杜庆清：投资股期需密切关注金融地产
- 来源:投资者报
- 关键字:杜庆清,投资,股期,金融地产
- 发布时间:2011-02-11 15:46
2010年4月16日，经过6年精心准备的我国第一个金融期货品种—沪深300股指期货，正式登陆中国金融期货交易所上市交易。这标志着，中国的期货市场开始由商品期货转向金融期货。
据中国金融期货交易所统计，截至2010年12月31日，沪深300股指期货的全年成交额已经达到81.69万亿元，成交量占整个期市全年成交额的26.5%，而这仅用了不到9个月的时间。
从这个意义上来说，初出茅庐的中国第一只金融期货—沪深300股指期货开始在中国乃至全世界的资本市场打了一个漂亮仗。
沪深300股指期货融合了沪深300指数及期货的特性。因此在投资时，投资者尤其需要注意以下三个特点。
首先，它与其标的沪深300指数的关系如同一对母子，二者全年的相关系数达到了99.72%。
其次，是它的杠杆机制。按18%的保证金比例，投资者实际只需花费18万元左右的资金就能撬动实际价值100万元的沪深300股指期货合约。这跟股票的全额保证金相比，省去了不少资金占用成本。
最后，它秉承了股市波动幅度相对较小的特点，51.8%的交易日里其波动幅度不超过±1%，与其他商品动辄2%、3%的涨跌幅形成了鲜明对比。
波动领先沪深300
沪深300股指期货和沪深300指数相关系数高达99.72%，但是在微观走势上依然存在一些差别。
由于参与资金紧盯权重股，对于沪深300指数的启动能够先知先觉，因此日内波动时段的股指期货往往领先于大盘走势，根据盘面跟踪结果显示，其领先的时间为30秒~2分钟不等。
期货市场里，时间就是金钱，成功失败往往只在数秒之内定夺，60秒对于某些特定投资者而言，是一笔十分巨大的“财富”，尤其在执行“期现套利”时表现更为突出。即在股指期货到达相对低点后，现货股票可以有1分钟左右的启动时间抢先建仓；而在股指期货涨到相对一个高点时，股票则提前1分钟左右挂单在相对高价单卖出。
权重越大则话语权越足，这是显而易见的道理。在沪深300指数的权重构成中，金融地产板块权重占沪深300指数的权重约34%，位于所有板块权重之首。因此，立足并分析沪深300金融地产指数，对分析及预测沪深300指数的意义由此可见。
沪深300金融地产指数与IF当月合约连续走势相关系数约为0.8，两者走势很接近，因此密切关注金融地产板块尤其银行、地产板块的走势，将对沪深300的运行方向具有重大帮助。
而作为以价值投资为基石的机构投资者来说，密切关注及分析对可能引起银行、地产板块走势强弱的因素，诸如加息、信贷的收紧等宏观政策，是极其必要和重要的。
“跨期套利”策略
套利策略可以进行“期现套利”与基于股指期货合约间的“跨期套利”，本文只分析“跨期套利”策略。
我们选取了自沪深300股指期货上市以来的数据，将次月合约连续与当月合约的价格进行比较发现，当次月合约（如1103合约）报价比当月（1102合约）高出40点以上或次月合约（1103合约）与当月（1102合约）的价差小于10点（超出“10≤次月-当月≤40”的合理范围）时，可以尝试进行跨期套利，价差回归到20点平仓。
根据收益率测算，假设沪深300股指期货点位在3000点附近时，（按18%的保证金比例计算）一个套利组合所需资金（3000×300×0.18）×2=32.4万元，加上风险准备金2.5万元，因此一个套利组合所需资金约35万元。出现套利机会盈利大约10~40点，平均盈利预计25个点处，那么收益率为25×300/35万元=3%，由于当月与次月合约套利，持仓时间最大一般不超过一个月，因此年化收益率约为3%×12=36%。
市场估值将逐步上移
预计2011年，在整体宏观环境看好的情况下，证券市场估值将逐步上移。主要原因有两方面：其一，虽然目前我国经济存在较高的通胀预期，但内在经济增长的动力并没有减弱。其二，外部市场如欧美国家在经历2008年金融危机后，经济也将逐步复苏，出口对我国经济的拉动会慢慢显现出来。
从具体板块看，经过2010年房地产市场结构调控后，地产股的价值将得到重估，而银行业在紧缩的货币政策下也将更加注重提高资金的使用效率。且目前A股中的银行、地产板块市盈率已经回归较低水平，上文提到银行、地产板块所占沪深300指数比重较大，因此目前的沪深300指数点位处于相对低位。
此外，对照外围市场，A股市场整体估值也不高。
我们预计，沪深300指数在2011年底部区间为2450~2800点。底部区间形成后，2011年二季度将开始上攻，后期如突破3800点压力位，上方目标区间为4000~4200点。
2011年的沪深300股指期货将步入第二个年头，随着市场的不断深化，我国金融衍生品市场的发展也将进入一个新的发展周期。
产品方面，期货投资咨询、期货基金（CTA业务）以及外盘业务等将会随着金融市场的逐步成熟一一推出。投资者结构上，基金、券商、QFII、保险等机构力量将逐步参与到股指期货市场中来，从而又将强化股指期货对于证券市场的套期保值功能。
我们相信，2011年的股指期货市场乃至中国的期货市场的发展将更加稳健、成熟及完善。
杜庆清
现任中国国际期货公司研究员。CCTV-2《经济半小时》栏目组特邀评论员。多次受大型企业邀请参与金融衍生品套期保值研究与方案设计，对企业利用金融衍生品市场进行规避价格大幅波动风险有较深入的研究
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据中国金融期货交易所统计，截至2010年12月31日，沪深300股指期货的全年成交额已经达到81.69万亿元，成交量占整个期市全年成交额的26.5%，而这仅用了不到9个月的时间。
从这个意义上来说，初出茅庐的中国第一只金融期货—沪深300股指期货开始在中国乃至全世界的资本市场打了一个漂亮仗。
沪深300股指期货融合了沪深300指数及期货的特性。因此在投资时，投资者尤其需要注意以下三个特点。
首先，它与其标的沪深300指数的关系如同一对母子，二者全年的相关系数达到了99.72%。
其次，是它的杠杆机制。按18%的保证金比例，投资者实际只需花费18万元左右的资金就能撬动实际价值100万元的沪深300股指期货合约。这跟股票的全额保证金相比，省去了不少资金占用成本。
最后，它秉承了股市波动幅度相对较小的特点，51.8%的交易日里其波动幅度不超过±1%，与其他商品动辄2%、3%的涨跌幅形成了鲜明对比。
波动领先沪深300
沪深300股指期货和沪深300指数相关系数高达99.72%，但是在微观走势上依然存在一些差别。
由于参与资金紧盯权重股，对于沪深300指数的启动能够先知先觉，因此日内波动时段的股指期货往往领先于大盘走势，根据盘面跟踪结果显示，其领先的时间为30秒~2分钟不等。
期货市场里，时间就是金钱，成功失败往往只在数秒之内定夺，60秒对于某些特定投资者而言，是一笔十分巨大的“财富”，尤其在执行“期现套利”时表现更为突出。即在股指期货到达相对低点后，现货股票可以有1分钟左右的启动时间抢先建仓；而在股指期货涨到相对一个高点时，股票则提前1分钟左右挂单在相对高价单卖出。
权重越大则话语权越足，这是显而易见的道理。在沪深300指数的权重构成中，金融地产板块权重占沪深300指数的权重约34%，位于所有板块权重之首。因此，立足并分析沪深300金融地产指数，对分析及预测沪深300指数的意义由此可见。
沪深300金融地产指数与IF当月合约连续走势相关系数约为0.8，两者走势很接近，因此密切关注金融地产板块尤其银行、地产板块的走势，将对沪深300的运行方向具有重大帮助。
而作为以价值投资为基石的机构投资者来说，密切关注及分析对可能引起银行、地产板块走势强弱的因素，诸如加息、信贷的收紧等宏观政策，是极其必要和重要的。
“跨期套利”策略
套利策略可以进行“期现套利”与基于股指期货合约间的“跨期套利”，本文只分析“跨期套利”策略。
我们选取了自沪深300股指期货上市以来的数据，将次月合约连续与当月合约的价格进行比较发现，当次月合约（如1103合约）报价比当月（1102合约）高出40点以上或次月合约（1103合约）与当月（1102合约）的价差小于10点（超出“10≤次月-当月≤40”的合理范围）时，可以尝试进行跨期套利，价差回归到20点平仓。
根据收益率测算，假设沪深300股指期货点位在3000点附近时，（按18%的保证金比例计算）一个套利组合所需资金（3000×300×0.18）×2=32.4万元，加上风险准备金2.5万元，因此一个套利组合所需资金约35万元。出现套利机会盈利大约10~40点，平均盈利预计25个点处，那么收益率为25×300/35万元=3%，由于当月与次月合约套利，持仓时间最大一般不超过一个月，因此年化收益率约为3%×12=36%。
市场估值将逐步上移
预计2011年，在整体宏观环境看好的情况下，证券市场估值将逐步上移。主要原因有两方面：其一，虽然目前我国经济存在较高的通胀预期，但内在经济增长的动力并没有减弱。其二，外部市场如欧美国家在经历2008年金融危机后，经济也将逐步复苏，出口对我国经济的拉动会慢慢显现出来。
从具体板块看，经过2010年房地产市场结构调控后，地产股的价值将得到重估，而银行业在紧缩的货币政策下也将更加注重提高资金的使用效率。且目前A股中的银行、地产板块市盈率已经回归较低水平，上文提到银行、地产板块所占沪深300指数比重较大，因此目前的沪深300指数点位处于相对低位。
此外，对照外围市场，A股市场整体估值也不高。
我们预计，沪深300指数在2011年底部区间为2450~2800点。底部区间形成后，2011年二季度将开始上攻，后期如突破3800点压力位，上方目标区间为4000~4200点。
2011年的沪深300股指期货将步入第二个年头，随着市场的不断深化，我国金融衍生品市场的发展也将进入一个新的发展周期。
产品方面，期货投资咨询、期货基金（CTA业务）以及外盘业务等将会随着金融市场的逐步成熟一一推出。投资者结构上，基金、券商、QFII、保险等机构力量将逐步参与到股指期货市场中来，从而又将强化股指期货对于证券市场的套期保值功能。
我们相信，2011年的股指期货市场乃至中国的期货市场的发展将更加稳健、成熟及完善。
杜庆清
现任中国国际期货公司研究员。CCTV-2《经济半小时》栏目组特邀评论员。多次受大型企业邀请参与金融衍生品套期保值研究与方案设计，对企业利用金融衍生品市场进行规避价格大幅波动风险有较深入的研究
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