城投债接盘稀少 债市全线溃败路径解密
- 来源:投资者报
- 关键字:城投债,利率,交易,加息
- 发布时间:2011-08-15 12:37
还在恐慌吗？
对于债券市场的投资者而言，恐怕这种情绪魅影依然无法挥去。从我们最近两周了解到的情况看，债市仍处谷底而让交易者们难以自拔。
本周走进《投资者报》“基金经理面对面”专栏的嘉宾中有多位固定收益类基金经理，他们对此都有自己的解读和感受。分别是招商基金固定收益部投资总监、招商安达保本基金经理张国强、华泰柏瑞信用增利基金经理沈涛、长盛同鑫保本基金经理蔡宾、工银瑞信指数产品投资负责人何江、华安深证300指数基金经理许之彦以及国泰事件驱动基金经理王航。
债市期待淘沙见金
《投资者报》：在流动性持续紧缩的背景下，投资市场罕见地出现了股债双熊局面。在市场哀鸿遍野的当下，我们也注意到张国强提出了硬币的另一面，他认为对债市而言，可能现在还没到最坏的时候，但离最坏时已不远，泥沙俱下之时未必不是淘沙见金之机。
作为这轮暴跌的亲历者，张国强能否给我们描述一些过程中的细节？
张国强：最近做债的人很辛苦，债市处于恐惧之中。
随着紧缩政策的效应逐渐显现，银行间资金面极度紧张，城投债不断曝出的负面消息更是雪上加霜，债市陷入了一片恐慌，机构纷纷开始抛售城投债，但接盘稀少。由于资金利率的高企，一部分机构开始去杠杆化，在城投债成交清淡、抛售受阻之后，为解决资金头寸，流动性相对较好的可转债成为了抛售的第二目标，抛售利率产品也不可避免地成为机构解决流动性的最后手段。
债券市场哀鸿一片，出现了从信用债到可转债再到利率产品的全线溃败。细细品味债市这场大输溃败时，一个线条逐渐清晰，在紧资金面的背景下，城投债—转债—利率债的恶性循环一目了然。抽茧剥丝，线头是关键，城投债真是如此不堪吗？
其实，事实可能没有市场预料的那般严重，除了外媒喋喋不休唱空中国以外，不论是政府、专家还是投资者都认为地方政府债务系统性风险不大。
好的结果可以预期，但痛苦的过程也难以避免，类似云南交投、上海申虹之类的事件可能仍会出现，市场的恐惧情绪仍会持续，直至政府出台系统性解决地方债务的办法。
《投资者报》：结合当下的市场状况，各位固定收益类基金经理是否会采取一些不同的应对策略？
张国强：对于下半年的债券市场，我们相对乐观，虽然流动性极度紧张和城投债风险使得近期债市风声鹤唳，似乎市场短期内难以走出低迷状态，但从硬币的另一面看，目前利率产品的绝对收益率正处于高位，政策性金融债经充分调整后价值已高于国债；信用产品方面，虽然地方融资平台负面消息不断，城投债严重承压，但与供给放量相伴的是买方市场即将到来，有利于资产配置；转债产品方面，大盘转债持续发行，将为市场提供大量廉价筹码。
总体而言，债市目前应是一个阶段性底部，预计三季度债市有望逐渐由熊转牛。
沈涛：信用债市场近日在城投债抛售压力下遭遇了不小的冲击，我认为原因有二：一是目前银行间资金高度紧张，一旦有投资者抛售信用债，往往会引起比较大的反应；二是在投资者结构相对单一、风险偏好趋同的市场中，信用事件风险往往被放大，并容易蔓延至整个信用市场。
对于信用债市场的短期调整，我认为是一个机遇。从历史来看，国内信用债市场还没有发生过违约的先例。当前我国信用债的发行需要经过国家级监管机构的严格审查，发债企业的信用资质有一定保障。未来中国经济依然高速发展，企业未来可能依然维持较高的利润。
蔡宾：我们也认同危机中孕育转机。对债券市场而言，城投债风波引发连番调整的同时，债券收益率普遍升至历史较高水平。目前债券市场正在迎来最好的建仓时机。总体来看，债券收益率已经大面积处于历史高位，甚至距离2008年最高点也不远，这对长期投资者来说非常有吸引力。
近期在操作上，我们初期采取了审慎稳健的策略，旨在规避大面积的下行风险，为下一阶段的逢低增持提供条件。目前保持的正收益对于下一阶段基金的运作至关重要，保本基金安全垫逐步积累和提升，就可以赢得更大的空间去赚取增值收益。
底部中的指数基金抉择
《投资者报》：股票市场迅猛下跌之后，投资者开始更多的关注指数基金，因为在股指反弹过程中，指基的表现往往能超越其他类型的基金，具体该怎样选择指数基金？
何江：指数基金都是以某一指数为跟踪目标，其基本的目的就是避免人为主动选股的失误，通过量化管理和投资纪律相结合对市场优秀成份股进行跟踪，获取不低于市场平均水平的业绩，因此，指数基金管理是否成功，不是用阶段业绩排名，而是要考察基金经理跟踪指数的误差。
一般而言，跟踪误差越小，表明基金经理的管理能力越强，对于投资指数基金的投资者来说，这样的基金产品越可靠。
许之彦：近期市场的机会可能主要体现为中报业绩推动的结构性行情，无论从时点契合度还是行业布局方面看，指数基金都具备深度掘金“牛股”的潜力。
具体来说，2010年，成长类股票风光无限，受益于此，各类深市的指数基金也回报领先，然而，伴随市场风格转换，上述基金却因为受制于明显的风格特征而表现落后。市场震荡的市场格局以及随着近期“黑天鹅”事件的频发，使投资者常陷入“失手”或“踏空”的困境，而指数化投资将是分散风险的良器。
《投资者报》：除了指数基金，在美债危机等事件影响下，国内新涌现出的事件驱动型基金也被认为投资机会出现，王航之前接受我们采访时曾强调，在弱势背景下，“事件驱动”策略能破解系统性风险，你怎么破解当前的危机？
王航：其实，对于资产配置的大策略而言，我们只是在大的拐点情况出来后才做调整。目前这个震荡的环境，无论市场怎么预期，我们自己的资产配置比例不会做很大调整。相反，我们更多考虑的是，由下至上地把握一个个事件性的投资机会。
这种机会的收益和是否再加一次息、再调一次准备金率相关性并不大。简单来说，我们的投资与A股市场具有较低的相关度，而是更多专注于由事件因素引起的变化性机遇。我们自上而下贯穿大类资产配置、行业配置和个股选择三个层次，重点关注由“变化”带来的“机遇”。
《投资者报》记者 邓妍
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对于债券市场的投资者而言，恐怕这种情绪魅影依然无法挥去。从我们最近两周了解到的情况看，债市仍处谷底而让交易者们难以自拔。
本周走进《投资者报》“基金经理面对面”专栏的嘉宾中有多位固定收益类基金经理，他们对此都有自己的解读和感受。分别是招商基金固定收益部投资总监、招商安达保本基金经理张国强、华泰柏瑞信用增利基金经理沈涛、长盛同鑫保本基金经理蔡宾、工银瑞信指数产品投资负责人何江、华安深证300指数基金经理许之彦以及国泰事件驱动基金经理王航。
债市期待淘沙见金
《投资者报》：在流动性持续紧缩的背景下，投资市场罕见地出现了股债双熊局面。在市场哀鸿遍野的当下，我们也注意到张国强提出了硬币的另一面，他认为对债市而言，可能现在还没到最坏的时候，但离最坏时已不远，泥沙俱下之时未必不是淘沙见金之机。
作为这轮暴跌的亲历者，张国强能否给我们描述一些过程中的细节？
张国强：最近做债的人很辛苦，债市处于恐惧之中。
随着紧缩政策的效应逐渐显现，银行间资金面极度紧张，城投债不断曝出的负面消息更是雪上加霜，债市陷入了一片恐慌，机构纷纷开始抛售城投债，但接盘稀少。由于资金利率的高企，一部分机构开始去杠杆化，在城投债成交清淡、抛售受阻之后，为解决资金头寸，流动性相对较好的可转债成为了抛售的第二目标，抛售利率产品也不可避免地成为机构解决流动性的最后手段。
债券市场哀鸿一片，出现了从信用债到可转债再到利率产品的全线溃败。细细品味债市这场大输溃败时，一个线条逐渐清晰，在紧资金面的背景下，城投债—转债—利率债的恶性循环一目了然。抽茧剥丝，线头是关键，城投债真是如此不堪吗？
其实，事实可能没有市场预料的那般严重，除了外媒喋喋不休唱空中国以外，不论是政府、专家还是投资者都认为地方政府债务系统性风险不大。
好的结果可以预期，但痛苦的过程也难以避免，类似云南交投、上海申虹之类的事件可能仍会出现，市场的恐惧情绪仍会持续，直至政府出台系统性解决地方债务的办法。
《投资者报》：结合当下的市场状况，各位固定收益类基金经理是否会采取一些不同的应对策略？
张国强：对于下半年的债券市场，我们相对乐观，虽然流动性极度紧张和城投债风险使得近期债市风声鹤唳，似乎市场短期内难以走出低迷状态，但从硬币的另一面看，目前利率产品的绝对收益率正处于高位，政策性金融债经充分调整后价值已高于国债；信用产品方面，虽然地方融资平台负面消息不断，城投债严重承压，但与供给放量相伴的是买方市场即将到来，有利于资产配置；转债产品方面，大盘转债持续发行，将为市场提供大量廉价筹码。
总体而言，债市目前应是一个阶段性底部，预计三季度债市有望逐渐由熊转牛。
沈涛：信用债市场近日在城投债抛售压力下遭遇了不小的冲击，我认为原因有二：一是目前银行间资金高度紧张，一旦有投资者抛售信用债，往往会引起比较大的反应；二是在投资者结构相对单一、风险偏好趋同的市场中，信用事件风险往往被放大，并容易蔓延至整个信用市场。
对于信用债市场的短期调整，我认为是一个机遇。从历史来看，国内信用债市场还没有发生过违约的先例。当前我国信用债的发行需要经过国家级监管机构的严格审查，发债企业的信用资质有一定保障。未来中国经济依然高速发展，企业未来可能依然维持较高的利润。
蔡宾：我们也认同危机中孕育转机。对债券市场而言，城投债风波引发连番调整的同时，债券收益率普遍升至历史较高水平。目前债券市场正在迎来最好的建仓时机。总体来看，债券收益率已经大面积处于历史高位，甚至距离2008年最高点也不远，这对长期投资者来说非常有吸引力。
近期在操作上，我们初期采取了审慎稳健的策略，旨在规避大面积的下行风险，为下一阶段的逢低增持提供条件。目前保持的正收益对于下一阶段基金的运作至关重要，保本基金安全垫逐步积累和提升，就可以赢得更大的空间去赚取增值收益。
底部中的指数基金抉择
《投资者报》：股票市场迅猛下跌之后，投资者开始更多的关注指数基金，因为在股指反弹过程中，指基的表现往往能超越其他类型的基金，具体该怎样选择指数基金？
何江：指数基金都是以某一指数为跟踪目标，其基本的目的就是避免人为主动选股的失误，通过量化管理和投资纪律相结合对市场优秀成份股进行跟踪，获取不低于市场平均水平的业绩，因此，指数基金管理是否成功，不是用阶段业绩排名，而是要考察基金经理跟踪指数的误差。
一般而言，跟踪误差越小，表明基金经理的管理能力越强，对于投资指数基金的投资者来说，这样的基金产品越可靠。
许之彦：近期市场的机会可能主要体现为中报业绩推动的结构性行情，无论从时点契合度还是行业布局方面看，指数基金都具备深度掘金“牛股”的潜力。
具体来说，2010年，成长类股票风光无限，受益于此，各类深市的指数基金也回报领先，然而，伴随市场风格转换，上述基金却因为受制于明显的风格特征而表现落后。市场震荡的市场格局以及随着近期“黑天鹅”事件的频发，使投资者常陷入“失手”或“踏空”的困境，而指数化投资将是分散风险的良器。
《投资者报》：除了指数基金，在美债危机等事件影响下，国内新涌现出的事件驱动型基金也被认为投资机会出现，王航之前接受我们采访时曾强调，在弱势背景下，“事件驱动”策略能破解系统性风险，你怎么破解当前的危机？
王航：其实，对于资产配置的大策略而言，我们只是在大的拐点情况出来后才做调整。目前这个震荡的环境，无论市场怎么预期，我们自己的资产配置比例不会做很大调整。相反，我们更多考虑的是，由下至上地把握一个个事件性的投资机会。
这种机会的收益和是否再加一次息、再调一次准备金率相关性并不大。简单来说，我们的投资与A股市场具有较低的相关度，而是更多专注于由事件因素引起的变化性机遇。我们自上而下贯穿大类资产配置、行业配置和个股选择三个层次，重点关注由“变化”带来的“机遇”。
《投资者报》记者 邓妍
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