荣科科技：腾挪出的高毛利率
- 来源:投资者报
- 关键字:荣科科技,A股,毛利率
- 发布时间:2011-11-21 14:10
这是一家实际控制人不是行业专业人士的公司，又是一家人均薪酬仅仅2000元左右的高科技企业。
11月8日，荣科科技在A股上会，获得通过。在招股书中，公司将其在金融行业IT外包服务领域的竞争对手东南融通视为行业领先者，称后者是“中国第一家在纽交所上市的软件企业，也是中国领先的金融IT综合服务提供商”。
但在4月26日，东南融通在美国被质疑业绩造假，由此掀起了美国资本市场对中国概念股的大规模做空浪潮。5月17日东南融通被停牌，8月16日公司被正式摘牌。
在研究机构对东南融通的三点质疑中，最为重要的是其利润率远高于同样在美国上市的文思、软通动力、海辉软件等同业公司。
无独有偶的是，《投资者报》研究后发现，无论在硬件集成还是在软件外包上，荣科科技毛利率也显著高于业内龙头公司。公司存在将大量研发费用资本化，做高当期业绩的嫌疑。
硬件毛利率靠特殊订单取胜
作为一家IT服务类企业，荣科科技业务90%集中于辽宁市场。业务类型主要分为两大部分：卖硬件给客户的系统集成和开发专用软件的后期维护，后者利润率较高。
2009年、2010年公司营业收入分别较上一年增长10.72%和47.92%，净利润则分别较上一年增长137.77%和103.57%。
导致公司净利润增速远高于营收增速的根本原因在于公司毛利率的持续快速提升，2008年至2011年上半年公司综合毛利率分别为17.2%、24.04%、34.94%、38.51%。
报告期内公司收入结构优化，低毛利的硬件业务占比变少，高毛利的软件业务占比增多。2008年至2011年上半年公司系统集成业务（硬件业务）毛利率分别为12.5%、7.93%、9.37%、26.02%，2011年上半年硬件产品毛利率出现了显著上升。
Wind数据显示：2008年至2011年上半年，IT系统集成龙头公司华胜天成（600410.SH）相关业务毛利率分别为17.2%、12.54%、10.05%、11.44%。
荣科科技表示，系统集成业务毛利率一般较低，2008年至2010年保持在10%左右，2011年上半年系统集成项目技术含量高，导致整体毛利率上升。
深圳华为产品开发经理李辉对《投资者报》表示，IT服务类企业一般“先卖产品，后卖服务”，收入主要来自后续服务，由于行业竞争激烈，10%左右的毛利率已是业内较高的水平了。
公司2011年上半年硬件业务主要订单包括：营口港项目收入1252.11万元，毛利率38.95%；辽宁省交管局项目1360.83万元，毛利率14.57%；武警8620部队项目299.15万元，毛利率47.11%，辽宁中医药大学附属医院项目244.44万元，毛利率25.59%，沈阳市房地产信息中心项目207.78万元，毛利率25.73%，大连儿童医院项目131.62万元，毛利率38.31%。这些辽宁当地政府部门、部队、医院给公司的订单毛利全部超过10%。
软件毛利率靠费用资本化腾挪
行业信息化解决方案是公司软件服务的重要项目，这部分业务占比提升拉高了公司近年来的综合毛利率。荣科科技主要通过介入当地社会保障及医疗卫生等领域的信息化建设，获得大额订单。
2008年至2011年上半年软件行业龙头东软集团（600718.SH）综合毛利率分别为36.54%、34.9%、31.47%，31.52%，可是荣科科技综合毛利率却在行业信息化解决方案收入占比提升的情况下，快速上升，超过东软集团。
硬软件同时销售反而比只卖利润较高的软件公司赚钱，“这可能是由公司销售软件的类型决定的，行业信息化软件一般需要单独定制，毛利率可能较高。”李辉表示。
目前荣科科技的社保医疗行业信息化解决方案在东北地区的主要竞争对手就是东软集团、大连华信等。公司甚至还需要从东软集团购买相关软件，进行再加工，两者之间的研发实力差距可见一斑。
最为关键的是公司行业信息化解决方案的毛利率一度高达到99.61%，这几乎让所有竞争对手难以企及。2008年至2010年公司行业信息化解决方案毛利率分别为99.61%、93.3%、96.79%，而天源迪科等四家有相关业务的上市公司该部分业务毛利率平均为52.42%、54.73%、52.36%。
公司的解释是：行业信息化解决方案毛利率高于可比上市公司，主要是公司已将通用软件的开发费用进行了费用化处理，而定制化软件基本是在公司已有的研发成果上开发，成本也相对较低。
《投资者报》发现，公司研发及财务费用资本化的痕迹相当明显，公司涉嫌调节当期利润，为高价发行谋取筹码。
2008年至2011年上半年公司研发费用分别为395.98万元、468.64万元、801.86万元、457.84万元，占当期净利润比例为54.23%、31.53%、22.69%、27.3%，比例颇高。
费用资本化是企业利润调节的重要方式，企业一般需将研发支出列入当期管理费用，但是荣科科技管理费用中并无研发费用一项。
而公司固定资产激增也不免让人怀疑这部分是由研发费用资本化腾挪而来。2008年至2011年上半年公司固定资产分别为1.03万元、274.14万元、1302.47万元、3751.17万元，今年上半年固定资产的增加额更是远超过同期1676.79万元的净利润。
公司招股书对此表示，这主要是子公司荣科金融如意大厦机房项目完成竣工验收转入固定资产所致。
2008年至2011年上半年荣科科技长短期借款合计分别为0元、19万元、1470万元、1300万元，其财务费用费用分别为0.34万元、4.51万元、39.98万元、54.07万元。即使财务费用全部为利息支出，也不够支付当期应付利息，公司同样存在借款费用资本化。
《投资者报》分析员 施路
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11月8日，荣科科技在A股上会，获得通过。在招股书中，公司将其在金融行业IT外包服务领域的竞争对手东南融通视为行业领先者，称后者是“中国第一家在纽交所上市的软件企业，也是中国领先的金融IT综合服务提供商”。
但在4月26日，东南融通在美国被质疑业绩造假，由此掀起了美国资本市场对中国概念股的大规模做空浪潮。5月17日东南融通被停牌，8月16日公司被正式摘牌。
在研究机构对东南融通的三点质疑中，最为重要的是其利润率远高于同样在美国上市的文思、软通动力、海辉软件等同业公司。
无独有偶的是，《投资者报》研究后发现，无论在硬件集成还是在软件外包上，荣科科技毛利率也显著高于业内龙头公司。公司存在将大量研发费用资本化，做高当期业绩的嫌疑。
硬件毛利率靠特殊订单取胜
作为一家IT服务类企业，荣科科技业务90%集中于辽宁市场。业务类型主要分为两大部分：卖硬件给客户的系统集成和开发专用软件的后期维护，后者利润率较高。
2009年、2010年公司营业收入分别较上一年增长10.72%和47.92%，净利润则分别较上一年增长137.77%和103.57%。
导致公司净利润增速远高于营收增速的根本原因在于公司毛利率的持续快速提升，2008年至2011年上半年公司综合毛利率分别为17.2%、24.04%、34.94%、38.51%。
报告期内公司收入结构优化，低毛利的硬件业务占比变少，高毛利的软件业务占比增多。2008年至2011年上半年公司系统集成业务（硬件业务）毛利率分别为12.5%、7.93%、9.37%、26.02%，2011年上半年硬件产品毛利率出现了显著上升。
Wind数据显示：2008年至2011年上半年，IT系统集成龙头公司华胜天成（600410.SH）相关业务毛利率分别为17.2%、12.54%、10.05%、11.44%。
荣科科技表示，系统集成业务毛利率一般较低，2008年至2010年保持在10%左右，2011年上半年系统集成项目技术含量高，导致整体毛利率上升。
深圳华为产品开发经理李辉对《投资者报》表示，IT服务类企业一般“先卖产品，后卖服务”，收入主要来自后续服务，由于行业竞争激烈，10%左右的毛利率已是业内较高的水平了。
公司2011年上半年硬件业务主要订单包括：营口港项目收入1252.11万元，毛利率38.95%；辽宁省交管局项目1360.83万元，毛利率14.57%；武警8620部队项目299.15万元，毛利率47.11%，辽宁中医药大学附属医院项目244.44万元，毛利率25.59%，沈阳市房地产信息中心项目207.78万元，毛利率25.73%，大连儿童医院项目131.62万元，毛利率38.31%。这些辽宁当地政府部门、部队、医院给公司的订单毛利全部超过10%。
软件毛利率靠费用资本化腾挪
行业信息化解决方案是公司软件服务的重要项目，这部分业务占比提升拉高了公司近年来的综合毛利率。荣科科技主要通过介入当地社会保障及医疗卫生等领域的信息化建设，获得大额订单。
2008年至2011年上半年软件行业龙头东软集团（600718.SH）综合毛利率分别为36.54%、34.9%、31.47%，31.52%，可是荣科科技综合毛利率却在行业信息化解决方案收入占比提升的情况下，快速上升，超过东软集团。
硬软件同时销售反而比只卖利润较高的软件公司赚钱，“这可能是由公司销售软件的类型决定的，行业信息化软件一般需要单独定制，毛利率可能较高。”李辉表示。
目前荣科科技的社保医疗行业信息化解决方案在东北地区的主要竞争对手就是东软集团、大连华信等。公司甚至还需要从东软集团购买相关软件，进行再加工，两者之间的研发实力差距可见一斑。
最为关键的是公司行业信息化解决方案的毛利率一度高达到99.61%，这几乎让所有竞争对手难以企及。2008年至2010年公司行业信息化解决方案毛利率分别为99.61%、93.3%、96.79%，而天源迪科等四家有相关业务的上市公司该部分业务毛利率平均为52.42%、54.73%、52.36%。
公司的解释是：行业信息化解决方案毛利率高于可比上市公司，主要是公司已将通用软件的开发费用进行了费用化处理，而定制化软件基本是在公司已有的研发成果上开发，成本也相对较低。
《投资者报》发现，公司研发及财务费用资本化的痕迹相当明显，公司涉嫌调节当期利润，为高价发行谋取筹码。
2008年至2011年上半年公司研发费用分别为395.98万元、468.64万元、801.86万元、457.84万元，占当期净利润比例为54.23%、31.53%、22.69%、27.3%，比例颇高。
费用资本化是企业利润调节的重要方式，企业一般需将研发支出列入当期管理费用，但是荣科科技管理费用中并无研发费用一项。
而公司固定资产激增也不免让人怀疑这部分是由研发费用资本化腾挪而来。2008年至2011年上半年公司固定资产分别为1.03万元、274.14万元、1302.47万元、3751.17万元，今年上半年固定资产的增加额更是远超过同期1676.79万元的净利润。
公司招股书对此表示，这主要是子公司荣科金融如意大厦机房项目完成竣工验收转入固定资产所致。
2008年至2011年上半年荣科科技长短期借款合计分别为0元、19万元、1470万元、1300万元，其财务费用费用分别为0.34万元、4.51万元、39.98万元、54.07万元。即使财务费用全部为利息支出，也不够支付当期应付利息，公司同样存在借款费用资本化。
《投资者报》分析员 施路
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