是为什么我长线特别喜欢药。但不是意味着现在就要配医药，还得等医药股调整。
2011年比较清楚的是水泥，从全年投资机会来看，水泥的机会大一点，但水泥的不确定性还是有，万一宏观调控比较紧，整个固定资产投资下降，对水泥影响也较大。
水泥只能是一个季度一个季度看，甚至是一个月一个月地看。不像去年年初很明显，很多股票都能涨，今年大的行业机会不多。
陈少平
现任泰达宏利基金公司研究部总监、泰达宏利效率基金经理。2002年10月至2003年9月，就职于海问投资咨询公司，任研究员； 2003年10月起就职于湘财荷银（现泰达宏利），历任研究员、高级研究员、研究部副总经理；2006年12月至2008年8月担任泰达宏利首选企业基金经理。9年证券从业经验，8年基金从业经验。
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