2011年11月CPI季调环比折年率从正转负，通胀压力初步开始消除。中央对于通胀的关注逐渐转移到通胀与增长并重，特别是11月央行先下调央票利率、继而降低准备金率，正是宣布紧缩的货币政策结束，未来将逐步进入刺激经济的状态。
之后国家领导人的一系列讲话，温家宝总理“经济政策的预调微调”，王岐山副总理“确保经济复苏是压倒一切的任务”，甚至胡锦涛主席也谈到“当前形势下，我们必须坚定不移保增长、促稳定……”。财政政策伴随货币政策亦出现了微调，国务院通过了增值税改革试点。商务部先后多次谈到消费刺激政策，如进一步出台家电消费刺激、特别是节能领域的刺激。铁路、公路、水利等项目的建设或多或少开始重启、复工等。各个省市也积极跟进，四川、贵州、广西等地都推出了重大固定资产投资项目，甚至包括一些城市在略微放松地产调控政策。
不过2011年四季度，股市依然在恐慌的情绪中，没能改变指数的下跌状态。但是与经济相关度高的周期类股票逐渐产生超额收益。而中小股票受到大小非减持，以及证监会融资政策改变的预期下，集中释放估值泡沫，成为风险重灾区，也导致了整体市场的恐慌，从而冲击指数下跌。
正是在国家一系列政策预调微调后，2011年11月开始，银行贷款的同比增速虽变化不大，但是环比增长已经显著提高，甚至环比折年率达到接近20%的水平。在如此的贷款增长下，M2同比增长已经企稳回升，而M1增速的底部也基本确认。在货币与信贷逐步宽松的环境下，票据转贴现利率从2011年四季度逐步回落，银行间信贷与回购利率在2012年春节后也逐步结束紧张状态，甚至全社会整体利率也预期正在出现逐步回落。在如此前提下，股市市场整体估值将结束收缩状态，逐步进入到估值回升状态，那么指数出现领先经济复苏的上涨也可能合情合理，并符合历史规律。
从目前时点观察，无论周期股还是非周期股，市盈率与市净率基本达到历史低位。更加值得重视的是，2012年1月份，甚至出现了产业基本增持金额超过减持金额的局面。从估值角度而言，无论是产业资本还是金融资本，目前的股市似乎都具备较为显著的投资价值。
虽然政策放松的力度与实践争议较大，但是更加确定的是，随着通胀的逐步回落，经济平稳增长必将成为中央的政策选择，央行究竟具体何时降低准备金率存在技术选择问题，但逐渐趋松则基本没有悬念。在全球政策都保增长的环境下，2012年全球股市都出现了上涨，尤其是通胀压力回落，政策放松的新兴经济体股市都出现了明显的上涨，那么我们相信，只要中央政策进一步微调刺激增长，那么国内股市将可能出现阶段性投资机会。而目前，也许我们正站在这个时间窗口前。
（作者系交银施罗德基金权益部副总经理，交银先锋、交银主题基金经理）
史伟
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